1、6月市场行情触底反弹，创业板、科创板指数均创历史新高，上证指数再度临近4200点大关，市场整体交投情绪依然保持较活跃状态，同时两市成交额也持续放量。2、公募基金：偏股新发份额回落。6月新成立偏股型公募基金份额831.50亿份，较前月新发850.48亿份减少18.98亿份，处于近3年来86.11%分位，权益新基发行量环比回落。3、私募证券基金：5月存量规模持续增加。5月私募证券基金规模为7.92万亿。3、两融资金：融资余额持续上升。截至6月末，场内两融余额合计3.02万亿，较上月环比上升3.71%。4、保险资金：5月保费收入累计同比维持正增长。5、银行理财：月度新发权益类理财产品数量回落。6、产业资本：6月净减持规模较上月收窄，整体净减持329.42亿元。7、三大主体资金流指标：静待长鑫上市，市场酝酿新一轮交易脉冲。截至26年6月30日，3主体资金流指标值为0.13，位于2015年底以来的67.50%分位。交易热度有所放缓，或主要受公募偏股新发份额影响，而外资指标则出现较明显改善迹象，整体来看依然呈现震荡向上趋势，静待新一轮交易脉冲。
风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。
1、6月FOMC会议纪要显示，美联储对通胀风险的担忧进一步上升，政策讨论的重心由此前是否降息逐步转向是否需要维持高利率甚至进一步加息。6月16日至17日会议上，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%，但少数与会者认为当时已经具备加息理由。2、我们认为，7月29日FOMC会议或仍以维持利率不变为主要情形。就业降温降低了短期加息的紧迫性，但在核心通胀尚未出现持续且广泛回落之前，美联储转向降息的条件可能仍不充分。3、从跨资产定价看，油价与短端美债收益率走势逐步分化，或反映美联储面临的主要约束可能已由能源价格冲击转向更具黏性的核心通胀。在核心通胀尚未出现持续且广泛降温的情况下，美联储下一次会议继续维持利率不变的可能性仍相对较高，“高利率维持更久”的政策预期或继续对资产价格形成影响。4、布伦特原油相对WTI原油的溢价同步扩大，或显示国际海运原油市场受到的供应扰动预期更为明显。5、VIX指数回落至近一个月以来低位，或显示市场对未来波动的预期继续趋于平稳。当前VIX指数已低于20日和60日均值，或反映市场对未来一个月波动率的预期有所降温，短期风险偏好仍保持相对稳定。6、本周全球主要股指表现分化，港股明显领涨，美股科技成长方向相对占优，欧洲及日本市场普遍回调。AH股溢价进一步上升，显示港股相对A股的折价仍在扩大。尽管本周恒生指数明显上涨，但AH溢价指数仍较上周末上升1.20点，反映同类公司A股相对H股的价格溢价有所扩大，港股在跨市场比较中仍具有一定相对估值吸引力。
风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。
1、地方债付息：本轮化债周期下的演变。一般债付息占比在全国层面整体平稳，各省普遍维持在2-4%之间。专项债付息占比在2023年以来呈现整体走高的趋势：专项债付息支出/政府性基金支出高于10%的省份数量从2022年的6个增长至2025年的18个。2、城投付息：化债成效与长线压力并存。对城投主体而言，财政化债资金置换了一部分存量债务，金融化债支持政策推动经营性债务展期降息，叠加整体市场利率走低：从付息支出的绝对规模来看，2025年全国城投付息支出较2024年下降1853亿元，同比下降5.2%；从城投付息支出/有息债务这一比值来看，各省普遍从2022年的4.5-5.5%区间下移至3.5-4.5%区间。综合来看，本轮化债在城投付息层面带来了较为明显的变化。同时，债务置换使得地方政府的显性债务规模在客观上有较大增长，对应的付息支出自2023年以来持续走高。在当前通胀尚未充分回升的背景下，增长端的自然企稳与利息端的进一步下行，或是推动付息压力与收入增速再均衡的两个关键条件。
风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
当前时点市场或会有托底，不用担心牛转熊。当前时点客户认为大光等更加抗跌的品种可能具备更高的关注价值，其次mlcc、存储、商业航天等板块可以进一步关注。
1、从整体的行业景气度方面来看，本周石油石化、电子、家用电器、房地产、公用事业、环保等行业整体呈上行趋势；钢铁、电力设备、机械设备、医药生物、汽车、非银金融等行业整体呈下行趋势。2、本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视专用设备、乘用车、轨交设备Ⅱ、自动化设备、工程机械、汽车零部件、摩托车及其他、包装印刷、物流、家居用品、调味发酵品Ⅱ、汽车服务、燃气Ⅱ、金属新材料、农化制品等申万二级行业。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的可能性。风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
