一季度整车销售下滑7.3%、存货增至214亿元 存货持续增长 “并购狂”广汇汽车称并购不止步
郑娜、刘颂辉
在汽车销售整体下行的大环境下，“并购狂”广汇汽车也面临发展困境。
日前，广汇汽车服务集团股份公司（600297.SH，以下简称“广汇汽车”）发布的2019年一季报显示，其营收、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润均出现下滑，降幅分别为5.49%、28.36%、20.91%。
广汇汽车在2018年年报中现出了增收不增利的现象，报告期内，其营收同比增长3.4%，归属于上市公司股东的净利润同比下滑16.27%，而造成这一情况的主要原因是资产减值损失同比大幅增长110%至7.22亿元所致。这其中，商誉减值损失“贡献”了9503万元。
事实上，截至2018年底，广汇汽车的商誉净值约187.87亿元。据披露，其在2018年收购了33家4S店，斥资约28.56亿元。同时，广汇汽车的存货也在2018年底同比大幅增长21%至206.1亿元。
经营规模的扩大使得广汇汽车对资金的需求加大。截至2018年末，其有息债务达787.88亿元；在2019年一季度，其长短期借款比年初共增加了56.6亿元。5月17日，上交所也就偿债压力等问题，向广汇汽车下发了问询函。
不过，广汇汽车相关负责人向《中国经营报》记者表示，“未来肯定还是要继续并购的”，对于经销商来说，市占率是非常重要的，在当前行情下，新建店并不划算，“如果有机会，价格也相对合适，我们资金也不像去年那么紧张，那么会在区域或品牌结构上，进行优化补充”。
商誉高企
2015年借壳上市以来，“通过寻求收购机会及内生发展扩张，全面增强公司全国性网络覆盖、优化豪华及中高端品牌覆盖”就作为发展战略写进了广汇汽车的年报中。
广汇汽车在过去3年里，频繁进行并购。其中，2015年12月，广汇汽车向宝马在中国最大的经销商宝信汽车股东发起要约收购，最终以94.67亿元获得后者75%股份。
2016年，广汇汽车通过收购获得了167家4S店，乘用车经销品牌数目达到57个，耗资高达145.16亿元。截至2016年底，其拥有了674个4S店。同年，广汇汽车还拟出资4.5亿元与合作方投资设立光大广汇汽车产业并购基金（有限合伙）。2017年全年，广汇汽车又收购了52家4S店。
2018年，广汇汽车放缓了步伐，旗下公司以6.19 亿元将3家4S店及1家二手车中心纳入囊中，且均为宝马品牌；同年5月，又以12.53亿元收购了庞大集团旗下5家奔驰品牌的4S店。截至2018年底，广汇汽车共斥资28.56亿元进行相关收购，4S店数量拓展至777家。
如此大手笔的收购使得广汇汽车的市场份额得以提升。5月初，在回答投资者关于公司市占率的问题时，广汇汽车方面表示：“2018年行业集中度有加速提升的趋势，按保险上牌数据统计，2018年公司的市占率有所提升至4.2%”。
不过，商誉也相应激增。截至2018年12月31日，广汇汽车账面商誉净值约187.87亿元，其中约25.63亿元为2018年新增；商誉净值在公司总资产中占比约13.28%，净资产中占比约40.68%。
随着行情的转变，2018年，因收购的店面业绩未达预期，广汇汽车对“北方区域”资产组计提了约9503.04万元的商誉减值。值得一提的是，广汇汽车方面在回答投资者提问时指出，出现商誉减值的为在北区收购的捷豹路虎店。
事实上，整车销售方面的不理想状况在持续。2019年一季度，广汇汽车整车销售营收下滑逾7%，毛利率比上年下降0.4个百分点。同时，佣金代理业务的毛利率也在持续走低，2018年末同比下滑了2.2个百分点至77.33%，2019年一季度又同比下滑0.2个百分点至77.28%。
值得一提的是，另一项毛利率颇高的融资租赁业务的发展也不甚理想。据悉，2017年，广汇汽车通过非公开发行股票发行募资约80亿元，其中56亿元计划用于汽车融资租赁项目。不过，2016年至2018年间，广汇汽车分别完成融资租赁16.6万辆、21.06万辆、23.03万辆，分别同比增长46.58%、27.04%、9.33%，出现放缓的迹象。截至2019年3月末，广汇汽车的汽车租赁业务毛利率同比下降6.95个百分点。
偿债压力大
广汇汽车2018年的收并购活动主要集中于上半年，其相关负责人告诉记者，“下半年基本上没有收购，因为资金链比较紧张，行业环境也比较差，没有好的时机”。
事实上，大手笔并购后规模的扩大以及汽车经销商的经营模式，给广汇汽车带来了资金上的压力。截至2018年12月31日，广汇汽车投资活动产生的现金流量净额为-65.15亿元，同比减少16.68亿元，同比下滑34.4%，主要是并购支付的现金同比大幅增加所致。
同期，广汇汽车总负债达953.08亿元，资产负债率为67.36%，这一指标并不算高。事实上，由于2017年定增的完成，广汇汽车的资产负债率同比下降7.03个百分点至67.29%。
2018年，其有息债务共计787.88亿元，在总负债中占比达82.67%；其中短期借款为 201.78亿元、应付票据为277.61亿元、一年内到期的非流动负债145.08亿元、长期借款为133.35亿元。同期，广汇汽车的货币资金期末余额253.68亿元，其中受限货币资金139.54亿元，短期偿债压力较大。
截至2019年一季度末，短期借款较期初又增加21.32亿元，达到223.1亿元；同时，长期借款也较期初增加35.31亿元，达到168.66亿元。
中金公司研报指出，广汇汽车2019年一季度净利润下滑较多，除了高基数因素之外，车市低迷影响营收，三费同比增加3.2亿元。其中，财务费用受到资金成本上升及借款规模扩大影响，同比增加2.1亿元至7.3亿元，费用率提高了0.64个百分点。
面临债务，广汇汽车选择了“借新还旧”。2018年3月初，广汇汽车公告称，收到中国银行间市场交易商协会文件，同意接受其超短期融资券注册。
据披露，广汇汽车可在注册额度有效期内，发行待偿还余额不超过90亿元的超短期融资券。根据广汇汽车的资金需求状况，其本次超短期融资券募集资金扣除发行费用后，拟使用不超过40亿元用于偿还到期的公司借款。2019年4月11日，广汇汽车便发布了2019年度第二期超短期融资券发行结果，发行总额5亿元，发行利率为6.5%。据广汇汽车此前披露的募集说明书显示，该笔超短融将用来偿还公司借款。
不完全统计显示，2018年初至2019年3月底，广汇汽车先后发行了7期超短融、3期中期票据、1期公司债券，金额共计约74亿元。
一直以来，广汇汽车的融资需求都颇为庞大，据披露，其上市以来累计募资达999.68亿元；同时，其融资成本较大，2016~2018年公司财务费用发生额分别为20.31 亿元、24.56亿元、30.16亿元，其中主要为利息费用。
存货持续走高
由于汽车经销商一般需在全额采购车辆后再进行销售，购销之间存在一定的时滞，因此经销商的存货规模相对一般工业企业而言较大。2015~2017年，广汇汽车的存货逐年升高，分别为139.44亿元、154.18亿元、170.33亿元，后两年的同比增幅基本在10%左右。
不过，截至2018年12月31日，广汇汽车存货达到206.1亿元，同比增幅为21%，在公司资产及净资产中的占比分别达到14.57%和44.62%。同时，报告期内，广汇汽车的存货周转天数约为45.46天，较上年同期增加约5.2天。
广汇汽车在年报中直言，目前汽车市场具有竞争激烈、更新换代快、新品种上市周期缩短、产品价格变动频繁等特点，如果因汽车生产商推出新车型而下调汽车销售价，可能导致存货的可变现净值下降。如果汽车经销商根据市场情况主动下调汽车售价，导致存货的可变现净值下降，低于其采购成本时，经销商将面临一定的存货减值风险。
2018年汽车销量广汇汽车的存货跌价准备却逐年下降，2016~2018年间分别为1.71亿元、1.08亿元、3900.58万元。上交所也在年报问询函中提及该问题，并要求其披露库存商品的种类、数量、单品平均价格、对应业务等信息，并说明近三年存货账面余额与存货跌价准备变动趋势不一致的原因及合理性等。截至2019年3月底，广汇汽车的存货较2018年底进一步增加约8亿元至214.06亿元。
值得一提的是，截至2018年末，广汇汽车新车销量为88.17台，同比增长0.05%；而其计提的存货跌价损失仅为9496.63万元，低于2016年的1.31亿元及2017年的1.08亿元。
广汇汽车相关负责人此前在接受记者采访时表示，该部分计提主要是针对收购项目进行的。据介绍，广汇汽车在2017年收并购活动较多，2018年则较少，且主要集中在上半年完成；同时，收购的品牌如奔驰，“收进来就是供不应求的”，不需要减值；而此前收购的捷豹路虎较多，而其近两年开始走弱，在较为谨慎的原则下，存货就要一些计提减值。另外，有些品牌变动较大，收购进来可能被处理的几率就更大了。
