（来源：中金财富）
如何看待当前美股的配置价值？
2026年上半年刊
一个典型的全球战略配置组合中，美股往往占据重要的位置。但对于一般中国投资者而言，美股又可能是一类令人纠结的资产。一方面，当前ROE较高、波动适中，与中国资产相关性较低，配置价值较为独特；另一方面，它自2009年以来已经经历长达17年的牛市，尤其是近年来的高估值让不少人望而却步。近两年，美股发生了一些重要变化，近期也经历了一些调整。那么，长期来看，美股的契机到来了吗？如何看待当前的机会和风险？我们将在本期CIO Letter中与您讨论。
估值压力有所消化
近两年，美股的涨幅相对弱于A股和新兴市场，如果考虑到人民币升值因素，跑输幅度更为明显。这背后，是降息、AI产业链利润向东亚硬件转移，以及中国资产重估的多重共振。尽管如此，美股盈利保持快速增长，2026年标普500每股盈利预计增长约25%。如果兑现，其市盈率将回落至20-21倍，虽仍高于A股的17倍，但差距已明显收窄。
更重要的是，美股的估值有其盈利基础。用市盈率与盈利增长率比较（PEG指标），标普500的PEG处于次贷危机以来的低位。如果盈利能够持续，当前估值水平从长期看是配置的机会。
如何参与AI产业趋势？
美股近年来的盈利增长很大程度上由AI产业驱动。判断其持续性，关键在于AI投资能否产生合理的财务回报。今年以来，三个积极变化正在让答案变得更加清晰：
一是应用需求爆发。AI智能体的兴起使需求场景从“人使用AI”扩展为“机器调用AI”，Token消费量增长显著提速，且应用场景仍在扩张，需求远未见顶。
二是算力投资回报率改善。算力芯片的生命周期从过去认为的2-3年延长至5-6年，租赁价格上升，投资回报率提高。这使得养老金、保险资金等社会资本开始积极参与AI投资，资金来源从云厂商扩展至更广泛的机构。算力金融化也在加速推进，进一步降低投融资门槛。
三是形成中美“两强格局”。中国高性价比的AI模型凭借成本优势，正获取越来越大的市场份额。科技领域的中美双头格局日渐清晰。这意味着中国权益同样将持续受益于AI产业趋势。
随着AI投资需求的快速增长，日韩股市因聚焦产业链上游而在近两年具有超过美国股市的表现。制造业利润率存在均值回归特性，上游的超高利润终将吸引新增供给。长期来看，产业链利润如何分配存在不确定性。
相比之下，美股的特点是全产业链，上中下游的全球龙头均有代表，从组合的角度来说或不会像日韩股市那样高度依赖上游景气程度。因此如果想要更加均衡地把握AI产业革命的机会，确保产业发展的长期赢家出现在自己组合中，那么美股会比日韩股市更为稳健。
大国资产的避险价值凸显
当前全球经济面临货币政策不确定性与地缘政治风险的双重挑战。
美联储新任主席风格变化与AI对通胀的复杂影响，使利率路径模糊。但一个关键事实是：美国的货币政策服务于国内经济，而许多新兴市场被迫跟随美国利率，即使这不符合其本国经济需要。
地缘层面，逆全球化与供应链风险挥之不去，大国拥有更大的政策空间与经济缓冲能力。中国凭借新能源产业链布局，美国依靠本土页岩油气，均有效对冲了能源危机，而多数新兴市场则缺乏同等韧性。与此同时，中美关系正形成“建设性稳定关系”的共识，降低了大国冲突的尾部风险。
在一个地缘碎片化、不确定性高企的环境中，长期投资者的资产配置策略也需要契合这一地缘格局：即优先锚定具备战略纵深、经济韧性的“大国资产”，而非地缘裂缝中的中小经济体。
对A股投资者的价值：改善组合风险特征
从战略配置角度看，美股与A股的长期回报相仿，但风险特征差异显著。
A股的“高波动”、“牛短熊长”和美股的“中波动”、“牛长熊短”存在差异。这种差异本质上反映了“长钱”与“短钱”比例的差异。
在A股开展投资，长期投资者的耐心很容易被巨大的波动和漫长的阴跌所消耗（当然A股的长期资金也在逐渐增多），而美股的波动特征更有利于鼓励长期稳健投资。
中美作为全球两个超大型经济体，能够维持独立的经济与政策周期，两国股市相关系数长期仅0.2-0.3。
因此，通过同时配置一部分海外权益，能够明显优化组合的风险特征，更有助于投资者稳定心态、长期持有，并在市场下跌时逢低再平衡，而非在恐慌中做出追涨杀跌的短期化决策。
而在估值压力阶段性消化、AI产业趋势积极发展的背景下，在波动中逐步建立美股战略仓位，有助于提高组合稳健性，帮助投资者更平稳地应对国内外各类风险。
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