广发研究 | 本周精选

澎湃新闻记者汪华

04.1809:56

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深度研究报告

策略丨专题

过往3次PPI同比转正，市场延续震荡，风格没有明显变化，周期、成长、制造仍好于消费，并显著强于金融。PPI周期研究的关键信号【1】PPI环比转正到PPI环比见顶，万得全A 100%上涨，超配周期/制造/科技；关键信号【2】环比见顶之后，进入震荡阶段，可逐步考虑兑现，或均衡配置。

这轮PPI很大程度取决于油价和美伊战争进展，PPI环比高点，大概率在3-4月，PPI同比高点，大概率在4-5月。PPI环比见顶之后，通常市场会呈现出避险情绪——稳定板块超额收益回升。但这轮PPI绝对位置水平低，且环比高点来自油价的脉冲效应，因此，即使环比见顶之后，市场也可能不会体现出很强的避险情绪。PPI如何影响产业链间的利润分配？通胀传导过程中，往往产业链利润向上游集中，特别是PPI环比转正之后。上游行业挤压利润最明显的环节是下游，其次是公用事业，科技行业有较好的抵抗性。

PPI上行了，盈利该上修还是下修？首先，本轮PPI上行周期的特点：（1）绝对位置水平低；（2）复苏动力，需求侧来自外需，供给侧来自国内，但油价暴涨成为边际力量；（3）贝塔弱于以往，但结构强于以往，涨价来自AI产业周期、大宗商品金融与战略属性强化，这部分盈利周期相对独立。其次，当前的盈利结构，体现的还是“稀缺的高增长”——科技、有色、非金属矿、石油煤炭、化学原料等少数板块大幅领涨。最后，利润结构上，PPI影响偏中性，但可能加剧结构分化。

综合来看：（1）若以海峡关闭1个季度、油价冲高回落作为基准假设，PPI的脉冲上行对A股全年盈利的影响可能不大；（2）海外方向，目前美国基本面支撑来自消费韧性与AI投资高增，以及政治周期之下可能的财政刺激，油价冲击之下，增长动能或有放缓，但衰退担忧尚早。

作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟S0260524030002；杨清源 S0260525080001

报告日期：2026-04-12

宏观

本轮物价转正的背后因素是什么？我们理解有以下五点：一是设备更新和以旧换新带来中游订单回暖。政策增量大部分转化为通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械（包含新能源和家电等家用耐用品）、汽车等中游制造领域的订单。二是“反内卷”带来产能利用率加速调整。2025年下半年产能利用率开始回升，事后来看本轮工业产能利用率底部就处于2025年二季度。目前约束产能的线索依然在延续和拓展，2026年4月9日，工信部等四部委联合召开动力及储能电池行业企业座谈会，部署规范产业竞争秩序相关工作。三是AI产业革命在设备、材料、能源中的定价权逐步上升，新产业发展形成新的稀缺和新的带动。四是地缘政治推升原油价格并带来影响传递。五是企业盈利和就业周期的初步好转对消费品价格的传导。简单理解，“就业-消费-消费品价格”这一链条在过去两个季度多的时间中已经初步好转。

简言之，本轮价格触底有一定内生性，是“内外结合”的结果。尽管后续油价可能波动，但内生因素更为关键，可以继续观察中游景气度、制造业产能利用率、AI资本开支、广谱就业指标等四大领域的演进。

全球资产广谱反弹，流动性冲击消退，地缘缓和压倒滞胀叙事。全球科技股率先兑现“反攻期权”优势。商品继续波动下降，原油隐波单边回落，供需现实定价权上升。美元趋贬，全球债市多空拉锯式上涨，10年期美债利率下行4BP，全球套息活动新高。中国股债汇“三牛”，高赔率板块率先兑现估值优势，中小成长领跑，通信、电子、券商、有色反弹靠前，医药红利消费靠后。

作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007

报告日期：2026-04-12

机械丨行业深度

3D打印正在重塑消费电子的制造范式。相较传统CNC加工，3D打印在钛合金等高性能材料上具备显著的加工效率与结构自由度优势，正成为高端零部件制造的关键突破。本质上，这是一场制造方式从减材到增材、从有限几何到自由成型的范式迁移。

3D打印沿着“表壳先行、铰链扩量、中框放量”的路径，正从点状试水走向体系化渗透。（1）手表表壳：量产应用的先行环节。3D打印钛合金表壳具备高端消费属性及性能优势，目前苹果手表表壳已采用全流程3D打印技术。（2）折叠屏铰链：核心增量环节。3D打印钛合金在性能端显著适配折叠屏铰链，目前OPPO和荣耀分别在铰链和端盖采用3D打印钛合金制造；26年苹果入局有望推动折叠屏铰链成为3D打印的核心增量环节。（3）中框：潜力最大的量产环节。中框价值量高、受力更复杂，目前仍以传统加工为主，但随着3D打印在成形效率和粉末成本方面持续优化，其在拓扑优化、减重、集成天线槽/缓冲结构等方向的设计潜力有望被逐步释放。3D打印中框有望从“形象工程”走向“结构标配”，为金属3D打印打开远超表壳与铰链的中长期空间天花板。

降本提效打破3D打印规模化应用阻碍。成本端，上游海绵钛产能持续扩张推动价格持续下行，叠加制粉工艺持续改进优化，进一步推动钛合金粉末成本大幅下降；效率端，激光整形和多激光配置成为行业主流技术升级方向，加工效率得到显著提升，为金属3D打印实现大批量、规模化生产奠定基础。

作者：孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004；蒲明琪 S0260524080003

报告日期：2026-04-12

计算机丨行业专题

用新形态继续突破，算力需求增强态势不减。以OpenClaw为例，其带来的丰富功能和便捷化操作大大推动了相关Agent应用的落地。AI Agent对于Tokens的消耗远高于AI大模型文字生成任务。我们预期伴随应用的持续发展，以及新形态的不断突破，算力需求当维持高位。

从供给端看，算力投入维持高位，但算力供给扩张并不等于供需匹配改善，亟需对算力进行统一的调度及运营。尽管我国算力相关资源建设加速，投入维持高水平，但是有着①算力资源利用率低；②算力的弹性需求高，③算力中心所处区域错配下导致供需不平衡；④异构资源较多导致管控难度较高的特点。在这样的特征下，如何更好的对算力进行调度运营则更显得重要，而算力调度平台则是实现这一点的基础。

从产业链的角度出发，总共涉及供给方、需求方以及中间方。需求方主要由政府及企业构成，供给方主要是算力资源提供商，主要为用户提供通算、智算、超算等软硬件计算能力的主体。中间方则是算力运营调度平台主体，主要对接供需，并完成最终的算力互通。

算力调度运营商业模式的核心是通过算力资源池化、智能调度与市场化服务实现价值变现，主要涵盖算力银行、算力超市两大创新形态，辅以算力租赁、调度佣金、增值服务等多元盈利路径。算力银行借鉴金融存贷逻辑，以算力存管、错峰调度、价值变现为核心盈利模式。算力超市是算力领域的“电商平台”，以资源聚合、按需选购、交易撮合为核心盈利逻辑。我们建议关注算力调度运营相关企业。

作者：刘雪峰 S0260514030002

报告日期：2026-04-13

汽车丨行业深度

需求拐点/库存低点分别对应被动去库/主动加库的起点，多是乘用车行业投资的买入窗口期。我们尝试寻找乘用车行业何时会迎来“量价齐升”的贝塔，价格触底通常领先需求拐点1-2月出现，需求拐点出现后行业进入被动去库存阶段，通常2-3个月后行业库存阶段性见底，此时车企主动增加排产行业进入主动加库存阶段，从行业投资的视角来看，以上阶段均可以是乘用车行业投资的买入窗口期。

以史为鉴，乘用车行业2026年何时是投资的最佳买点：我们预计乘用车行业26年4月迎来需求拐点，4-6月或均为被动去库存阶段。消费者等待的地方置换补贴已于26年2月6日全部落地，同时价格作为需求的前瞻指标，价格触底企稳助力消费者观望需求落地。展望26年，在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向 “增配提价”或“官宣涨价”，价格企稳助力消费者观望需求的落地。终端折扣已企稳，叠加车企选择以“增配提价”的形式进行竞争，预计随更多车企跟进将有望进一步打破消费者“降价”预期，带来观望需求落地。