核心矛盾
产能去化的大方向已经确立，但母猪存栏基数仍偏高，去化的深度和连续性仍需验证。
后市展望
7-8月：大猪断档+二育入场支撑反弹，供应充足，消费淡季延续；
9月后：需求季节性回暖，压栏后移产能释放+冻品出库构成压力；
四季度：消费旺季集中释放，前期压栏产能集中上市，冻品锁定利润出货；
2027年：若产能去化持续，供给端将迎来实质性收缩，但真正由产能去化驱动的趋势性上涨，大概率需等到2027年二季度后。
内容摘要
2026年上半年，生猪现货走出“高位回落—加速探底—企稳修复”的三段式行情，4月初跌至8.66元/kg，刷新近十年低点。出栏量维持高位、出栏体重偏高、节后消费淡季三重压力叠加，自繁自养头均亏损一度扩大至600元。4月下旬起价格修复至9.8元/kg附近震荡。6月仔猪价格跌破成本线，迫使母猪产能加速去化。7月大猪阶段性断档驱动猪价反弹至11元/kg附近。
供应端，前期亏损主要集中在育肥环节，仔猪尚有利润，母猪产能去化缓慢。二季度仔猪价格跌破成本线后，母猪从“资产”变“负债”，5月能繁去化明显加速。但当前母猪存栏仍高出3750万头调控目标，去化连续性有待验证。7月肥标价差走扩，散户压栏惜售情绪抬头，支撑短期价格但将供应压力后移至四季度。
需求端，上半年屠宰量维持历史同期高位，供过于求贯穿始终。7月屠宰量下降驱动阶段性反弹，但7-8月仍处消费淡季，终端走货未实质性改善。
展望后市，7-8月受大猪断档和二育入场支撑存在反弹空间，但标猪供应充沛、消费淡季延续，反弹高度受限。9月后需求季节性回暖，但压栏后移叠加冻品出库，猪价不宜连续看涨。真正由产能去化驱动的趋势性上涨或需等到2027年。
01
行情回顾
2026年上半年，生猪现货走出“高位回落后加速探底—企稳修复”的行情。其中上半年生猪出栏对应2025年2-8月能繁母猪存栏，彼时行业仍处盈利周期，能繁母猪存栏尚处于高位，这奠定了上半年供应宽松格局。
具体来看，春节后至4月中旬，供需矛盾集中爆发，行情进入单边下行通道，4月初，全国生猪均价跌至8.66元/kg，刷新近十年低点。导致价格加速走弱的原因有三：一是出栏量维持高位；二是出栏体重持续偏高，上半年全国外三元出栏均重123kg左右，屠宰白条均创同期新高；三是需求端恰逢节后消费淡季。行业自繁自养头均亏损一度扩大至600元，创近十年亏损极值。4月下旬至6月，猪价完成探底并进入磨底修复阶段。低价触发冻品入库逢低托底，规模场主动控量出栏，政策端托底预期升温，共同推动价格从底部小幅修复，5-6月猪价回升至9.8元/kg左右震荡，但猪价仍处于亏损区间。与此同时，随着养殖企业加速失血，进入6月后仔猪市场加速崩盘，多地实际成交价跌破仔猪成本线，迫使行业母猪产能去化，生猪出栏体重也有加速下滑趋势。进入7月后，受前期持续降重出栏影响，市场中大体重生猪库存快速去化，形成“标猪充足、大肥紧缺”的供需错位格局，猪价出现结构性大猪紧缺驱动的阶段性反弹。
在期货长期升水结构下，上半年出现结构性错配导致的逐月收升水的行情（2603、2605合约），即出栏量增加，期货升水的局面，盘面跟随现货创下上市以来低点。后期随着亏损时间及幅度拉长，行业产能有加速去化趋势，尤其仔猪的亏损迫使母猪产能去化，但幅度仍有待验证，猪周期进入磨底重塑阶段，期货远月升水格局延续。
图 1.1：河南外三元生猪价格（元/kg）
资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部
图 1.2：生猪主力合约走势
资料来源：博易大师
02
基本面研判
2.1 供应端：仔猪亏损击穿“护城河”，去化加速但尚未逆转
2026年上半年生猪行业持续亏损，养殖企业现金流承压。行业由前期的“亏利润”进入“亏现金流阶段”，截至2026年7月，行业已经连续亏损4个月。其中生猪上市企业中，基本全体陷入亏损，资产负债率持续升高，部分企业资产负债率达80%以上。
过去几轮周期中，深度亏损往往能快速迫使产能出清，但本轮周期与之前有所不同。首先，规模化程度提升后，市场的核心母猪群体大部分掌握在中大型企业手中，育肥群体及小养殖户以采购仔猪为主。2025年下半年至2026年初，真正深度亏损的是购买仔猪进行育肥的群体，仔猪虽然也经历了价格下跌，但基本还在成本线附近徘徊，卖仔猪的亏损有限，仔猪有利润，就意味着母猪资产还能贡献正现金流，资产负债表受到的冲击就有限。因此，前期育肥端的亏损，更多是被下游育肥群体承担了。
2026年二季度仔猪价格跌破成本线，仔猪价格跌至150元/7kg左右，而仔猪成本多在200元/7kg以上，至此情况彻底改变。当仔猪不再赚钱，母猪就变成了“负资产”。此时，单纯靠“压降成本、效率提升”已经无法守住母猪资产，淘汰低效母猪就不仅仅是战略调整，而是现金流保卫战。这合理解释了为什么5月能繁去化突然加速，市场淘汰节奏从之前的不温不火，转为开始主动降低能繁母猪产能，后续需要关注产能深度去化的连续性。
从利润和供应的角度考虑，2026年3月前的养殖亏损并未使得母猪产能明显去化，养殖企业仅做出结构性产能调整，比如优化种群结构、淘汰低效母猪、保留高效核心种群。一季度末能繁母猪存栏3904万头，较3750万头的正常保有量仍偏高。二季度在企业现金流持续消耗，仔猪价格崩盘等因素影响下，产能去化开始加速，但连续性仍需跟踪，尤其在猪价快速反弹至现金流成本后，产能去化节奏是否存在放缓的可能。综合来看，能繁母猪去化的大方向已经确立，5月的母猪产能加速去化是一个重要信号。根据母猪到生猪10个月的繁殖周期来算，2026年下半年供应基数仍偏高，但供应压力较上半年边际有所缓解，猪价重心有抬升的空间，但不宜过度乐观。
出栏体重受肥标价差及现金流影响较大。行业亏损前期由于肥猪仍有利润，养殖企业现金流尚可，市场普遍选择高体重出栏，后期随着肥标价差不断缩小，甚至一度倒挂，大猪出栏积极性增加，持续出清至6月底基本完毕，7月肥标价差走扩至0.5元/kg以上，散户压栏情绪重新抬头，压栏将支撑近月现货价格，但会加大后期供应压力，利空远月现货，关注后续肥标价差变化及行业压栏动作对阶段性行情的影响。
从供给节奏看，三季度生猪供应受2025年产能阶段性去化（2025年10月前后亏损导致低效母猪淘汰及配种率有所下降）、大猪阶段性断档（肥标价差走强）、二育入场等因素支撑，猪价有阶段性反弹行情，但进入四季度后，前期产能去化幅度有限叠加压栏后移产能释放，供给压力仍可能再度增加，猪价不宜连续看涨。真正产能连续去化的结果可能要等到2027年才能出现，当前母猪存栏仍高、规模企业资金韧性仍强、生产效率仍在提升，产能虽然有加速出清的苗头，但只是刚开始，还需要验证后续去化深度和幅度的连续性。
图 2.1：能繁母猪存栏（万头）
资料来源：农业农村部，一德期货生鲜品事业部
图 2.2：7kg仔猪价格
资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部
图 2.3：养殖利润（元/头）
资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部
图 2.4：出栏体重（kg）
资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部
2.2 需求端：屠宰缩量引反弹，冻品库存高位存隐忧
2026年上半年屠宰量整体处于历史同期高位，对应价格表现持续弱势。1-5月全国生猪定点屠宰企业屠宰量累计约1.9亿头，同比增长18.7%，而上半年生猪均价仅10.47元/kg，同比下跌18%。屠宰量增、价格跌，核心矛盾在于供给增幅远超终端承接能力，供过于求贯穿整个上半年。
进入7月，生猪屠宰量出现明显下降，供应端的边际收缩推动猪价出现阶段性反弹，但这轮反弹更多是供给减量驱动，而非需求回暖，7-8月仍处于猪肉消费的传统淡季，高温天气持续抑制居民肉类消费，学校放假导致团膳采购缩量，终端走货并未出现实质性改善。9月后随着天气转凉、学校开学、中秋国庆双节备货启动，猪肉消费将逐步进入季节性回升通道。四季度是全年消费最高峰，南方腌腊、年底聚餐、春节备货等需求将集中释放。
当前冻品库容率处于历史高位，一旦猪价反弹至相对高位，冻品贸易商趁走货顺畅时出货锁定利润的动力较强，这部分隐性供应或在一定程度上限制价格上涨高度。此外，压栏惜售行为的重新抬头也会改变短期供给节奏，肥标价差走扩后，散户压栏情绪明显升温，压栏将推高当期价格但会将供应压力后移，增加四季度供给集中释放的风险。综合来看，下半年消费端对猪价的支撑仍以季节性回暖为主，但冻品出库和压栏后置将限制反弹高度。
图 2.5：日度屠宰量（头）
资料来源：涌益咨询，一德期货生鲜品事业部
图 2.6：冻品库存
资料来源：涌益咨询，一德期货生鲜品事业部
03
后市展望
短期来看，2025年10月前后行业亏损导致的阶段性产能去化，对应7-8月出栏压力边际缓解，同时，前期亏损导致养殖端持续降重出栏后，大猪库存阶段性出清，大肥紧缺格局短期难以逆转，叠加二育等因素影响，7-8月猪价存在阶段性反弹空间，但由于供应基数仍偏高，标猪供应充沛，现货反弹高度有限。9月后需求陆续好转，但当前肥标价差走扩后散户压栏惜售情绪明显升温，压栏将推高当期价格但会将供给压力后移至四季度。同时，前期产能去化幅度有限，能繁母猪存栏仍处高位，四季度供给压力可能再次增加，猪价不宜连续看涨。
长期来看，仔猪亏损击穿规模企业“护城河”后，产能去化的大方向已经确立。但去化的连续性仍需验证。猪价反弹至现金流成本以上后，去化节奏是否存在放缓可能？当前母猪存栏仍处高位、规模企业资金韧性仍强、生产效率仍在提升，产能虽有加速出清的苗头，但只是刚刚开始，后续去化深度和幅度的连续性仍需持续跟踪。真正由产能持续去化驱动的趋势性上涨，大概率要等到2027年才能出现。
短期受大猪阶段性断档等因素支撑，现货底部存在较强支撑，但7-8月仍处消费淡季，2609合约升水状态下预计区间运行为主，关注[11800,12800]元/吨，以区间震荡思路对待。市场对四季度消费旺季及产能去化的预期已较为充分地反映在盘面中，但真正由产能持续去化驱动的趋势性上涨可能要等到2027年二季度后。若旺季消费不及预期或四季度供给压力再度增加，远月合约存在回调风险。建议等待远月回调至12000元/吨以下或期现货结构逆转后（现货加速上涨，期货贴水）再考虑布局多单。
风险点：宏观、疫情等
编辑：武宇杰
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