（转自：尔乐量化）
➤ 全A 景气度边际回升，细分行业具有超预期机会。
-2025年Q1 万得全A 单季度净利润同比为3.5%，相比2024Q1的-4.6%有明显上升，显示出上市公司整体盈利水平处于震荡回升阶段；
-农林牧渔等行业Q1单季度增速改善明显且持续正增长，钢铁，建材，电子，计算机等行业虽增速仍为负但显著改善；
-利用超预期类因子刻画行业归母净利润以及营业收入的超预期程度，家电一季度业绩超预期程度最明显；进一步观察细分行业机会，白色家电，租赁等行业业绩超预期程度较高。
➤ 哪些个股相对预告和快报超预期？
- 在2025年一季报业绩预告中，实际业绩超出预告上限的公司近31个，低于下限的有19个。部分公司实际业绩优于预期，如英联股份、智明达等；而部分公司业绩低于预期，显示预告时存在不确定性。
- A股一季报预告与快报数量较少。中远海特、渝农商行、南网储能等公司财报净利润高于快报净利润，中科曙光、东方证券等公司的财报净利润低于快报净利润。
➤ 哪些个股、板块相对历史具有超预期？
- 用SUE，SUR以及JOR三个因子刻画上市公司，行业及概念指数的一季报表现：鑫磊股份，天地科技等股票，家电等行业，及中煤科系等概念指数在SUE因子上暴露较高；
- 江天化学，鸿博股份等股票，家电等行业，及国家能投系等概念指数在SUR因子上暴露较高；
- 林泰新材，芭薇股份等股票，石油石化等行业，及黄酒等概念指数在JOR因子上暴露较高；
- 综合考虑SUE和JOR，筛选出利润增长高，且市场反应好的一批公司，初上述公司外，金凯生科，致尚科技，世华科技等公司表现亮眼.
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1.1 市场景气度逐渐复苏
统计万得全A 归母净利润同比增速，景气度边际回升。2025年Q1 万得全A 单季度净利润同比（整体法）为3.5%，相比2024Q1的-4.6%有明显上升，显示出上市公司整体盈利水平处于震荡回升阶段。
全A 景气处于震荡回升阶段，内部行业机会明显。
用整体法测算，Q1单季度同比增速相较于2024Q4 环比改善TOP5 的行业：消费者服务，农林牧渔，钢铁，综合金融与建材；其中农林牧渔的单季度同比增速在Q4正增长的基础上继续环比改善，显示出较强的行业复苏迹象。
用中位数观察，Q1单季度同比增速相较于2024Q4环比改善TOP5的行业：综合金融，钢铁，房地产，建材与纺织服装。
1.2 细分行业仍有超预期机会
我们可以从因子角度对超预期行业及细分行业进行挖掘。SUE因子衡量了一只股票当期业绩（归母净利润）相对于历史趋势的偏离程度，即超历史趋势预期的程度。我们用个股的SUE因子值进行市值加权来粗略刻画中信一级行业在SUE因子上的暴露，SUE值最高与最低的5个行业如下表所示：家电行业业绩超预期明显。
若将粒度拓宽至中信三级行业，关注细分行业的业绩情况，SUE值最高与最低的10个行业如下表所示：白色家电等行业业绩超预期程度较高。
与SUE类似，SUR因子衡量了个股营业收入超预期的程度。SUR值最高与最低的5个行业如下表所示：家电营业收入显著超预期。
将粒度拓宽至中信三级行业，SUR值最高与最低的10个行业如下表所示：租赁等行业有超预期机会。
02
哪些个股相对于预报和快报超预期？
CHAPTER
2.1 业绩预告
业绩预告是指上市公司在会计报告公告日之前,对报告日业绩进行提前预告。实际业绩与预告业绩之间可能存在较大差距，分析预告业绩与真实业绩相差较大的个股，对于揭示上市公司业绩披露的真实性和投资者决策具有重要意义。
在观察各个季度的公司业绩预告中，可以发现2025年一季报下“预增”、“略增”、“扭亏”等类型的公司数量较以往普遍较高，“预增”和“略增”以及“续盈”等类公司数量的有所减少，这表明大部分公司在预告时预期业绩将有所增长。
我们统计了2025年一季报净利润，将其与业绩预报数据进行对比。如果大于业绩预报的上限，则记为“超过上限”，如果小于业绩预报的下限，则记为“低于下限”，其余的则记为“范围之内”。从数量来看，大部分公司的业绩落在业绩预告范围之内，有192个，超出上限的上市公司数量有31个，而低于下限的上市公司则较多，有19个。
在这些公司中，有相当一部分的公司实际归母净利润超过了预告净利润上限，表现出较好的盈利能力。
下表中的公司实际归母净利润普遍低于预告净利润的下限，表明公司实际业绩低于业绩预告。这些公司在发布业绩预告时，可能对自身的业绩过于乐观，或者市场环境和行业情况出现了变化，导致公司实际业绩低于提前预告的值。
2.2 业绩快报
业绩快报是一种提前披露公司主要财务数据的方式，通常在季度或年度结束后不久发布。业绩快报主要包括公司的营收、净利润等关键财务指标。业绩快报与财务报告的对比差别意味着公司在财务数据披露过程中可能存在一定程度的不确定性。这种不确定性可能源于会计政策变更、非经常性损益事项、未完成的业务交易等。
业绩快报与财务报告的对比差别也可能揭示公司管理层对业绩的预测和披露策略。例如，如果公司在业绩快报中发布了较为乐观的预测，但随后财务报告显示实际业绩较差，投资者可能需要关注公司管理层的信誉及披露策略。
我们将当期财务报表好于快报记为“超预期”，否则记为“未达预期”，统计了2010年以来各期超预期及未达预期的个股数量。
从季度角度看，四个季度中，未达预期与超预期的个股数量差异最大的分别出现在年报和半年报，其中中报的相对差异更为明显。
2025Q1中远海特、渝农商行、南网储能等公司财报净利润高于快报净利润，中科曙光、东方证券等公司的财报净利润低于快报净利润。
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哪些个股、行业、板块相对历史具有超预期？
CHAPTER
3.1 SUE因子
SUE因子衡量了一个公司盈利的成长属性。我们定义SUE因子为近一个季度扣非归母净利润的同比增长值，并用近8个季度的净利润同比增长值进行标准化。本质上，SUE因子衡量了一个公司的业绩超预期（历史同比趋势）的程度。一季报披露后，我们统计了SUE原始因子值排名前20和后20的上市公司，结果如下：
其中，因子值排名第一的鑫磊股份扣非归母净利润同比增长3015%，已显著高于过去两年的同比增长。因子值排名最后的航发控制扣非归母净利润同比下降42.5%，显著低于过去两年的增长。值得注意的是，因为在计算因子时我们对过去8个季度同比增长净利润做了标准化处理，故因子值排名第一并不一定代表了鑫磊股份的盈利能力最强，航发控制同理。
我们对Wind概念板块成分股用SUE因子值做市值加权合成概念板块SUE因子， SUE值最高与最低的20个概念板块如下表所示：
3.2 SUR因子
类似SUE，SUR因子衡量了一个公司营业收入的成长属性。我们定义SUR因子为近一个季度营业收入的同比增长值，并用近8个季度的营业收入同比增长值进行标准化。本质上，SUR因子衡量了一个公司的营业收入超预期（历史同比趋势）的程度。一季报披露后，我们同样统计了SUR原始因子值排名前20和后20的上市公司，结果如下：
其中，因子值排名第一的江天化学营业收入同比增长105%，相比历史趋势超预期明显。因子值排名最后的金钟股份营业收入同比下降12%，低于历史趋势。
我们对Wind概念板块也做了相同的处理，市值加权的SUR值最高与最低的20个概念板块如下表所示：
3.3 JOR因子
我们定义JOR因子为财报发布当天，股票的特质收益。此因子最直接地刻画了上市公司财报发布后的市场情绪，反映了交易者对公司业绩的认可程度。我们同样统计了JOR原始因子值排名前20和后20的上市公司，结果如下：
JOR因子值最高的林泰新材在财报发布后上涨26.52%，市场情绪高涨；而因子值最低的爱博医疗在财报发布后跌停。
行业方面，JOR值最高与最低的5个行业如下表所示：
将粒度拓宽至中信三级行业，JOR值最高与最低的10个行业如下表所示：
我们对Wind概念板块也做了相同的处理，市值行业加权的JOR值最高与最低的20个概念板块如下表所示：
关注SUE与JOR因子的综合表现，我们筛选出业绩超预期预期程度高，且市场反应好的一批公司，结果如下：
最后，对不同宽基指数，我们同样按照市值加权的方式计算了以上3个因子，从结果来看，沪深300中的公司一季报业绩超预期程度最低，市场反应较差。
1）数据与分析方法限制：本报告基于量化研究方法，可能存在模型偏差和数据处理误差。
2）市场环境变化：市场环境不断变化，可能影响报告中的预测和建议。宏观经济、政策环境、行业动态等因素均可能导致实际结果与预期存在差异。
报告信息：
韵天雨 S0100122120002 yuntianyu@mszq.com
吴自强 S0100122120016 wuziqiang@mszq.com
本文来自民生证券研究院于2025年5月8日发布的报告《2025年一季报行业个股超预期扫描》，详细内容请阅读报告原文。
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