香港联交所最新披露的招股书显示，韩资背景的医疗健康企业科郦有限公司（COREE Company Limited）正式启动港股上市计划。这家以儿科药品分销为核心业务的企业，尽管2025年净利润录得50.7%的显著增长，但招股书中暴露的客户集中度攀升、供应商依赖度高企、连续两年经营现金流为负等财务风险，引发投资者高度关注。
业务概览：儿科药品分销占主导 市场份额17%
科郦成立于2009年，总部位于香港，主要通过两大业务线运营：医药营销推广与销售，以及母婴及营养补充剂研发生产。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收益计，该公司是中国最大的儿科医药营销推广服务供应商，市场份额达17%，同时在整体医药营销推广市场排名第八，占2%市场份额。
招股书显示，公司拥有覆盖中国31个省份的销售网络，截至2025年底，通过1600家分销商触达15.6万家诊所、36.7万家药房及1700家医院，其中包括216家三级甲等医院，占全国总数的12%。
财务表现：净利润增长50.7% 毛利率维持52%
财务数据显示，科郦近年业绩呈现"先抑后扬"态势。2023年至2025年，公司收益分别为3.50亿美元、2.82亿美元和3.04亿美元，2024年同比下滑19.6%后，2025年恢复增长8.0%。与此同时，净利润表现更亮眼，三年分别录得2477万美元、2185万美元和3296万美元，2025年同比大幅增长50.7%。
| 年度 | 营业收入(美元) | 同比变化 | 净利润(美元) | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 350,371,641 | - | 24,768,355 | - |
| 2024 | 281,692,222 | -19.6% | 21,850,771 | -11.8% |
| 2025 | 304,072,027 | +8.0% | 32,956,700 | +50.7% |
值得注意的是，公司毛利率保持稳定，2023年至2025年分别为48.3%、53.3%和52.3%，主要得益于医药分销业务的利润率提升。净利率则从2023年的7.1%持续改善至2025年的10.8%，显示盈利质量有所提升。
| 年度 | 毛利率 | 同比变化 | 净利率 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 48.3% | - | 7.1% | - |
| 2024 | 53.3% | +5.0% | 7.8% | +0.7% |
| 2025 | 52.3% | -1.0% | 10.8% | +3.0% |
营业收入构成：医药营销占比超90%
公司收入高度集中于医药营销推广与销售业务，占比超过90%。母婴及营养补充剂业务占比逐年下降，从2023年的7.2%降至2025年的5.2%。
| 业务类型 | 2023年(美元) | 占比 | 2024年(美元) | 占比 | 2025年(美元) | 占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 医药营销推广与销售 | 311,661,871 | 89.0% | 247,308,767 | 87.8% | 281,730,817 | 92.6% |
| 母婴及营养补充剂 | 25,244,365 | 7.2% | 23,839,153 | 8.5% | 15,701,906 | 5.2% |
| 其他 | 13,465,405 | 3.8% | 10,544,302 | 3.7% | 6,639,304 | 2.2% |
| 总计 | 350,371,641 | 100% | 281,692,222 | 100% | 304,072,027 | 100% |
客户与供应商：双重集中风险凸显
客户集中度三年攀升至60.7%
招股书披露的客户集中度数据显示，科郦存在严重的客户依赖风险。2023年至2025年，来自前五大客户的收入分别占总收益的49.6%、55.8%和60.7%，呈逐年攀升态势。其中最大单一客户贡献的收入比例从2023年的23.2%增至2025年的35.4%，三年收入额分别为8120万美元、8940万美元和1.08亿美元。
| 年度 | 前五大客户收入占比 | 最大单一客户收入(美元) | 最大客户收入占比 |
|---|---|---|---|
| 2023 | 49.6% | 81,223,070 | 23.2% |
| 2024 | 55.8% | 89,375,828 | 31.7% |
| 2025 | 60.7% | 107,567,379 | 35.4% |
供应商集中度超58% 依赖韩美集团
更值得警惕的是供应商集中度问题。公司高度依赖韩美集团（Hanmi Science），2023年至2025年来自该集团的采购额分别占总采购额的57.5%、52.6%和58.6%，对应该金额为1.41亿美元、1.13亿美元和1.13亿美元。同期来自前五大供应商的采购额占比分別为68.5%、64.1%和65.5%，供应链风险高度集中。
| 年度 | 韩美集团采购额(美元) | 占总采购额比例 | 前五大供应商采购占比 |
|---|---|---|---|
| 2023 | 141,000,000 | 57.5% | 68.5% |
| 2024 | 113,000,000 | 52.6% | 64.1% |
| 2025 | 113,000,000 | 58.6% | 65.5% |
现金流压力：连续两年经营活动现金流为负
尽管利润表表现亮眼，科郦的现金流状况却不容乐观。2024年和2025年，公司经营活动现金流分别为-1026万美元和-707万美元，连续两年为负值。招股书解释称，主要由于已付所得税分别达2500万美元和1840万美元，超过同期营运所得现金。
截至2025年底，公司现金及现金等价物仅剩924万美元，较2023年的5845万美元大幅下降84.2%。与此同时，流动资产净值从2024年的3593万美元增至7920万美元，主要依赖贸易应收款项的激增，从2024年的9800万美元飙升至2.16亿美元，应收账款周转天数从2023年的59天延长至2025年的168天，流动性风险显现。
| 财务指标 | 2023年(美元) | 2024年(美元) | 2025年(美元) | 2025年较2023年变化 |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 56,430,000 | -10,260,000 | -7,070,000 | -123.2% |
| 现金及现金等价物 | 58,450,000 | 21,780,000 | 9,240,000 | -84.2% |
| 贸易应收款项 | 59,370,000 | 98,000,000 | 216,000,000 | +263.8% |
| 应收账款周转天数 | 59天 | 124天 | 168天 | +184.7% |
关联交易：三年激增39% 依赖关联方
公司关联交易规模持续增长，2023年至2025年间，武汉科利向北京润美康的交易金额从2274万美元增至3162万美元，三年累计增长39.1%。
| 年度 | 关联交易金额(千美元) | 同比变化 |
|---|---|---|
| 2023 | 227,428 | - |
| 2024 | 272,914 | +19.9% |
| 2025 | 316,205 | +15.9% |
根据上市规则，该持续关联交易按年计算超过5%，需遵守年度申报、年度审阅、公告及独立股东批准规定。公司已申请并获得联交所豁免严格遵守相关规定，条件是截至2026年、2027年及2028年12月31日止年度的交易总值不超过相关年度上限。
实控人、大股东、主要股东情况
公司创始人兼执行董事林钟润先生持有76.2%股权，并通过Coree Pohang间接持有23.8%权益，合计控制100%股权。
| 股东姓名/名称 | 权益性质 | 紧接IPO前股份数目 | 占比 |
|---|---|---|---|
| 林钟润先生 | 实益拥有人 | 76,508,159 | 76.20% |
| 于受控法团的权益 | 23,894,000 | 23.80% | |
| Coree Pohang | 实益拥有人 | 23,894,000 | 23.80% |
核心管理层履历、经验、薪酬
公司董事会由7名董事组成，包括4名执行董事及3名独立非执行董事。核心管理层情况如下：
-
林钟润先生，53岁，董事长兼执行董事，拥有逾20年制药及医疗保健行业经验，曾任职于北京韩美药品有限公司、Hanmi Pharmaceutical等公司。
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韩星俊先生，57岁，执行董事兼行政总裁，2024年6月加入集团，拥有丰富的制药与医疗保健研究经验，曾任职于Dx&Vx Co., Ltd.等公司。
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安致禹先生，52岁，执行董事兼财务总监，2008年6月加入集团，拥有逾20年会计、财务及企业管治经验。
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郝欣女士，45岁，执行董事兼人力资源总监，2025年7月加入集团，拥有丰富的人力资源管理经验。
2023年至2025年，支付予董事的薪酬总额分别为62.16万美元、61.50万美元及79.19万美元，呈现先降后升趋势。2025年，林钟润先生薪酬为64.62万美元，占董事总薪酬的81.6%，韩星俊先生为8.75万美元，安致禹先生为3.31万美元，郝欣女士为2.50万美元。
| 年度 | 董事薪酬总额(美元) | 林钟润薪酬(美元) | 占比 |
|---|---|---|---|
| 2023 | 621,600 | - | - |
| 2024 | 615,000 | - | - |
| 2025 | 791,900 | 646,200 | 81.6% |
风险因素：政策与经营双重挑战
招股书详列多项风险因素，包括：
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政策风险：中国医药行业政策变动，特别是"两票制"和带量采购计划可能影响产品定价和利润率
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依赖风险：对韩美集团的供应依赖及与之签订的战略合作协议存在不确定性
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经营风险：分销商管理控制有限，存货周转天数从2023年的45天增至2025年的95天
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财务风险：贸易应收款项回收风险，2025年逾期超过6个月的应收款达2271万美元
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监管风险：韩国国税厅对公司2019年可转换债券转换利润的税务调查尚未结案，涉及53亿韩元（约3400万美元）税款争议
募資用途：擴張銷售網絡與產能
科郦计划将IPO募集资金用于： - 约[编纂]%用于扩展销售网络及产品组合 - 约[编纂]%用于未来3-5年实施"紧凑型模块化产能升级系统" - 约[编纂]%用于提升"Ofmom(妈咪爱)"及"COREE"品牌价值 - 其余用于营运资金及一般企业用途
市场分析人士指出，科郦作为韩美集团在中国市场的重要分销伙伴，虽然在儿科药品领域建立了稳固地位，但客户与供应商的双重集中、现金流压力及政策风险可能成为其上市后股价表现的主要制约因素。投资者需密切关注其客户多元化进展及应收款项回收情况。
