来源：杨德龙宏观策略研究
新华财经北京5月16日电 5月份货币政策的节奏似乎与往月不同。央行不但在五一假期后即重启逆回购向市场投放资金，而且在5月6日突然发布对中小银行定向降准的消息，还首次在盘中发布降准消息。除此之外，央行还比以往更早地公布了4月份金融数据。昨日，央行实施定向降准政策的首次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元。
那么，货币政策操作节奏是否会出现新的变化，引发市场广泛关注。
新华财经通过问卷调查了18位研究流动性的分析师和经济学家，以求在大概率上给出对5月份资金面状况的整体判断。调查结果显示，认为5月份流动性保持稳健中性的受访者最多，占比为38.89%。
5月份流动性预期稳定 大概率稳健中性
要判断5月份的流动性状况，不得不提到4月份影响货币政策走向的几次重要会议。
4月初，央行强势辟谣降准消息，并以诉诸司法的激烈方式回应，给市场一定程度的想象空间，市场对货币政策收紧的预期增多；其后，随着4月主要经济数据的发布，基本面边际改善的迹象再次增多，金融数据小幅超预期，市场有基本面改善可能会压缩货币政策宽松空间的预期，对货币政策宽松取向有所担忧；之后，政治局会议提及“去杠杆”，市场对货币政策转向的担忧再次强化；市场对货币政策预期收紧后，资金面预期转向谨慎，机构预防性流动性需求增加，融出更加谨慎，资金价格明显上行。
而在4月末国新吹风会之后，市场对于资金面的预期趋于稳定。首先，明确了政治局会议并未改变货币政策取向。由于政治局会议对于经济形势的分析相对乐观，并且重提“去杠杆”，市场对货币政策是否会延续宽松方向存在疑虑。吹风会明确说明了政治局会议对货币政策的态度，即强调“预调微调”，而稳健取向并非发生改变；其次，再次提及中小银行定向降准框架，秉持之前国常会“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”的说法，呼应两会记者会易纲行长，整并法定存款准备金档位的说法。吹风会中对于货币政策，仍然维持“稳健”的基调，明确并未发生方向性转变，再次提及定向降准，起到了稳定市场预期的作用。
对于5月份流动性状况，在接受新华财经调查的18位分析师和经济学家中，38.89%的受访者认为5月份流动性保持稳健中性，另有33.33%的受访者认为5月份流动性偏松，其次是27.78%的受访者认为5月份流动性偏紧。
5月资金缺口压力小 月中扰动因素集中
从影响5月份流动性的因素来看，受访者认为，企业缴税、财政指出、MLF到期是影响流动性的最主要因素，整体来看，资金缺口较小。
在银行缴准方面，22%的受访者认为该因素对流动性的影响偏强，6%的受访者认为对流动性的影响比较强。历史上5月一般存款环比增速一般为正，较4月小幅回升，给法定存款准备金造成一定缺口，对流动性产生影响。
根据调查结果，44%的受访者认为企业缴税的影响偏向中性，22%的受访者认为企业缴税的影响程度偏强。另外有一半的受访者认为，财政支出的影响对流动性的影响也较强。中央经济工作会议提出宏观政策要注重逆周期调节，财政政策发力提前到年初。基建投资发力带动经济走好，目前财政稳增长效果良好，后续基建发力节奏是否仍将延续将是分析流动性的一个边际信息点。
对于债券发行， 44%的受访者认为对流动性影响为中性。2019年一季度，地方政府债发行在基建投资“稳增长”的促进下有所提速，前三个月发行额分别达到4179.66亿元、3641.72亿元和6245.13亿元。4月，在一季度发行高峰过后地方债发行减速，单月净发行2266.76亿元，叠加1666.38亿元到期偿还额，单月净融资仅600亿元左右。按照往常经验来看，地方债发行缴款导致财政存款增加，从而引起基础货币回笼，但受央行公开市场操作对冲的影响，两者的负相关性表现得并不明显。
目前，央行维持资金面稳定的态度十分明显，受访专家预计5月地方政府债发行不会大幅放量，结合央行“锁长放短、边际收紧”的操作态度，预期5月地方政府债发行不会对流动性产生大的冲击。
历史上外汇占款的冲击曾是流动性的主要影响因素，但2017年之后外汇占款的波动显著减小，虽然人民币汇率仍有较大幅度的波动。目前，人民币贬值压力不大，外汇占款总量基本稳定，对国内流动性的影响较小。 受访者中，22%认为外汇占款因素影响中性，11%认为影响偏弱。
从影响流动性的因素分布的时点来看，主要在5月中旬，尤其是14号到15号是本月资金压力较为集中的时间窗口，因为15日是“并档降准”落地时点，总体流动性压力不大。
总体来看，受访专家认为，货币政策稳健基调不变。面对国际环境变化频生，国内经济运行态势尚不稳固的大环境，预计货币政策将依然着眼于稳定宽信用、稳增长，稳健基调不变，保持流动性合理充裕。
