“科创板原始股”要不要投？ 三维利器帮你做判断
杜卿卿
与主板、创业板相比，科创板最大的特点就是市场化——市场化定位、市场化定价。通俗来说，就是一家企业是否符合科创板的定位，预期是清晰的；一家企业的股票能卖多少价格，询价之后预期也是清晰的。
如果听到这样一个消息：朋友的公司想上科创板，现在可以低价让出一部分原始股。你要不要投？如果明确知道这家公司符合科创板的定位，出让股份的价格是合理的且未来会上涨，那当然是个不错的机会。但是，你又怎么会知道呢？
类似的还有，一家上市公司的子公司宣布要上科创板，买不买？一家新三板企业宣布要摘牌去上科创板，抢不抢？面对如此多问题，今天我们的“三维利器”，或许能帮助你找到答案。
一维：硬伤1票否决
科创板对企业规范性有主要四方面要求，如果这些方面不达标，就不符合发行条件。
组织机构健全，持续经营满3年。尚处于初创期的科技企业并不适合科创板。
会计基础工作规范，内控制度健全有效。必须是标准无保留意见的审计报告，无保留结论的内部控制鉴证报告。
业务完整，具有直接面向市场独立持续经营的能力。对于这一点也有量化要求，比如，存在有重大不利影响的同业竞争、严重影响独立性或显失公平的关联交易，不可以；最近2年内主营业务和董事、高管及核心技术人员有重大不利变化，不可以；最近2年实控人发生变更，不可以；有重大权属纠纷、重大偿债风险，经营环境重大变化等，对持续经营有重大不利影响的话，不可以。
生产经营必须合法合规。企业及控股股东、实际控制人，最近3年有过贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏市场经济秩序的刑事犯罪，不可以；有欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全等的重大违法行为，不可以；董监高3年内被证监会行政处罚过，或被司法机关立案侦查，或证监会立案调查，尚未有明确结论意见的情形，不可以。
前两条要求要达到并不难，后两条对于上市公司的子公司或者分拆公司、新三板挂牌公司或子公司，则可能会存在一定限制。所以，如果公司本身具有被证监会处罚、实控人违法违规等问题，又宣布子公司将上科创板的话，投资者就要仔细看一看了。
二维：财务指标5选1
科创板总体而言有三类财务指标，分别针对一般企业、红筹企业，以及存在表决权差异安排的企业。每一类又包括多个不同的“套餐”，但全部都有市值要求。根据交易所相关规则，如果达不到下列标准，就不具备上市条件。
一般企业“5选1”，必须至少符合其中一套标准。套餐一，市值10亿+盈利5000万或收入1亿。即预计市值要不小于10亿，同时，2年盈利且累计净利润不小于5000万或1年盈利且营业收入不小于1亿。这套标准依然有盈利要求，但亏损企业依然有四套标准可以选择。
套餐二，市值15亿+收入2亿+研发投入15%。即预计市值不小于15亿，同时，最近一年营收不小于2亿，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入不低于15%。这套标准对研发投入做出了量化要求，淡化了对盈利的限制。
套餐三，市值20亿+收入3亿+现金流1亿。即预计市值不小于20亿，最近一年营业收入不低于3亿，且最近三年经营活动现金流净额累计不少于1亿。这套标准对于现金流有特殊要求，从目前已获受理的企业来看，选择这条标准的企业较少。
套餐四，市值30亿+收入3亿。即预计市值不低于30亿，最近一年营业收入不小于3亿。这是最受欢迎的一套标准，只有市值和收入的要求，对盈利、研发投入、现金流等指标没有限制。
套餐五，市值40亿+成果优势。即预计市值不低于40亿，主要业务或产品经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业，需要至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合可创办定位的企业需具备明显技术优势并满足相应条件。实际选择这套标准的企业几乎没有。投行及交易所接触发现，这条标准的实际需求很大，但仍然需要有成熟案例来理顺流程。
红筹企业上市条件有所放宽，但也必须符合4套标准至少1条。已在境外上市的大型红筹企业，只有一条标准，市值不低于2000亿。尚未在境外上市的红筹企业，则需要三选一。一是估值不低于200亿且近一年收入不低于30亿；二是预计市值不低于100亿，且收入快速增长、拥有自主研发、国际领先技术且处于同行竞争优势地位；三是预计市值不低于50亿，最近一年营业收入不低于5亿，且收入快速增长、拥有自主研发、国际领先技术且处于同行竞争优势地位。
存在表决权差异安排的企业有两条标准可选，一是预计市值不低于100亿，二是预计市值不低于50亿且最近一年收入不低于5亿。
特别值得注意的是，如果企业在招股说明书中明确选择了一套市值与财务指标上市标准，但是在初步询价结束后，却预计发行后总市值达不到这一指标，那就需要按照规定中止发行。
三维：四个环节看定位
定位，似乎是一个很虚、很抽象的概念。但是一家企业是否符合科创板定位，实际上预期是较为清晰的。
有投资者认为，看一家企业是否符合科创板定位，只要看交易所收不收就可以了。材料交上去获受理了，就符合，未获受理，就不符合。但事实并非如此。科创板定位有至少三层权威表述。
中央深改委第六次会议提出，“要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力”。
《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》提出，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。
《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》提出，优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营等。
截至4月21日，科创板已受理企业89家。根据科创板审核体系及审核规则，我们可以判断，这89家企业目前既符合维度I的发行条件，也可能符合维度II的上市条件，同时，它们的申报材料是齐备的，它们的保荐券商没有执业受限，但仅此而已。
从上交所历次培训透露的信息来看，科创板定位的一大核心要求是企业具有持续创新能力。
谁来把握企业是否具备创新能力？首先是企业自身，其次是保荐机构，然后是交易所以及科技创新咨询委员会（下称“科创咨询委”）。
企业自我评估。对于明显符合科创板定位的企业，各个环节都不会有太大问题。关键就是存在争议、不确定性的企业。对此，企业需要自我评估，如果抱着闯关心态去递交材料，就会存在上市失败的风险。
保荐机构专业判断。这是最核心的部分。保荐机构需要在充分核查的基础上，向交易所论证企业的科技创新能力。
交易所审核予以关注。交易所会关注券商论证是否客观、合理，如果认为有问题会向科创咨询委进行咨询。
科创咨询委给出意见。对于交易所的咨询进行回答，如果认为企业不符合科创板定位，可以向交易所提出建议。
达到什么条件，才算具有科技创新能力？《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》提出了“6个是否”作为检验标准。简单来说，是否掌握具有自主知识产权的核心技术，是否拥有高效的研发体系，是否拥有市场认可的研发成果，是否具有相对竞争优势，是否具备技术成果有效转化为经营成果的条件，是否服务于经济高质量发展以及创新驱动发展战略、可持续发展战略、军民融合发展战略等国家战略。这6条内容相互印证，相互牵制。如果一家企业自称掌握核心技术，却又在市场中处于较差的竞争地位，也难以说服投资者这是一家有持续创新能力的企业。
