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【晨观方正】金工/公用环保/机械/食品饮料 20190719

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来源:方正证券研究

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今天是2019年7月19日星期五,农历六月十七。每一个夏日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来:

行业深度

【金工丨杨仁文 朱定豪(联系人)】当“价值投资”遇上“指数投资”:沪深300价值指数的魅力

【公用环保丨郭丽丽】6月份用电需求向好带动火电增速转正

【公用环保丨郭丽丽】云南省:电力供需格局改善,市场化电价有望回升

核心推荐

【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”三一重工(600031):核心产品市占率提升明显,业绩再次超预期

【公用环保丨郭丽丽】维持“强烈推荐”中闽能源(600163):收购资产方案落地,标的盈利能力超预期

【食品饮料丨薛玉虎】维持“强烈推荐”贵州茅台(600519):中报符合预期,需求仍是基本面最强支撑

行业深度

金工丨杨仁文 朱定豪(联系人)

当“价值投资”遇上“指数投资”:沪深300价值指数的魅力

本文比较了市场常用的宽基指数和六大类Smart Beta指数,研究表明过去5年表现最优异的指数分别是沪深300价值、300SNLV和180价值,沪深300价值指数5年累计收益161%,3年累计收益55%,远远跑赢沪深300。

沪深300价值和180价值两个价值指数通过四个量化指标BP、EP、CFP和DP进行综合筛选,四个因子在沪深300内都有不错的选股能力,综合打分效果更佳。指数重点持有了银行、非银金融和地产,持仓风格偏向大票,估值水平低PE8.67、PB1.06,股息率高接近4%,

目前有两款基金产品跟踪沪深300价值指数,分别是银河沪深300价值(519671.OF)和申万菱信沪深300价值(310398.OF),前者成立时间更长、费率更低。我们以银河的产品为例,它的产品管理费仅0.5%,是主动权益基金的1/3,长期持有节省大量成本。不仅在被动产品里业绩靠前,相对主动股票基金也有很大的优势。在与股票型+混合型,股票型与被动指数型三个类型基金业绩的比较中,长期业绩排名都处于前列,近三年收益位于市场前2.8%,4.9%和5.1%,近五年收益位于前8.5%,8.9%和5.9%。2012年至今,买入持有基金的年化收益率是13%,结合“高估少投,低估多投”的智能定投策略,年化收益率可以提升至15%。

价值指数基金即贯彻了价值投资持有“便宜又好的公司”理念,又拥有指数投资“纪律严格、透明低费”的优势,除了在机构投资者的小圈子,近年来在普通的股民和基民里的知名度也在逐渐提升,值得关注。

风险提示:本报告基于历史数据进行测试,不构成任何投资建议。市场投资者结构变化、政策变化、经济基本面变化,都可能导致市场风格转向,指数历史表现仅供参考,数据结论在未来可能失效。

公用环保丨郭丽丽

6月份用电需求向好带动火电增速转正

事件:

国家统计局和能源局发布6月份电力数据,6月份全社会用电量5987亿千瓦时,同比增长5.5%;6月份全国发电量5834亿千瓦时,同比增长2.8%。

点评:

用电端:工业生产超预期增长带动二产用电增速明显提升

6月份全社会用电量同比增长5.5%,增速环比加快3.15个百分点。三大产业和居民用电量同比分别增长3.8%、4.9%、8.1%和5.7%,增速较上月分别变化+1.61、+4.16、+1.26和-1.15个百分点。6月份除居民外三大产业用电增速环比均有所提升,二产提升尤其明显,主要是由于6月份工业生产超预期增长带动用电需求提升。6月份规模以上工业增加值增长6.3%,较上月加快1.3个百分点。6月份二产对全社会用电量增速贡献率在连续两月下滑至25.3%后重新回升至62.1%,三产和居民用电增速贡献率分别为22.16%和15.07%,较上月分别下降20.0pp和16.5pp。

发电端:需求向好带动发电增速回升,火电增速由负转正

受用电需求回暖影响,6月份全国发电量同比增长2.8%,增速较上月加快2.6个百分点。分电源来看,火电增速由负转正,非核清洁能源发电增速均有所放缓。6月份火电、水电、核电、风电和太阳能发电同比分别增长0.1%、6.9%、17.8%、11.9%和7.4%,较上月分别变化+5、-3.9、+2.4、-7.5和-8.1个百分点。除用电需求向好带动火电等基荷电源发电量增长外,水电挤压效应弱化以及2018年同期火电发电量基数环比下降是火电增由负转正的重要原因。根据中国气象局数据,6月份全国平均降水量99.8毫米,接近常年同期 (99.3毫米)。降水区域分化比较明显,四川东北部、重庆、贵州中部等地降水量较常年同期偏多2成至1倍,而云南、四川西南部等地降水同比偏少2~8成,这使得部分地区水电对火电的挤压效应有所弱化。另外2018年6月火电发电增速环比下滑4个百分点导致火电发电量基数下降也是火电增速转正的重要原因之一。

6月份原煤生产明显加快,动力煤价格有望继续下行

优质产能持续释放和主产区煤矿陆续复产带动原煤产量明显增长。6月份全国原煤产量3.3亿吨,同比增长10.4%,增速较上月加快6.9个百分点。动力煤价格在上游供给不断释放而下游需求偏弱的背景下震荡下行,6月份国内动力煤平均价格 (秦皇岛Q5500动力末煤平仓价)为594元/吨,远低于去年同期的683元/吨,进口煤平均价格 (广州港Q5500动力煤到岸价)为490元/吨,也低于去年同期686元/吨的水平。随着煤炭供需格局趋于宽松,动力煤价格有望继续维持下行趋势,火电成本端将持续得到改善。

投资建议:

6月份二产用电需求回暖带动全社会用电增速提升,进而带动发电增速回升,火电增速由负转正。供给不断释放和下游需求偏弱带动动力煤价格有所下跌,火电成本端有望持续改善。继续推荐火电板块,强烈推荐【长源电力】、【华电国际】 (A+H)、【华能国际】 (A+H)、【建投能源】和【京能电力】,建议关注【皖能电力】。用电需求向好有望带动水电发电量维持较高增速,相关标的业绩将持续受益,强烈推荐水电龙头标的【长江电力】和【华能水电】。

风险提示:用电增速不及预期、来水不及预期、煤价上涨风险。

公用环保丨郭丽丽

云南省:电力供需格局改善,市场化电价有望回升

观点:

工业用电基础仍存,“绿色能源牌”不断推升用电天花板

云南省经济稳步增长,第二产业增速逐年回升对省内用电需求构成较强支撑。近年云南大力发展绿色能源,水电硅材和水电铝材是重点扶持产业,水电是云南优势产业之一,铝产业属高载能产业,二者具有很好的互补和协同效应。目前云南拥有在建电解铝项目385万吨,随着水电铝项目逐步投产,未来3年将给云南省带来约220亿度新增用电。此外,人均可支配收入及居民消费能力不断提高也为全省用电增长奠定坚实基础,云南用电量有望保持较快增长,预计2019-2021年云南省用电量为1813/1992/2162亿千瓦时,三年平均增速达8.8%。

外送电消纳富余电力,送电通道持续扩张开启西电东送新篇章

近5年云南省外送电快速增长,复合增速12%+,增量主要来自广东,2018年广东省发用电缺口达1954亿千瓦时,消纳外送电能力强。云南省近年不断加大外送电通道建设力度,2021年送电能力有望达4215万千瓦;乌东德电站云南侧装机容量510万千瓦,预计2021年能实现全部投产,届时云南省外送电量有望进一步提高。我们预计未来3年云南省外送电量分别为1652/1658/1765亿千瓦时,同比18.1%/0.3%/6.5%。

云南省新增装机有限,电力供需将持续偏紧

云南省在建装机以水电为主,包括澜沧江中上游云南段的四座水电站及乌东德电站,乌东德以外送为主,留在云南电量较为有限,未来三年省内装机增量供给极其有限。云南省用电和外送电需求逐步提高,省内发电量将快速增长,预计2019-2021年云南省发电量为3626/3820/4110亿千瓦时,同比11.8%/5.3%/7.6%。但未来新增装机容量有限,水电发电增量将不能满足总用电需求的增加,电力供需将持续偏紧,增量需求有望由火电来补充,预计火电利用小时将明显反弹,未来3年火电利用小时为1337/2484/2952小时,同比-513/+1146/+469小时。

全国电力市场改革排头兵,交易价格有望回升

电力供大于求倒逼云南开始探索电力市场化交易,经过近几年的快速发展,云南省已成为全国电力市场改革排头兵。2014-2018年云南省市场化成交电量从178亿千瓦时提高到851亿千瓦时,复合增速达47.9%,2018年市场化成交量占全省用电量的51%。2019年1-6月市场化电价为0.214元/千瓦时,较上年同期提高0.008元/度,随着云南省电力需求快速增长,云南电力供需格局整体趋势偏紧,省内电价有望触底回升。

投资建议:随着水电铝项目逐步投产、外送电能力不断提升等利好因素作用,云南省电力总需求或将保持较快增长,电力需求端将逐步转好。受制于可开发水电资源限制,云南省未来新增水电装机容量有限,电力供给端将受到一定限制。因此,在需求端逐步转好及供给端增速有限的情况下,云南省电力供需格局将逐步偏紧,省内市场化交易电价有望逐步回升,改善区域内水电企业盈利水平。强烈推荐位于云南的全国第二大水电公司【华能水电】。

风险提示:电解铝项目投产进度低于预期的风险;广东省电力需求大幅下滑的风险;大宗商品价格大幅下降的风险。

核心推荐

机械丨吕娟

三一重工(600031):核心产品市占率提升明显,业绩再次超预期

事件:

公司预告上半年实现归母净利润65~70亿,同比增长91.82%~106.58%,其中Q2实现归母净利润33~35亿,同比增长74.79%~85.38%,扣非归母净利润66~71亿,同比增长89.51%~103.87%。

点评:

业绩再次超预期。公司核心产品销量增速远超行业,市占率提升明显。同时,降本增效背景下,盈利水平大幅提高,上调盈利预测。

工程机械行业全年增长无忧,判断下半年增速好于预期

(1)2019年上半年,房地产开发投资额同比增速10.90%,增速比2018年提高1.4pct。(2)2019年上半年,基建投资同比增速2.95%,比2018年提高1.16pct,基建补短板效应体现明显;考虑专项债新规,我们预计在谨慎、中性、乐观条件下,对2019年基建投资增速贡献分别为0.61pct、1.71pct、3.66pct,上调基建投资增速预期。(3)综合上述地产、基建投资情况,再考虑更新换代和出口需求,我们认为工程机械行业全年增长无忧,判断工程机械行业下半年增速将好于预期。

核心产品销量增速远超行业,市占率提升明显

(1)挖机市占率仍旧稳居行业第一。2019年上半年,挖机行业销量13.7万台,同比+14.33%,三一销量34995台,同比+32.12%,市占率达到25.48%,环比2018年提升2.48pct,稳居行业第一。(2)起重机产能提升,增速远超行业。从1-4月份数据来看,三一汽车吊销量4380台,同比+118.02% (行业增速68.28%),市占率达24.93%,同比提升5.69pct;随车吊848台,同比+44.22% (行业增速14.94%),市占率达14.84%,同比提升3.01pct;履带吊销量422台,同比+114.21% (行业增速58.12%),市占率达46.58%,同比提升12.20pct。

降本增效明显,盈利水平有望大幅提升

公司核心产品份额提升,规模效应显著,同时考虑到Q2市场竞争加剧,我们判断毛利率总体呈现平稳趋势,在此背景下,公司大力推进数字化与智能制造,降本增效效果明显,我们判断公司盈利水平有望大幅提升。

投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润为115.69、138.06、156.56亿元,同比分别增长89.15%、19.34%、13.40%,对应EPS为1.38、1.65、1.87元,对应PE为9.73、8.15、7.19倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:基建补短板不及预期,固定资产投资大幅下滑,海外拓展遭遇重大挫折。

公用环保丨郭丽丽

中闽能源(600163):收购资产方案落地,标的盈利能力超预期

事件:

2019年7月17日,公司发布发行股份和可转换公司债券购买资产交易报告书,进一步明确收购中闽海电相关交易细节。

点评:

25.39亿收购中闽海电,大股东持股比例将达69.81%

4月5日公司发布重组预案计划收购中闽海电,3个月后公司更新了相关交易细节,中闽海电资产评估价格25.39亿元,净资产增值率达到106.81%。公司将以发行股份形式支付的交易对价23.39亿元,并以发行可转换公司债券形式支付交易对价为2亿元,本次发行股份的价格和可转债的转股价为3.39元/股。另一方面,上市公司非公开发行可转债5.6亿元募集配套资金,资金将主要用于平海湾二期海上风电项目的建设。本次交易完成后,福建省投资集团的持股比例将从47.20%提高至69.81%,控股股东持股比例大幅提高。

中闽海电资产注入将大幅提高公司装机容量

中闽海电拥有平海湾一期和平海湾二期海上风电项目,其中平海湾一期5万千瓦项目已经投产,平海湾二期项目将于2019年开始陆续投产,预计于2021年2月1日前实现全部投产。二期项目装机容量24.6万千瓦,占中闽能源2019年3月末风电装机容量41.65万千瓦的59.06%,注入投产后能够大幅增加上市公司的风电项目数量和装机容量。

标的资产盈利能力超预期,中闽海电2021年有望达4.97亿

评估公司预测中闽海电2019年度、2020年度、2021年度、2022年度的净利润数预计分别为0.55亿元、2.78亿元、4.97亿元、4.62亿元。根据上述预测,福建投资集团承诺,如果本次交易于2019年度内实施完成,则中闽海电在2019年度、2020年度、2021年度累计实现的净利润总数不低于8.3亿元。根据我们的预测,平海湾二期全投产后中闽海电的净利润有望达到4.2亿元,较2021年的预测净利润低0.77亿元,资产盈利能力略超预期。

盈利预测与估值:

在暂不考虑重大资产重组的前提下,预测公司2019-2021年归母净利润为2.16、2.82和3.14亿元,对应PE19、15和13倍;若资产重组顺利完成,公司2019-2021年备考归母净利润为2.71、5.60和8.11亿,对应备考EPS为0.14、0.30和0.43元,若考虑5.6亿可转债配套融资且假设转股价为4.2元,则备考PE为29、14和10倍。

风险提示:利用小时数不及预期的风险、资产重组进度不及预期的风险、在建项目推进不及预期的风险。

食品饮料丨薛玉虎

贵州茅台(600519):中报符合预期,需求仍是基本面最强支撑

事件:

公司上半年实现总收入411.7亿 (+16.8%),归母净利199.5亿 (+26.6%),其中Q2收入186.9亿 (+10.9%),净利润87.3亿 (+20.3%)。

观点:

二季度业绩基本符合预期,预收款维持高位

基于一季报表现和渠道数据跟踪,市场对公司中报业绩预期较高,普遍预计单二季度收入增速在18%-20%左右,公司Q2报表实际数据略低,但结合预收款变动 (中报预收款环比提升8.8亿至122.6亿),中报整体数据基本在我们预期范围内,总体表现稳健。茅台报表需将收入和预收款结合起来看,增速较低主要与确认发货节奏有关——公司营销政策调整要求经销商在6月底集中打款,并于6月中下旬加大了发货量,大部分经销商已执行到7-8月份配额,应该是6月集中发货量中有一部分并未在当季进行确认和结算,预计下半年确认发货后业绩增速依旧维持在高位。需要强调,之前市场一直比较关注预收款项目的变动情况,但目前公司预收款同时受到打款政策以及确认节奏的影响,已逐步失真,建议将关注重点聚焦于需求和量价趋势。

直营系统调整,产品结构升级明显

分渠道看,19Q2直营和经销商渠道分别收入5.1亿/173.1亿,同比-57%/+17.5%,可以看到,二季度公司直营渠道的销售量大幅降低,判断跟公司直营销售系统调整有关;但Q2毛利率同比提升了1pct至91.6%,反映公司产品结构提升,结合集团公布数据,我们推算上半年茅台酒均价提升幅度在6%左右;Q2销售收现/经营净现金流达到205.7亿/229亿,同比+34.9%/+78.9%,扣除金融业务影响,Q2经营活动净现金流同比增长132%,增速更快。

单季度数据属正常波动,公司核心逻辑不变,长线成长空间仍然较大

单季度业绩会受营销节奏影响,并不能完整反映公司基本面趋势,我们认为茅台最核心的关注点在于市场需求,茅台品牌虹吸效应在加强,市场价格居高不下反而对核心消费群体的吸引力在加强,社交性、礼品等属性使得茅台酒的供给和需求矛盾还在加剧,未来很长一段时间都将处于卖方市场。从近期情况也可以明显观察到,供需紧平衡背景下,茅台酒量价趋势都非常好 (渠道库存低,发货加大后,价格保持2100以上),批价在近期持续创新高,下半年供需缺口加大后价格还将持续上涨,公司长线成长空间确定,继续看好。

盈利预测与评级

预计19-21年EPS为35.34/43.43/52.78元,对应PE27/22/18倍,公司长期成长确定性强,而且作为行业龙头,理应享有估值溢价,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:市场走势带来的风格影响;宏观经济大幅波动导致高端需求下滑;食品安全事件风险。

特别声明

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                                 评级说明                                     

公司投资评级的说明:

强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅; 

推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅; 

中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动; 

减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明:

推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数; 

中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平; 

减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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