（来源：Gangtise投研）
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会议摘要（AI提炼）
一、会议信息全知晓，投资风险早洞察
会议组织明晰: 本次为小米集团2025年度中期业绩发布投资者电话会议及网上音频直播，会议将录音，投资者可按星号键在问答环节提问，按井号键取消提问。
参会阵容强大: 出席会议的有小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰，副总裁兼首席财务官林世伟，由投资者关系团队主管许然主持会议。
风险提示到位: 会议可能包含前瞻性陈述，受多种因素影响未来可能无法实现；市场状况信息来自外部渠道；包含未经审计的非国际财务报告准则财务指标，不能替代依据国际财务报告准则编制的指标。
二、业务多点开花，战略引领未来
业务亮点闪耀，目标清晰明确: 2025年第二季度小米各业务线稳健成长，集团总收入1160亿元，同比增长30.5%，毛利率22.5%，同比提高1.8个百分点，经调整净利润108亿元，同比增长75%。亮点包括小米汽车上市且锁单量创新高、自研三纳米旗舰芯片发布搭载三款终端产品、手机业务全球前三且中国市场激活量第一、大家电业务突飞猛进。中国市场手机目标是每年增1%市场占有率，全球目标是销量进2亿俱乐部，与苹果三星形成三足鼎立。
手机业务深耕，高端战略推进: 全球智能手机出货量排名前三，份额14.7%，中国大陆激活量第一，海外多区域份额提升。手机产业成熟，大盘增长难，品牌格局焦灼。小米推进高端化战略，重视自研芯片和AI变量，从底层模型突破。2025年5月开源多模态大模型，高端机在4000 - 6000元价格段占有率提升，品牌心智提升。未来中国重点突破超高端，海外突破高端。
个人设备突破，利润贡献显著: 2025年第二季度，平板出货量同比增长42.3%，全球前5厂商中增速最快；可穿戴设备全球出货量第一，大陆第二；TWS耳机全球第二，大陆第一；发布首款小米AI眼镜，销量超预期，京东好评率98%，为集团贡献利润。
大家电业务崛起，智能转型领航: 二季度智能大家电收入创新高，同比增长66.2%，空调出货超540万台，同比增速超60%，冰箱、洗衣机出货量也有显著增长。坚持科技家电原则，通过技术深耕和用户洞察提供有价值产品，不参与价格内卷。传统家电智能化是趋势，小米智能化基于用户场景重构，将红海变蓝海，大家电和小家电潜力大。
汽车业务佳绩频传，海外布局蓄势待发: 二季度交付新车8.1万台，7月单月交付超3万台，4月小米SU7 Alpha原型车刷新纽北赛道原型车圈速成绩，6月首款SUV小米预期系列发布，开售18小时锁单超24万台。小米汽车预计2027年进军欧洲市场，其成功展示了小米模式和方法论的强大。
公司综合实力攀升，战略主线支撑增长: 2025年7月小米连续七年入选财富世界500强，位列297位，比去年提高100位。过去5年持续业务变革和管理升级，未来将沿技术硬核化、品牌高端化、市场全球化和模式生态化四条战略主线，支撑业务长期健康增长。
三、财务指标飘红，发展态势良好
整体财务表现优异，多项指标创新高: 2025年第二季度总收入、手机及AIoT分部收入、智能电动汽车及AI等创新业务分部收入、经调整净利润等指标均创新高。总收入1160亿元，同比增长30.5%，集团毛利率22.5%，同比提高1.8个百分点。
手机及AIoT业务稳健，高端占比提升: 手机及AIoT分部收入947亿元，同比增长14.8%，毛利率21.6%，同比提高0.5个百分点。智能手机收入455亿元，占总收入39.3%，出货量4240万台，连续8个季度同比增长，全球排名前三，份额14.7%，60个国家和地区排名前三，69个国家和地区排名前五，中国大陆销量第一，高端机销量占比达27.6%，同比提高5.5个百分点。AIoT收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5%，同比提高2.8个百分点，多个品类量价提升。
互联网服务业务增长，海外收入创新高: 截至2025年6月，全球月活用户数达7.3亿，同比增长8.2%，中国大陆月活用户数1.85亿，同比增长12.4%。二季度互联网服务业务收入91亿元，同比提升10.1%，毛利率75.4%，境外互联网服务收入30亿元，同比增长12.6%，占比33%，创历史新高。
智能电动汽车及创新业务向好，亏损持续收窄: 二季度该业务分部收入213亿元，占总收入18.3%，其中智能电动汽车销售收入206亿元，其他相关业务收入6亿元，毛利率26.4%。交付新车81302款，平均单价253662元，截至7月累计交付超30万台，经营亏损持续收窄，本季度亏损3亿元。
研发投入加大，开支水平健康: 二季度研发支出78亿元，同比增长41.2%，研发人员数达22670人，占员工总数46.2%。整体营业开支172亿元，剔除59亿元新业务投入费用，核心业务营业开支113亿元，费用率11.9%，保持健康水平。
ESG成果丰硕，社会责任彰显: 小米集团办公场所上半年试用6电约720万度，较去年同期增长超270%；汽车工厂光伏发电量690万度，减少碳排放超4160吨。小米苏7系列在相关榜单获大型纯电动车第一名。2025年，小米公益基金会向华北灾区捐赠500万现金和35万物资，向缅甸捐赠5亿缅币。截至6月30日，小米创新联合基金资助获批总经费超2.1亿元，支持141个团队。
四、IoT与手机业务答疑，前景逐步明晰
IoT业务双市场增长，海外布局助力未来: IoT业务在中国和海外市场均有良好增速。中国市场得益于新零售建设，线下门店对大家电业务发展推动大；海外市场受益于渠道扩张。目前大件业务基本在中国销售，中国市场增速高于海外。海外新零售今年进行规模化闭环建设，上半年开约200家店，全年预计400 - 500家，明年计划开1000家以上，将助力IoT业务增长。
手机业务毛利率波动，高端化引领长期回升: 二季度手机业务毛利率环比下降，主要因内存价格上涨（DDR4价格涨幅超预期）、刚果金锂出口管制致电池材料成本上升，以及二季度新品发售少。预计四季度新品集中上市，毛利率会回拉。长期来看，解决毛利率问题靠高端化，需立足中低端，加大芯片、OS和AI技术投入。
IOT业务毛利率有压，整体趋势依然向好: IOT业务毛利率同比增长但环比有压力，主要受618影响。家电业务按年初预算目标推进，无重大影响，整体仍能完成目标。IOT毛利率呈上升趋势，连续四个季度保持在20%以上。
研发投入广泛，技术升级可期: 研发投入涵盖核心技术（芯片、AI、OS）和各产品线技术（手机、材料、汽车、大家电等）。100万颗粒辅助驾驶技术对辅助驾驶精度提升大，大模型和芯片投入按预算进度进行，投入呈加大趋势，芯片投入主要是人员费用，AI投入更多在硬件培训。
五、汽车与互联网业务解析，增长动力凸显
汽车业务毛利率可观，盈利目标逐步推进: 二季度汽车毛利率较好，一是因高端切入战略成功，平均单价较高；二是modera平台标准化好，供应链集中化优势带来规模经济。长期毛利率能否维持取决于订单量，若订单好可减少促销，维持较好毛利率。下半年目标是实现单季度或单月盈利，但从2022 - 2025年上半年累计投入300多亿，实现累计盈利需较长时间。
·海外互联网业务提速，多元因素驱动增长: 海外互联网业务增速快，一是得益于本地化经营实现精细化运营；二是海外高端化进展好，600美金以上产品同比增长50% - 60%，产品结构改善提升ARPU，吸引更多国际品牌和APP合作。
六、AI与其他业务展望，潜力无限可期
小米AI布局完善，端侧AI未来可期: 小米AI分三层布局，包括大模型层、转化层（plus层）和应用层，应用于手机OS、汽车座舱、AI眼镜等设备。目前端侧AI作用有限，选择依据用户体验，未来随着模型效率和端侧算力提升，端侧AI是大趋势。
人车家全生态愿景宏大，网络效应待释放: 小米长期愿景是实现人车家全生态业务闭环，形成网络效应。目前连接设备近10亿台，但用户粘性不足，网络效应和创造价值有差距，若能从弱粘性变强粘性，升级为网络经济公司，将带来商业模式升级和内在价值提升。
手机市场理性回归，小米策略灵活调整: 今年手机大盘未达预期增长，年中库存基本平衡，下半年市场将更理性，全年全球大盘几乎不增长或微增。小米将目标调至1.75亿左右，较去年增长5% - 6%，更看重产品结构优化和SP提升，而非规模增长。
汽车业务坚守品质，海外拓展机遇挑战并存: 汽车业务不参与价格战和内卷，注重订单交付和新车型开发，做好平台化、标准化和爆品，提升毛利率。支持行业返利政策，2027年计划出海欧洲，目前处于调研筹备阶段，难以测算未来利润率和毛利率，进入欧洲是先难后易的挑战。
汽车业务成本可控，品牌力海外待提升: 汽车业务毛利率好，一是平均单价高，二是三款车共享平台带来标准化和规模经济，成本端无大变量。小米在欧洲知名度高，但汽车知名度待提升，已有用户将车运到欧洲上牌，对海外品牌力塑造有一定信心。
机器人与家电业务潜力大，发展前景广阔: 小米看好机器人机会，投资四五年，目标是在自有工厂实现业务闭环，但目前商业闭环时间点不明确。家电业务中空调发展快，虽行业有价格战，但小米空调规模、单价和毛利率均增长，团队更看重产业格局、产品竞争力、核心技术和用户满意度，中国市场成长空间大，海外市场刚开始探索。
AI人才战略明确，投入助力创新发展: 小米AI战略投入大，从交付成果可推断背后有不少高手。今年约300亿研发费用中，约25%投在AI，主要用于人员和算力投入。
摘选Q&A（AI整理）
Q1: 分享IoT板块国内和海外市场分别的表现，以及未来一段时间海外新零售体系的建设对IoT增长的积极作用；如何看待手机业务毛利率在短期波动情况下的长期发展趋势，零部件成本上升、行业集中度提升和高端化发力能否使手机业务毛利率回升，还有哪些因素会对手机长期毛利产生影响？
A1: IoT业务在国内和海外市场均有较好增速。国内市场得益于新零售建设，过去一两年大力发展线下，去年开始的大家电一面墙对大家电业务发展推动作用较大，且还有迭代计划；海外市场受益于渠道扩张，过去两三年打开了海外渠道面。由于大件业务基本在中国销售，且大件增速高于生态链增速，所以中国市场增速高于海外市场。海外新零售今年进行规模化闭环建设，上半年开了200来家店，全年预计开400 - 500家店，重要国家基本都有直营门店，部分市场纳入了合作伙伴授权门店，明年计划开店1000家以上，建成后将对IoT业务有巨大助力，因为有可控渠道能避免进入不同品类渠道的低效率问题，提升海外IoT业务成长空间。手机业务方面，今年内存价格上涨超预期，尤其是DDR4对中低端产品影响较大，且刚果金锂对电池材料出口的管制造成电池材料上涨，再加上各厂商推出大电量手机，以及二季度新品发售少，导致二季度手机毛利率环比下降。不过今年第四季度新品集中上市，毛利率有望回拉。长期来看，解决毛利率问题要靠高端化，高端化需立足中低端，关键在于技术投入，未来最重要的技术是芯片、OS和AI。
Q2: IOT业务毛利率同比明显提升但环比有压力，拆解环比压力的来源，并展望今年下半年IOT毛利率的趋势；二季度公司研发投入同比增速达40%以上，是过去几年最快，同比增速主要投入的方向是什么，二季度推出100万case辅助驾驶技术，最新投入方向和进展如何，车和新业务里大模型和芯片的投入每个季度是否会继续加大？
A2: IOT业务毛利率环比有压力主要是受中国市场618的影响，其他无太大变量因素。从历史数据看，二季度IOT毛利率是历史第二高，仅比上个季度低，且连续四个季度保持在20%以上，呈现上升趋势。家电业务按年初预算目标来看，目前情况无太大影响，能圆满完成目标。公司研发投入方向广泛，涵盖核心技术（芯片、AI、OS）以及各产品线技术（手机、材料、汽车等）。1000万颗粒对辅助驾驶帮助较大，能将所有传感器感知数据和行驶轨迹处理后，大幅提高辅助驾驶精度。大模型和芯片的投入按原预算进度进行，投入呈加大趋势。芯片投入主要是人员费用，AI投入更多是硬件培训方面。
Q3: 从中长期看，EV的稳态毛利润大概处于什么水平；下半年盈利水平若存在不确定性，会来自哪些方面；海外互联网业务除出货增量外，在ARPU构成或业务模式上是否有新尝试？
A3: EV二季度毛利率较好，原因一是小米汽车高端切入战略成功，平均单价较高；二是产品基于同一平台，模块化标准化好，有供应链集中化优势和规模经济。但中长期来看，毛利率能否维持取决于订单量，若订单量好，无需促销，毛利率有望保持。下半年公司目标是实现单季度或单月盈利，但从2022年到2025年上半年新业务累计投入300多亿，报表为亏损，实现累积盈利还需较长时间。海外互联网业务方面，公司通过本地化经营实现更精细化运营，取得红利；产品结构改善，上半年海外600美金以上产品同比增长50% - 60%，对ARPU提升有帮助，目前海外ARPU每个季度约4块多。此外，本地化经营吸引了更多用户群，也吸引了更多国际品牌或APP合作。
Q4: 如何看待小米未来在端侧AI方向上软硬件的想法；在人车家全生态下，基于庞大的用户基础，长期愿景和规划是什么？
A4: 小米在AI方面分三层布局，包括AI大模型层、转化层（plus层）和应用层，应用设备广泛，如手机OS、汽车座舱、AI眼镜等。目前端侧AI发挥作用有限，选择使用端侧或云端以用户体验为优先，但随着模型效率和端侧算力提升，端侧AI是大趋势，未来会有更多设备实现AI化。人车家全生态的长期愿景是实现业务闭环，形成网络效应。当前虽连接了大量设备，但用户粘性不足，网络效应和创造的价值有差距。若能从弱粘性变为强粘性，升级为网络经济公司，将是小米商业模式的重大升级，会提升小米内在价值。此外，小米已将AI功能应用到很多产品中，如车外语音、拍照翻译等。
Q5: 如何看待下半年全球手机的增长幅度，国内市场是否会有补贴更新或鼓励政策刺激消费，国内市场全年手机出货目标1.75亿到1.8亿只能否达标；从长期合理规模看，电动车业务毛利率应呈现怎样的态势，国家推进反竞价等情况使行业趋向健康环境，公司2027年出海欧洲的准备情况如何，是否会对未来利润产生波动？
A5: 下半年全球手机大盘几乎不增长或微增长，约百分之零点几，可忽略不计。年初各品牌对手机大盘预期乐观，年中库存基本平衡，下半年市场会更理性。小米将全年出货目标调整到1.75亿左右，较去年增长5% - 6%，高于大盘增长。小米更看重产品结构优化和SP提升，而非规模增长。电动车业务方面，小米不参与价格战和内卷，注重做好订单交付和新车型开发。通过做好平台化、标准化、爆品，形成规模经济，降低零部件采购成本，毛利率会自然提升。出海方面，小米坚定走爆品模式，相信国内商业模式和打法能适应海外市场，计划2027年出海欧洲，目前处于调研和筹备阶段，难以测算未来利润率和毛利率。进入欧洲市场是挑战较大的选择，但小米会全力以赴。
Q6: 二季度汽车收入环比增长、毛利率明显跳升，汽车业务毛利明显提高，但净利相对稳定，推算可能是成本端增长，请拆解汽车业务成本端的增长情况，并判断后面几个季度汽车成本端是否会有大变化；汽车业务出海时，如何考虑小米品牌在海外的品牌力塑造和投入情况？
A6: 汽车业务毛利率较好的原因一是平均单价高，不含税25万多，含税28万多；二是三款车共享莫德纳平台，有标准化和规模经济，生产效率高。目前未看到成本端有大的变量。小米在欧洲知名度较高，但小米汽车知名度有待提高。不过已有用户将车运到欧洲上牌并获得关注，说明小米汽车实际知名度可能比预期大。在2027年出海欧洲前，要解决小米汽车品牌知名度和用户兴趣度问题，但对用户对小米品牌的理解不太担心，因为国内也是从无到有构建品牌的过程。
Q7: 作为智能硬件公司，如何看待机器人品类的商业机会；大家电业务特别是空调业务增长迅速，已与友商达到可比规模，在线上渠道报道称已做到第一，公司的大家电业务特别是空调业务要再上一个台阶，现在或未来准备做什么？
A7: 小米看好机器人品类机会，已投资四五年，看好工厂里人形机器人方向，目标是先在自有工厂实现业务闭环，再提高效率，但目前实现商业闭环难度高，还未看到明确时间点。关于大家电业务，小米空调业务发展较快，冰洗业务也有跟进。空调业务增长快是因为前期对空冰洗品类扫描后，发现空调规模和价值大于冰箱和洗衣机之和，所以在空调方面投入比冰洗提前两年。尽管今年行业价格战激烈，但小米空调平均单价上涨约200元，毛利率同比增长，规模相比去年增长60%。小米认为整体行业价格战对其略有影响，但不影响大家电业务前进。公司团队不看重短期排名，更看重产业格局、产品竞争力、核心技术攻克以及用户APPS。小米大家电业务在中国市场还有几倍成长空间，海外市场今年刚开始探索，也有很大成长空间。
Q8: 近期海外AI人才抢夺激烈，小米研发投入持续增加，此前有关于AI人才布局的传闻，请从人才战略方面讲讲布局方向和倾向的人才类型？
A8: 从小米交付的成果可推断背后有不少高手。今年约300亿研发费用中，约四分之一投入到AI，主要投入方向是人和算力。但难以简单说明人才战略的布局方向和倾向的人才类型。
