金融投资报
苏启桃
4月17日，歌斐资产、投中信息举办“看多中国”2019中国投资年会年度峰会，会上双方联合发布《中国PE二级市场基金2019年度展望报告》。该报告是歌斐资产和投中信息第二次联合发布，报告对全球S基金发展趋势、国内S基金发展趋势、S基金交易难点等进行详细解析。会上，歌斐资产私募股权投资合伙人饶智还就此发表了主题演讲。另外，歌斐资产也凭借卓越的行业影响力获得多项大奖。包括：投中2018年度中国最佳有限合伙人TOP20、投中2018年度中国医疗及健康服务产业最佳生物医药领域投资案例TOP10（六合宁远）、投中2018年度中国互联网产业最佳生活服务领域投资案例TOP10（享换机）。
海外PE二级市场：机制成熟创造价值获认可
饶智说，海外PE二级市场机制成熟，交易复杂。“首先，全球的PE二级市场历经30年发展，其运行机制是成熟的，创造的价值也越来越被认可。根据研究，S基金是海外PE市场退出的主要方式之一，甚至超过IPO，而在中国，往往是IPO列第一位。其次，随着PE市场的发展，复杂的交易类型逐步显现，较复杂的交易也会产生更高的溢价，在2018年，GP相较于LP也更加积极主动地参与到这一市场中来；再次，国外的PE二级市场的参与者，通常采用P+S+D整体的策略和打法，这也是歌斐目前在私募股权领域最核心的策略。”
“具体说来，自金融危机以来，全球的PE二级基金的交易量都保持上升。”饶智进一步阐释，全球PE二级市场受到投资者的追捧，最近三年募资超过1100亿美金，而在各类S策略基金中，私募股权类S基金募资规模处于领先位置，包括房地产、VC等都有。2018年私募股权类S基金募资数量及募资金额均最高；与此同时，PE二级市场交易类型呈多样化发展，而GP将是主导整个交易最重要的部分。
国内PE二级市场：发展初期机遇与挑战并存
对于国内PE二级市场，饶智认为仍在发展初期。
首先，国内PE二级市场的发展不足十年，S基金正在快速成为市场上的新宠，而GP或LP参与交易的意愿比以往更加增强。随着2017、2018年宏观经济去杠杆，PE市场的流动性问题凸显，为S基金提供了广阔的发展土壤。
其次，目前国内的交易仍主要集中于基金的份额转售让，卖方也是出于提高流动性来出售份额，交易过程中信息不对称、尽调、估值、中介机构服务缺乏这些难题，制约着行业蓬勃的发展，因此整个S基金的生态系统有待完善。
最后，国内的PE二级市场也面临着比较好的发展机遇。科创板的到来以及IPO政策压力均是促进PE二级市场发展的因素，同时参与者也面临着挑战，具有较强的项目判断能力，良好的GP、LP资源关系和交易能力的S基金参与者，更容易在市场中占据一席之地。
歌斐与投中也均认为，目前中国的PE二级市场还处于早期发展阶段。通过调研可以看到，2019年不论是GP还是LP对S基金的参与意愿均有稳步增强。但与此同时，问题依然很多，比如信息不对称、尽调难、估值难、整个生态系统发展度不高等。国内S基金估值体系发展也趋于完善。
“与投中调研的时候我们也发现，无论是对机构的募资还是对政府的引导基金而言，资管新规都带来了较大的影响，也造成了一些比较大的基金后续轮出资时出现拖款违约情况，这也是S基金当下时点因为政策原因造成的特殊交易机会和交易优势。所以说是机遇与挑战并存。”饶智表示。
