会稽山绍兴酒股份有限公司（601579）近日披露2025年度业绩报告，公司全年实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长24.70%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.35亿元，同比大幅增长32.06%。与此同时，公司销售费用同比大增42.67%，经营活动现金流净额同比下滑27.70%，多项财务指标的异动值得投资者关注。
核心盈利指标：扣非净利增速领跑，盈利质量提升
营业收入稳步增长，产品结构优化显成效
2025年公司实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%，主要源于销量提升及产品结构优化。分产品来看，中高档黄酒营收11.42亿元，同比增长7.30%；普通黄酒及其他酒营收6.27亿元，同比增长21.01%，普通黄酒增速显著高于中高档，显示大众市场需求释放。
| 项目 | 2025年（亿元） | 2024年（亿元） | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 18.22 | 16.31 | 11.68% |
| 中高档黄酒 | 11.42 | 10.64 | 7.30% |
| 普通黄酒及其他酒 | 6.27 | 5.18 | 21.01% |
扣非净利增速超30%，盈利质量显著提升
归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长24.70%；扣非净利润2.35亿元，同比增长32.06%，增速远超营收和净利润，显示公司主业盈利质量提升。毛利率方面，酒类业务毛利率从上年的52.75%提升至58.45%，其中普通黄酒毛利率提升7.63个百分点至42.25%，产品结构优化和成本控制共同推动盈利改善。
| 项目 | 2025年（万元） | 2024年（万元） | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 归母净利润 | 24464.14 | 19618.92 | 24.70% |
| 扣非归母净利润 | 23450.74 | 17757.10 | 32.06% |
| 酒类业务毛利率 | 58.45% | 52.75% | +5.70pct |
每股收益同步增长，股东回报稳定
基本每股收益0.52元/股，同比增长26.83%；扣非基本每股收益0.50元/股，同比增长35.14%。公司拟每10股派现3元（含税），合计派现1.41亿元，股息率约2.5%（以当前股价估算），股东回报保持稳定。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 基本每股收益（元/股） | 0.52 | 0.41 | 26.83% |
| 扣非基本每股收益（元/股） | 0.50 | 0.37 | 35.14% |
费用端：销售费用大幅攀升，管理费用优化显著
销售费用大增42.67%，品牌投入加码
2025年公司销售费用4.73亿元，同比增长42.67%，主要因销售人员职工薪酬、广告宣传费用投入增加。其中广告宣传促销费2.67亿元，同比增长64.88%，显示公司加大品牌推广和市场拓展力度，尤其是针对年轻群体的“爽酒”系列及高端“兰亭”系列营销投入增加。
| 项目 | 2025年（万元） | 2024年（万元） | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 销售费用 | 47320.52 | 33168.08 | 42.67% |
| 广告宣传促销费 | 26717.63 | 16204.13 | 64.88% |
| 职工薪酬 | 15117.51 | 11667.09 | 29.57% |
管理费用下降24.75%，运营效率提升
管理费用1.04亿元，同比下降24.75%，主要因折旧及摊销费用减少。公司通过数字化平台建设、流程优化等措施提升运营效率，管控成效显现。
| 项目 | 2025年（万元） | 2024年（万元） | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 管理费用 | 10409.36 | 13833.30 | -24.75% |
| 折旧费 | 1352.51 | 2738.01 | -50.60% |
| 无形资产摊销 | 998.43 | 1546.35 | -35.43% |
研发费用减少37.68%，研发周期更迭影响
研发费用4334.91万元，同比减少37.68%，公司称主要因研发阶段的周期更迭。报告期内公司多项研发项目完成鉴定，包括“一种顶部换气加速黄酒陈化的方法及系统”等发明专利，以及“低嘌呤黄酒”“零糖零添加黄酒”等技术成果，后续研发投入或随新项目启动回升。
财务费用由负收窄，利息收入下降
财务费用-585.54万元，同比减少57.70%（即亏损收窄），主要因银行存款减少及利率下行导致利息收入下降。2025年利息收入802.86万元，同比减少43.79%。
研发投入：人员结构稳定，技术成果丰硕
研发人员规模稳定，高学历人才占比提升
截至2025年末，公司研发人员128人，占总人数的6.96%。学历结构中，博士3人、硕士10人、本科36人，高学历人才占比提升，研发团队实力增强。年龄结构以40-60岁为主，占比65.63%，兼具经验与技术积累。
| 学历 | 人数 | 占比 |
|---|---|---|
| 博士 | 3 | 2.34% |
| 硕士 | 10 | 7.81% |
| 本科 | 36 | 28.13% |
| 专科 | 56 | 43.75% |
| 高中及以下 | 23 | 17.97% |
研发成果丰硕，技术储备充足
报告期内，公司获得国家发明专利3项，多项技术项目通过科技成果鉴定，“优质黄酒绿色酿造关键技术与产业化”获浙江省科技进步奖三等奖。公司首次被认定为高新技术企业，“国家级技能大师工作室”获批，研发平台建设取得突破。
现金流：经营现金流下滑，投资支出大幅增加
经营活动现金流净额同比降27.70%，销售投入拖累
经营活动产生的现金流量净额2.38亿元，同比减少27.70%，主要因支付广告宣传费用等增加。销售商品收到的现金19.11亿元，同比增长7.61%，但经营活动现金流出17.05亿元，同比增长14.96%，其中支付其他与经营活动有关的现金3.60亿元，同比增长26.45%。
| 项目 | 2025年（万元） | 2024年（万元） | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 23820.70 | 32945.91 | -27.70% |
| 销售商品收到的现金 | 191088.37 | 177565.95 | 7.61% |
| 支付其他与经营活动有关的现金 | 36015.88 | 28482.03 | 26.45% |
投资活动现金流净额大幅减少，理财规模扩张
投资活动产生的现金流量净额-3.81亿元，同比减少285.21%，主要因本期购买理财产品6.10亿元，而上年同期仅0.80亿元。期末交易性金融资产余额3.63亿元，同比增长353.59%，理财投资规模显著扩大。
筹资活动现金流净额改善，借款增加
筹资活动产生的现金流量净额-1.17亿元，同比减少8.28%，主要因本期取得借款1.62亿元，同比大幅增加，同时分配股利1.89亿元，同比增长91.78%。
风险提示：市场竞争与成本压力并存
食品安全风险
公司作为食品生产企业，食品安全是生命线。尽管已建立完善的质量管控体系，但仍需警惕原材料污染、生产过程管控疏漏等风险，一旦发生食品安全事件，将对品牌和业绩造成重大冲击。
市场竞争风险
黄酒行业区域特征明显，公司在江浙沪市场面临古越龙山、金枫酒业等头部企业竞争，同时全国化拓展需应对消费者习惯培育难题。此外，白酒、啤酒等品类的市场挤压也不容忽视。
成本控制风险
原材料糯米、小麦价格受气候、供需影响波动，包装材料、物流、人力成本呈刚性上升趋势。若成本上涨幅度超过产品提价幅度，将挤压利润空间。
安全生产风险
生产规模扩张带来设备负荷提升，安全生产管理难度加大。环保政策趋严，节能减排压力增加，若发生生产事故或环保违规，将影响正常生产经营。
总结：业绩增长背后的隐忧
会稽山2025年营收利润双增长，扣非净利增速亮眼，显示主业盈利质量提升，但销售费用大幅攀升对利润形成一定侵蚀，经营现金流下滑也反映出资金压力。公司加大品牌投入和市场拓展的战略值得肯定，但需关注后续营销投入的ROI以及全国化拓展的进展。同时，原材料成本、市场竞争等风险仍需警惕，投资者应密切跟踪公司费用管控、市场拓展及成本应对措施的成效。
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