信达能源开采左前明团队
能源开采团队是信达证券最具优势和特色的研究团队，包含煤炭、石化、天然气、电力四个子行业，从团队构成、产业资源、研究深度、影响力等方面在信达全面领先，也是目前市场上人员配置最多，研究覆盖领域最广，研究成果输出最丰的代表性团队。
团队
介绍
左前明
信达能源煤炭首席分析师
信达证券研发中心副总经理
团队领衔首席分析师左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，能源双碳中心负责人，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项。2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究。
陈淑娴 信达石化首席分析师
团队联席首席陈淑娴，CFA，现为信达石化首席分析师，北京大学数学科学学院金融数学系学士，北京大学国家发展研究院经济学双学士和西方经济学硕士。2017 年加入信达证券研究开发中心，主要负责原油价格、油田开采、石油加工、炼化聚酯等产业链研究以及中国信达资产管理公司石化类项目的投资评估工作。
李春驰 信达煤炭公用资深分析师
李春驰，CFA，现为信达煤炭公用行业资深分析师，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师。2022 年 7 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。
邢秦浩 信达能源电力研究员
邢秦浩，现为信达能源电力行业研究员，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作。2022 年6 月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。
程新航 信达能源煤炭研究员
程新航，现为信达能源煤炭行业研究员，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年7 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。
吴柏莹 信达能源煤炭研究员
吴柏莹，现为信达能源煤炭行业研究员，吉林大学产业经济学硕士。2022 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭、煤化工行业的研究。
胡晓艺 信达石化研究员
胡晓艺，现为信达石化行业研究员，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心。
刘奕麟 信达石化研究员
刘奕麟，现为信达石化行业研究员，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心。
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“能源大通胀”核心观点
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2020年下半年信达能源团队便在全市场率先提出能源产能周期问题。2021年以来，先后以《煤炭产能趋势深度研究》《煤炭增产增供方式、影响与投资机会》《“十四五”我国能源、煤炭需求展望》《国际煤炭供需形势深度研究》《资本开支不足，油价开启上行周期》《2022-2060全球及中国原油需求展望（何时达峰？）》《电力供需形势与展望（还会缺电吗？）》等十余篇深度报告系统梳理分析了全球煤、油、气、电产能周期的数据与逻辑，并明确提出了未来3到5年全球能源资源处于产能紧缺周期的观点。我们看到去年下半年全球的天然气、煤炭、电力价格高涨，随后又大幅回落波动，市场甚至很多产业人士普遍认为能源价格上涨是一时的、不可持续，由此带来的通胀是短期的，也不可持续，但我们依然坚定的研判这是一轮能源资源大通胀周期，其持续性和程度将远超预期，并在今年年初旗帜鲜明的召开多行业联合电话会，主题即：能源大通胀周期下的投资机会！
影响能源价格大幅变动的最主要原因还是供求关系，本轮能源资源短缺推动的通胀是一轮由产能周期为根本，货币超发为助推的大通胀周期。根本原因是能源行业十年下行，产能出清，过去五到十年产能投资深度下滑，资本开支严重不足。煤炭方面，海外从2008年以来、中国从2012年以来长期下行，国内外产能逐步出清，尤其是产能建设严重滞后，新增产能明显缺乏，加之不断的资源枯竭与退出，供给端将在未来数年持续紧张。而反观需求侧，当前我国能源消费弹性处于改革开发以来第三轮上行周期，新兴产业快速发展和居民生活水平不断提升逐步取代高耗能成为全社会用能用电的拉动主力，带动全社会用电量和煤炭消费持续数年超预期增长。需求有弹性，供给无弹性，经济在发展，供需矛盾在加剧，这种周期错配是能源通胀持续性的根源。油气方面，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支也是限制原油产量的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍处增长阶段，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年将是国际油价上行拐点之年。海外炼油供需缺口推动成品油价差高景气，原油和炼厂产能周期推动炼油成本端+利润端共同提升，成品油价格高位或将会持续相当长的一段时期。
总之，本轮能源产能周期性短缺带来的通胀有望是一轮持续数年级别的大通胀，全球煤、油、气价格有望不断呈现底部抬升格局，相继创出历史新高站上新的历史中枢平台，当前仍处在早期阶段。
《煤炭增产增供方式、影响与投资机会》(20210907)
当前增产增供的多种手段可以一定缓解煤炭紧缺的局面，但由于根本上缺少新建投产煤矿（产能周期错配）且中东部资源加速枯竭退出，难以根本上扭转未来几年供需趋紧的形势。当前板块估值远未反映基本面景气程度，更未反映煤炭供需趋紧、价格中枢上扬的持续性，低估值、高业绩确定性和可观的股息收益使得煤炭板块“攻守兼备”。强劲基本面下，煤炭价格易涨难跌，中枢逐步抬升，煤炭板块将长期享受时间的红利，系统性重估行情刚刚开始。
我国能源消费弹性呈周期性波动规律，当前处于改革开发以来第三轮周期的上行期。能源需求弹性系数主要受经济结构调整、技术进步以及居民生活水平这三大因素影响，本轮能源消费弹性上行的驱动因素不同于前两轮。经济发展更加重视三产与消费，技术进步带动新兴高耗能产业与技术的快速发展以及人均生活用电提升或将使得本轮能源消费弹性系数抬升后更加稳健。
2022年有望继续出台重要电力市场政策，其中发电运营商板块值得持续关注。发电侧：区分不同电源的出力特性，重视调节价值，按照效果进行定价。电网侧：煤电、工商业用户全部入市，导致电网企业购销价差进一步收窄，交叉补贴问题缺口问题凸显。今年输配电价核定过程中，或将涉及交叉补贴问题的解决，对工商业用户、发电运营商可能产生影响。用户侧：现货市场运行，酝酿用户侧蓝海市场。长远来看，具有用户侧资源整合能力，能够建设虚拟电厂、综合能源系统的公司发展可期。
新兴产业电量贡献增强与用电结构调整是用电量超预期增长的主因。随着高技术与装备制造业、信息传输和互联 网服务业等具备更高科技含量与核心竞争力的产业快速发展，这些行业在 拥有高经济附加值的同时，也具有高能耗、高电耗的特性。随着我国经济发展与人均 GDP 的提升，居民生活用电量高速增长，居民生活用电本身贡献电量增长而不直接产生经济价值，其占比上升导致使用基于电力消费弹性系数的用电量预测出现较大偏差。2022-2025年，预计全社会用电量增速为5.5%-6.5%。2025年，新兴产业用电量在全社会用电量占比将达到19.7-20.5%，2021-2025平均用电增量贡献率达到35.3%-40.3%，与居民生活一同贡献了约50%以上的用电量增量。
近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落。在近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落，降26.79个pct；而一产、三产以及城乡居民用电明显提升，贡献度分别提升6.56、9.84、10.39个pct。2022-2025煤炭消费量有望保持年均2.07%的增长。我们认为在2022-2025年年均5%的GDP增速假设下，能源消费弹性系数为0.66较为合理。则自2022年起全国能源消费总量将以年均3.3%的增速到2025年达到59.4亿吨标煤。能源消费总量里扣除石油、天然气和一次电力及其他能源贡献，2022-2025年煤炭消费量增速分别为2.05%、2.50%、2.06%、1.68%。
全球原油库存历史低位且持续去库，助力油价高位运行。供给端来看，资本开支增长有限，原油供给趋紧；OPEC+联盟增产不及预期，供给弹性下降；美国资本开支计划存分歧，原油增产有限存瓶颈。需求端来看，高油价下全球原油需求增速放缓，但仍将继续增长。我们认为，全球供需缺口将长期存在，油价高位运行中枢抬升，产能周期引发能源大通胀，看好原油等能源资源的历史性配置机会。
1）考虑新能源汽车的发展和传统能源车油耗的下降，我们以全球、中国在2030年分别实现33%、50%的新能源汽车（仅纯电动乘用车和纯电动商用车）综合渗透率作为基准假设，全球、中国交通用汽柴油将分别于2029年、2027年达峰，随后逐年快速下降。2）全球、中国原油需求总量或分别在2032年、2030年左右达峰，交通用汽柴油缩量是导致需求达峰的关键因素，航空煤油和化工用油需求占比持续提升，终端原油需求结构或将改变。3）短期看区域性的生物燃料替代或将加速，长期看生物燃料替代仍需经历政策驱动到市场驱动的发展历程。
海外炼能供需缺口或将长期存在，海外成品油价差有望保持高位运行。我们认为未来欧美地区炼厂加速淘汰并向可再生燃料转型，亚非拉美地区有新增炼厂产能，但投产进度有所推迟，而能源结构转型仍在进行中，海外原油需求仍将继续增长，即使不考虑欧美对俄罗斯的制裁，海外炼油供需本身仍将存在缺口。而且，不管是欧美对俄罗斯维持现有制裁执行力度还是后续加大制裁执行力度，俄罗斯成品油出口下降倒逼其有效炼能下降，海外炼油供需缺口将进一步扩大，这也将有望支撑海外成品油价差长周期高位运行。
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重点报告合集一览
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行业报告
双碳系列
能源煤炭系列
电力系列
🔹第18期：能耗(碳)双控、两高项目与节能减排专场
🔹第17期：全国统一电力市场体系专场
🔹第16期：煤炭清洁高效利用主题
🔹第15期：全球气候大会（COP26）专场
🔹第10期：炼焦煤专场
🔹第9期：煤炭供需价格形势、政策导向与未来趋
🔹第8期：碳中和对电力系统影响与“十四五”发展前瞻
🔹第7期：碳中和政策导向与行业影响深度解读
🔹第6期：碳达峰与碳中和对能源行业的影响解读
🔹第5期：煤炭十四五规划专场
🔹第4期：国际煤炭专场
🔹第3期：动力煤专场
🔹第2期：炼焦煤专场
🔹第1期：经济运行与政策专场
采访与会议纪要
公司点评
煤炭行业
🔹兖矿能源：Q3业绩再超预期，上调公司盈利预测（20211101）
🔹兖矿能源：Q2业绩超预期，Q3有望量价齐升（20210829）
🔹陕西煤业：主业持续向好，上调盈利预测（20211026）
🔹陕西煤业：环比持续改善，业绩创出新高（20210831）
🔹平煤股份：短期业绩弹性巨大，中长期稳健成长可期（20211026）
🔹平煤股份：高基数下高增长，上调公司盈利预测（20210812）
🔹中国神华：环比持续改善，全年业绩可期（20211024）
🔹中国神华：长协价格攀新高，盈利规模上台阶（20210829）
🔹盘江股份：量价齐升态势延续，维持公司“买入”评级（20211025）
🔹盘江股份：中报业绩符合预期，下半年表现更值期待（20210831）
🔹山西焦煤：Q3利润创出新高，Q4业绩更值期待（20211029）
🔹山西焦煤：资产注入再下一城，焦煤龙头砥砺前行（20210820）
🔹山西焦煤：上调盈利预测和目标价（20210805）
主要
荣誉
2021年
🔹第19届新财富最佳分析师能源开采行业第五名
🔹第15届卖方分析师水晶球奖评选公募榜单煤炭第一名
🔹中国证券业金牛奖采掘组第二名
🔹新浪金麒麟最佳分析师煤炭行业第一名、石化行业第三名
🔹Wind金牌分析师石化行业第一名、煤炭行业第二名
🔹Choice最佳分析师煤炭行业第一名、石化行业第二名
2020年
🔹入围第18届新财富能源开采行业最佳分析师
🔹新浪金麒麟新锐分析师采掘行业第一名
🔹Wind金牌分析师煤炭行业第三名、石化行业第四名
🔹21世纪金牌分析师评选能源与材料领域最佳产业研究报告
2019年
🔹新浪金麒麟新锐分析师采掘行业第一名
🔹Wind金牌分析师煤炭行业、石化行业第二名
🔹承揽与承做的《兖煤澳洲特殊机遇股权投资项目》以及参与的《与恒逸集团共同发起设立并购基金项目》被评选为中国信达成立20周年“十大优秀案例奖”
2018年
🔹Wind金牌分析师煤炭行业第一名
🔹团队首席左前明博士被评为北京市金融五一劳动奖章获得者（北京市10人、全公司1人）
联
系
方
式
左前明：15811256918
陈淑娴：15000282495
李春驰：18516205720
邢秦浩：18636772465
程新航：18765891826
吴柏莹：18010126613
胡晓艺：15632720688
刘奕麟：13261695353
特别声明
