华泰 | 宏观：2月非农大幅走弱 - 趋势与扰动并存

市场资讯 03.07 17:38

（来源：华泰睿思）

核心观点

2026年2月美国新增非农就业-9.2万，低于彭博一致预期的5.5万，前两个月累计下修6.9万；2月失业率超预期（彭博一致预期，下同）回升0.1pp至4.4%；劳动参与率下行0.1pp至62.0%；小时工资环比增速维持0.4%，同比边际加速0.1pp至3.8%，均高于预期；每周工作时长如期维持34.3小时。本次新增非农大幅转负，或主要来自统计扰动，医疗行业罢工和恶劣天气也有一定影响。非农数据叠加特朗普对伊朗局势的强硬表态，相较数据公布前，美债收益率先下后上，美元指数先跌后涨，整体变动不大。截至北京时间3月6日23点05分，市场定价2026年累计降息预期上升6bp至44bp，10年期美债收益率上行2bp至4.18%，标普500期货下跌0.8%，COMEX黄金上涨1.4%至5164美元/盎司。

2月美国新增非农大幅不及预期；从行业看，1月表现较强的医疗、建筑等行业就业转负，或来自统计扰动，而医疗罢工和恶劣天气也带来一定拖累。具体来看。

分行业就业数据显示，2月非农明显回落或主要来自统计扰动。正常情况下，相邻两个月的分行业新增非农就业为正相关，即上个月表现好的行业，这个月就业也表现较好。但是本次2月分行业非农与1月为较强负相关：1月表现好的医疗保健、建筑行业、制造业，2月就业明显回落，其中，医疗行业就业下降13.5万至-1.9万，建筑业就业下行5.9万至-1.1万，制造业就业萎缩1.2万。医疗罢工以及恶劣天气也带来一定拖累。医疗服务商Kaiser罢工拖累2月非农3.1万，而2月恶劣天气可能拖累休闲酒店的数据表现。

2月小时薪资单月环比增速和小时薪资三个月环比折年增速分别持平于0.4%、3.5%。分项看，服务部门小时薪资环比下降0.08pp至0.35%，其中信息业加速，批发业、教育和保健服务放缓；商品部门小时薪资环比增速上行0.16pp至0.47%，其中只有采矿业小幅回落。
2月失业率为4.4%，高于预期的4.3%，较1月上升0.1个百分点。劳动参与率较1月下降0.1个百分点至62.0%，低于预期的62.5%，但由于年度家庭调查修订将2025年12月劳动参与率下修0.4pp，导致其与基于未修订值的预期不可比。

我们认为，2月非农的超预期回落受到统计扰动、罢工、天气等诸多扰动，但其他广谱就业数据显示就业市场仍有边际修复迹象。1-2月非农就业均值为3万，相对2025年四季度的-3.9万有所回升。而近期首申数据持续好于预期，2月挑战者企业裁员人数也有明显回落。我们认为，就业市场整体仍在逐步改善，并未出现明显恶化。近期中东局势明显升温，对油价以及资产价格带来较大扰动。油价回升可能推高市场通胀预期，一定程度制约联储降息预期，并可能拖累风险偏好。关注当前被封锁的霍尔木兹海峡何时解封以及伊朗国内局势后续演变。