2026年3月美股震荡下跌，全月道指下跌5.38%，纳指下跌4.75%，标普500指数下跌5.09%。3月中旬美联储召开了议息会议，将联邦基金利率目标区间继续维持在3.50%-3.75%的水平，美伊战争正在改变市场的倾向，今年不仅可能不会降息，甚至有可能逆转成加息。3月整个月份均围绕着战争的走向进行，美伊军事冲突全面爆发并持续升级，市场在演绎战争可能会演变成长期冲突，并导致严重的供应链中断和石油危机的状态，从石油、到天然气、铝制品、下游化工品等等，波及面越来越广，月底胡塞武装的加入，美国地面武装力量的推进，将战争往更加不可确定的方向进行延伸，虽然特朗普不是一个被面子政治束缚的人，仅在3月份就有两次TACO（Trump Always Checkens Out），一次是在给伊朗48小时通牒之后，一次是宣布随时可以结束“行动”。无论如何，我们无法预测战争的进程，但我们认为战争不会改变市场真正的方向。除非是第三次世界大战或者核战争，才会真正改变市场或者人类命运。目前市场仍然押注战争可能变成持久战的情况（这对全球供应链中断的影响将是持续性的），所以每次TACO，市场就迅速反弹纠正预期。不过即使陷入所谓的“持久战”，对中美两国的影响也弱于对欧洲、东南亚、日韩及其他地区的影响。毕竟伊朗对美国本土并不构成威胁，作为石油输出国，美国也不依赖中东石油，而且，美国的AI变革及技术进展仍在快速推进，美股市场上充斥着全球一流公司，除科技公司之外，还包括一流的能源、医药、消费类、甚至高端制造（军工及航天）类的公司，美股长期上涨趋势不会改变。
2026年3月全月A股持续下跌，上证指数全月下跌6.51%，创下自2022年2月以来的最大单月跌幅。沪深300指数下跌5.53%，创业板指数下跌3.79%，科创50指数下跌15.57%。申万一级行业大部分下跌，行业中位数跌幅为-9.05%。在外部环境发生剧烈变化，特别是战争状态下，通缩（产能过剩，即内卷，导致的通缩）未必是一件坏事，因为战争有可能使得全球别的地方出现中断或出清的时候，这时供给能力处于更为核心的位置。这是对中国有利的方面，不利的方面则体现在，中国工业产能过剩，但缺上游资源，资源供给紧张将压缩中国制造的中间利润空间。因此3月份，以油气、金属资源为代表的避险板块逆势走强。其中，油气板块成为3月表现最亮眼的资产，相关ETF涨幅超过30%；反之，成长与科技板块承压，前期热门的成长赛道遭遇重挫。科创50指数全月跌幅超过15%，是主要指数中表现最弱的。对中国有利的另一方面是，过去几年，中国大力发展新能源，光伏、风电在能源中的占比不断提高，持续降低对进口原油的依赖度。AI发展需要电，而电网建设及电力设备，还有整个光伏产业链，中国在全球是遥遥领先的。中国在高端制造上仍有一些短板，但目前正在全力追赶。中国的AI发展在缺少芯片的情况下，大模型能力仍在持续迭代，智谱、MiniMax等中国大模型的Tokens输出已超越美国，成为全球输出Tokens数量最多的国家。算力出海成为新主线，中国模型以低成本优势抢占全球开发者市场，电力与算力协同输出成为新增长点。中国的大模型虽然没有达到全球最顶尖的水平，但起码已经很可用了。我们长期看好中国，对A股也充满信心。中国经济还有一个好的迹象，部分高线城市房地产有见底的迹象，这对未来国内消费的拉动是非常积极的。当然，科技板块发展仍然是最快的，AI链、国产替代链、出口链都处于发展的风口。
2026年3月香港市场下跌，恒生指数全月下跌6.92%，创下近两年来的最大单月跌幅。恒生国企指数下跌5.48%，恒生科技指数下跌9.50%，MSCI中国指数下跌7.71%。今年以来，港股持续走弱，港股的下跌，有投资者结构的问题，香港市场一直以来对硬科技公司给的估值也不高，或者说，中国以制造业为主的企业群体在境外投资者眼中，并不值得高估值，这一点从A/H一直以来的高溢价就能看出来（只有宁德时代是个例外）。另外就是从去年到今年，受全球贸易政策及关税措施的影响，中国企业正在加速全球化，去港股上市的A股公司如过江之鲫，分流了港股市场的部分流动性。就基本面来看，港股的龙头科技企业，腾讯、阿里、美团、快手、小米，几乎都受到了字节跳动在不同方面的竞争压力（小米除外），而智谱、MiniMax等规模小的大模型公司的灵活性和创造力又远非大厂可比，因此港股除了新兴的大模型公司，传统的大厂在3月份表现极其逊色，不过，香港市场的估值已经足够便宜，腾讯跌破500，小米股价腰斩，阿里今年下跌近20%，美团下跌66%以后也基本触底。
2026年3月美元指数上涨2.3%，重返100点整数关口附近，创2025年7月以来最大涨幅。美元兑人民币略有升值至6.91。战争造成的恐慌使得美元成为比黄金更好的避风港，美元指数在短期内将趋于稳定，因为指数里占权重较高的欧元和日元等，情况可能比美国更差。对于人民币来说，持续的升值对于出口也有影响，因此保持在7左右的长期稳态，对于进一步扩大进出口都是有利的。
3月初，“龙虾”风暴席卷全国，几乎所有人都想给自己养只“龙虾”，3月下旬，热度虽有些消退，但正如Sam Altman所说，物理世界的供给是线性的，但Token世界的增速是指数级的，甚至是加速的指数级。Scaling law还在生效，数据、算法、算力全方位都有提升空间，而且AI已经进入新阶段，模型具备了自我反思和改进的能力，进步速度超出最顶尖实验室研究员的预期。今年不一定会看到模型能力的范式变化，但今年大概率会看到落地的进展，应用会被不断解锁，特别是最近OpenClaw的爆发。3月黄仁勋在GTC大会上说，OpenClaw可能是目前历史上最重要的软件，它是史上下载量最大的开源软件，且仅用了3周，它的增长曲线是垂直向上的，看起来就像Y轴本身。Token使用量暴涨，算力很紧缺，我们将持续关注AI产业链上的硬件、软件及相关应用。其中光通信边际变化最大的方向，受新一代算力集群对传输速率和损耗的更高要求，CPO（光电共封装）替代可插拔光模块是必然趋势。
3月各家车企纷纷披露年度业绩，比亚迪，2025年销量460.2万辆，同比增长7.7%。营收8039.6亿元，略微增长，但净利润326.2亿元，同比下降19%。比亚迪国内业绩下滑，主要靠海外增长。吉利汽车，2025年销量302.5万辆，同比增长39%，其中新能源销量超168万辆，同比劲增90%。营收3452.3亿元，同比增长25%。不过净利润168.5亿元，仅微增0.2%。在价格战里面只能增收不增利了。奇瑞汽车，2025年营收3002.9亿元，同比增长11.3%，净利润190.2亿元，同比增长34.6%。奇瑞的亮点是2025年出口车企冠军，海外汽车销量达到129.4万辆，占比49.2%；海外营收1574.2亿元，占比52.4%。2026年出口冠军可能会易主，比亚迪2026年出口目标是150万辆。长城汽车，2025年营收2228.24亿元，同比增长10.2%；净利润98.65亿元，同比下滑22.1%。营收停滞，业绩下滑。新势力车企：小米汽车业务营收1061亿元，同比增长223.8%，全年利润首次扭正为9亿元。零跑汽车，2025年营收647.3亿元，同比增长101.3%；净利润首次扭正为5.4亿元。蔚来，收入874.9亿元，同比增长33.1%；全年依然亏损149.4亿元，但四季度首次实现净利润2.8亿元。小鹏汽车，2025年收入767.2亿元，同比增长87.7%；全年净亏损大幅收窄，同样在四季度实现盈利。掉队的只有理想汽车。理想汽车，2025年营收1123.1亿元，同比下滑22.3%，净利润11.4亿元，同比大幅收缩。
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