来源：海通量化团队
2019年一季度市场回顾
2019年一季度债市表现震荡。其中，1月上旬，受益于资金面宽松、央行放松定向降准考核标准、降准预期上升以及海外债市上涨，国内债市表现良好。而随着前期债市大涨透支了大部分经济下行的预期，中旬以后债市出现回调。2月春节之后资金面充裕支撑市场继续上行，但月中公布的社融数据超预期对债市形成打压，加之月末资金趋紧，再度令市场快速调整。进入3月下旬，在财政大量投放、季末考核结束、4月公开市场无净回笼等背景下，债市稍有回暖。
大类资产配置：减持纯债，增持权益
对于大类资产配置空间更大的准债债券型及偏债债券型产品来说，在一季度权益资产表现强势、纯债资产趋于震荡的大环境中，基金经理普遍跟随市场趋势，增持估值相对较低的权益资产，同时减持纯债资产。而对于大类资产配置较为单一的纯债产品来说，一季度虽然纯债资产振幅加剧，但整体收益率仍有一定下行，使得这类产品的纯债仓位整体有所上升。
类属资产配置：利率债仓位回落，信用债仓位回升
随着投资者风险偏好的回升以及信用违约事件的缓和，债基的利率债仓位回落，而信用债仓位回升，且基金经理对信用债持仓结构进行了一定调整，加强了中票的配置力度，削弱了短融、公司债及企业债的配比，通过这样的操作也使得信用债部分的整体久期或有所拉伸，从而进一步提高信用债部分的利率敏感性。同时，基金经理普遍加大了股票与转债的投资力度，且在单边上涨的行情中，股性较强的产品则更偏好参与股票这类弹性更大、流动性更优的权益资产。
杠杆率：小幅回落
截至2019年3月31日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为118.76%，较去年四季度末回落0.83个百分点。
个券选择：信用风险偏好有所提升，组合久期回落
从高、低等级个券的配置比例来看，在一季度内高评级个券占比继续提高，而不同于以往的是，低评级个券占比的下滑趋缓，这在一定程度上也反映了基金经理的信用风险偏好有所提升。此外，一季度经济企稳预期抬升，加剧了长债的波动性，而经历了18年债牛之后，信用利差走阔，使得信用债乃至部分资质较优的低等级信用债的配置价值更优，在此环境下基金经理更愿意通过信用资质下沉来获取超额收益，而非盲目拉长久期。并且结合“类属资产配置”一节的结论来看，基金经理主要通过减持长端利率债来降低组合整体久期，而信用债部分的久期或仍有小幅拉升。
风险提示
本报告的内容为对2019年一季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。
