美国商品期货ETF市场三大特点
中国证券报
□锐客
商品期货ETF是商品ETF重要组成部分，商品ETF基础资产可为商品实物合约或商品期货合约，而商品期货ETF的基础资产仅为商品期货合约。具体而言，商品期货ETF是指以持有商品期货合约为投资策略并跟踪商品期货价格走势的交易型开放式基金。美国第一只商品ETF诞生于2004年11月，名称为SPDR Gold Shares（股票代码：GLD）。GLD由State Street Global Advisors管理，跟踪黄金价格走势，管理人持有黄金实物合约。GLD在发行初期就受到投资者的关注，并在之后的几年时间内迅速成为全球规模最大的ETF之一。美国市场第一只商品期货ETF是2006年2月3日挂牌的Invesco DB Commodity Index Tracking Fund（股票代号：DBC）。DBC在美国证券交易所上市交易，管理费用为0.85%。DBC专为希望以低成本和便捷的方式投资商品期货的投资者而设计，基础资产由能源、贵金属、农产品等多领域的14种交易活跃的商品期货合约组成，主要包括原油、黄金、玉米等，能源类期货权重超50%。目前，美国市场中规模最大的商品期货ETF是Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 ETF（股票代码：PDBC），截至2018年底，PDBC规模超18亿美元。PDBC是主动管理型的商品期货ETF，通过持有商品期货、互换等金融工具，希望获得超越标的指数的表现。PDBC同样持有包括贵金属、能源等多领域的14种世界上交易量最大的实物商品的期货合约。
由于大宗商品与传统股票和债券相关性较低，商品期货ETF可作为良好的资产配置工具用于分散风险。经过十多年发展，美国商品期货ETF市场已较为成熟，主要表现为以下几个特点：
一是品种丰富。就基础资产类别看，目前美国市场已形成涵盖贵金属（如黄金、白银、铂金）、农产品（如小麦、糖、玉米、大豆）和能源（原油、天然气、汽油）为代表的产品体系。就篮子组成类型看，为满足投资者资产配置需求，美国商品期货ETF包括单商品型产品和多商品型产品。单商品型产品仅跟踪一种商品期货价格走势，例如Teucrium Wheat Fund（股票代码：WEAT），WEAT的管理人通过持有小麦期货跟踪小麦价格走势。多商品型产品则跟踪一篮子商品价格走势，例如Invesco DB Agriculture Fund（股票代码：DBA），DBA的管理人通过持有多种农产品期货合约跟踪一篮子商品价格走势。能源和农产品等商品由于仓储成本较大，容易损耗，跟踪这些产品价格走势的ETF通常通过期货合约间接进行投资。从规模分布来看，宽基指数和能源类的占主导，能源中以原油为标的占主导。
二是散户参与度较高。2018年，机构投资者所持有美国ETF总资产占比超60%，美国市场是一个由机构主导的市场。而商品期货ETF投资则多数为散户。具体来看，机构投资者持有美国商品期货ETF资产占比低于50%，低于美国ETF市场整体水平。在许多商品期货ETF类别中，机构投资者持仓比甚至低于20%。相对于机构投资者，散户投资者更偏向于具有杠杆属性的商品期货ETF，投资这类产品的散户比例接近90%。
三是产品多具有杠杆或反向属性。杠杆或反向属性指管理人通过特定的投资策略跟踪标的商品期货合约价格变动的倍数或与标的商品期货合约价格变动相反。以ProShares Ul-traPro 3x Short Crude Oil ETF（股票代码：OILU）为例，这个产品同时具备杠杆（3倍）和反向（-1倍）属性，当标的资产原油期货合约价格上升10%时，OILU收益理论上应该为-30%。从美国整体商品期货ETF情况来看，除早期成立的商品期货ETF为1倍正向外，后期成立的商品期货ETF多具备杠杆属性。具体来看，2倍杠杆与3倍杠杆的商品期货ETF在数量和规模上均占据主流，其中，具有反向属性的商品期货ETF占据近一半。
