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文｜王介超 王晓芳 李想
我们预计未来我国粗钢消费大幅退坡的可能性较小，一方面我国仍处在城镇化和工业化进程中，存量需求较大；另一方面钢铁作为基础材料，随着应用场景拓展，需求仍具潜力。装配式钢结构的推广、制造业的升级扩容、“一带一路”项目的实施、以及新能源领域的快速发展均支撑着我国钢铁消费可能较长时间停留在峰值弧顶区。着眼于短期，我们认为2024年将是强财政效力释放的一年，1万亿特别国债和特殊再融资债将有效缓解资金问题对基建实物需求的掣肘。预计2024年，钢厂利润有望在需求改善和成本下移的双重利好驱动下弹性充分释放，螺纹钢和热轧卷板吨钢毛利均值为260元/300元，同比回升179元。
制造业新势力崛起支撑钢铁消费。
2023年地产周期下行带来的需求冲击仍在蔓延发酵，但得益于造船、汽车、新能源以及高技术产业等制造业需求崛起，叠加出口放量，总需求保有韧性。从经济结构相同的国家钢铁发展经验看，我们预计未来我国粗钢消费大幅退坡的可能性较小，一方面我国仍处在城镇化和工业化进程中，存量需求较大；另一方面钢铁作为基础材料，随着应用场景拓展，需求仍具潜力。装配式钢结构的推广、制造业的升级扩容、“一带一路”项目的实施、以及新能源领域的快速发展均支撑着我国钢铁消费可能较长时间停留在峰值弧顶区。着眼于短期，我们认为2024年将是强财政效力释放的一年，1万亿特别国债和特殊再融资债将有效缓解资金问题对基建实物需求的掣肘。制造业在新能源、造船与海工、汽车用钢行业等高景气周期下将延续向好。从土地成交看，2023年地产新开工或仍不乐观，但城中村改造和在低基数效应下，地产冲击接近尾声。预计2024年国内钢铁消费将触底回升。
加强产能治理，加快低碳绿色转型。
2023年供给自主调节能力不足，产业深陷“囚徒困境”，一方面是“丰年”积攒的现金使钢厂有能力扛住短期亏损；另一方面是保产量与保指标使钢厂具有较强的生产意愿，导致2023年供给弹性不足，行业盈利能力恶化。2024年将是政策优化之年，产能治理新机或将适时推出，供给将动态适配需求。随着全球气候问题的日益突出，低碳钢、零碳钢正成为行业关注热点，向清洁炼钢转型是未来行业新趋势，体现了行业对全球可持续发展的使命与担当。
供给宽松和政策管控推动铁元素溢价回落。
成本端，2023年煤焦价格中枢下移，钢厂收获了成本端红利，虽然年末煤焦价格有所反弹，但伴随着煤炭先进产能释放和可再生能源装机量上升，我国煤炭以及能源供应充足，预计2024年煤焦价格或稳中偏弱运行。2024年铁矿石或将呈供需两旺，但供给增量大于需求，铁元素溢价将随着供给宽松和政策调控而走低。
预计2024年，钢厂利润有望在需求改善和成本下移的双重利好驱动下弹性充分释放，螺纹钢和热轧卷板吨钢毛利均值为260元/300元，同比回升179元。
投资评价和建议：未来提质增效是钢铁行业发展的主要方向，材料升级是行业的关注点。
普钢方面，我们认为当前是复苏之时，在大类资产轮动中，复苏之初（流动性向上、经济向上、通胀向下）权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。
特钢新材料方面，特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。
2023年，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。钢铁市场供强需弱，钢价在一季度上涨后快速下跌，5月底跌至上半年低点，6月份小幅回升，钢材价格整体低位震荡，行业盈利能力普遍较弱。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。
王介超：建投金属新材料首席分析师。高级工程师，一级建造师，咨询师（投资）。实业8年后在金融行业工作6年，主编国标GB/T 18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利技术，擅长金属及建筑产业链研究，曾获得wind金牌分析师，水晶球奖钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等。
王晓芳：中信建投金属新材料研究员，金属新材料新财富入围团队成员 水晶球钢铁上榜分析师 wind钢铁最佳分析师 上证报最佳分析师 新浪财经金麒麟最佳分析师。周期方向覆盖黑色产业链上下游，从成材到原料一体化研究，研究维度包括股票、债券和商品。成长方向覆盖特钢金属新材料、钨钼铜铬镍等特钢添加剂。
李想：有色金属冶金博士 近10年矿产资源实业经验，金融行业工作3年，先后就职于华友钴业、中国出口信用保险公司，2021年开始从事卖方研究工作，拥有铀、铜、锂、钴、镍、铅锌等多金属行业研究设计经验，参与多个矿业境外投资项目风险评审，矿产资源行业经验丰富。
证券研究报告名称：《钢铁行业2024年投资策略报告：制造业崛起中的绿色钢铁新时代》
对外发布时间：2023年12月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
李想 SAC 编号:S1440523090001
研究助理：汪明宇
