核心观点
“固收+”市场规模突破两万亿，二级债基扩容四千亿。2026年一季度广义“固收+”市场规模续增、绩效回落、操作分化整体谨慎。1）规模续增。整体规模环比由1.87万亿元增至2.33万亿元，增量约4567亿元（增幅24.3%）；其中二级债基为扩容核心动力，Q1环比新增4143亿元（增幅27.8%）至1.9万亿，而转债基金规模收缩5.4%；同期新发产品规模升至562亿（同比+94%），八成为二级债基。2）风险收益全面走弱。Q1收益率录得0.3%，环比-0.1pp，其中转债基金收益转负、回落2.4pp至-1.5%；最大回撤整体走扩1pp至-2.7%，转债基金回撤扩至-11.1%，风险收益比及稳健性走弱，Sharpe整体微降0.1至0.4，Calmar整体回落至1.2，持有体验变差。3）操作分化、整体谨慎。“固收+”整体小幅降仓股票至14.2%、加仓债券至81.6%；债券细分品种方面，加仓金融债、减仓转债与国债。久期与杠杆方面，“固收+”基金环比持平，重仓集中度微降；转债基金操作相对激进，久期微升、小幅加杠杆、重仓集中度抬升。4）机构持有方面，2025年末转债基金机构占比抬升至55.6%的历史高位，“固收+”基金微降至41.5%的历史偏低水平。
当季权益市场震荡收跌，各波幅产品收益率环比持平在0.3%-0.4%。根据权益仓位划分低/中/高波（二级债基、偏债混合、灵活配置型产品）。Q1“固收+”收益率环比持平在0.3%，低波产品表现更优（0.4%）。最大回撤环比走扩0.9pp至-2.5%，风险收益比整体走弱，高波产品Sharpe持平于0.3。Q1股弱债强，平均权益仓位越低，收益表现越好，回撤相应越小。
绩优进攻型产品整体降仓止盈，重仓大盘价值股，红利+科技哑铃配置。1）绩效：收益显著跑赢，回撤小幅跑赢。Q1收益率/最大回撤分别1.7%/-1.1%（全样本0.3%/-2.5%），收益更高的组1收益率2.6%。2）权益：整体降仓止盈，高收益组1显著超配权益（股票18.2%），选股α收益贡献突出，行业与个股集中度均偏高。3）纯债：整体降仓、高收益组1产品拉长久期（+0.7年至3.3年）但纯债仓位偏低（76.3%），积极稳健参与债市。4）统计特征：收益率3%+产品多集中于10亿以下，20亿以上产品收益稳定在1%-2.5%。
绩优防守型产品持续减仓权益，重仓银行防御，操作整体谨慎。1）绩效：收益回撤均显著优于基准。Q1收益率/最大回撤分别0.9%/-1.1%（全样本0.3%/-2.5%），近五年最大回撤-2.9%。2）权益：持续减仓至9.2%（近一年低位），显著低于进攻型与全市场6pp-8pp。震荡市中重仓银行做防御，行业集中度高于进攻型、个股相对分散。3）纯债：减仓纯超3pp、小幅缩久期，整体偏谨慎，与进攻型的纯债操作相对分化。
Q1转债基金超额-0.4%，风险收益比走弱，底仓增配银行。绩效方面，转债基金Q1收益率环比走弱2.4pp至-1.5%，弱于中证转债（-1.1%）且极值差走扩，最大回撤-11.1%（中证转债-9%），风险收益及稳健性弱化。配置方面，银行、电力设备转债合计占比三成左右，增配银行、钢铁转债，减配化工、电子转债，个券持仓集中度提升。
Q1绩优转债基金超额1.6%，偏好大市值、高价风格。1）绩效：Q1 收益率 0.5%（基准-1.1%）；回撤与Sharpe更优。2）仓位和评级：较全样本低配转债，仓位降至83.1%；资质上超配AA-~AA+券，低配AAA 券。3）风格：偏好大市值正股，持券均价偏高，转股溢价率与纯债溢价率均高于全样本。
风险提示：1.经济基本面和政策超预期的风险；2. 机构行为超预期的风险；3. 样本统计不完全的风险。
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风险提示
1. 经济基本面和政策超预期的风险；2. 机构行为超预期的风险；3. 样本统计不完全的风险。
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相关报告
本文摘自：中国银河证券2026年4月25日发布的研究报告《【中国银河固收】市场规模续扩突破两万亿，二级债基增量四千亿—“固收+”基金一季报分析》
分析师：刘雅坤 S0130523100001
研究助理：郝禹
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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