新浪财经

国君宏观:为什么中微观的不少数据突然就好起来了?

新浪财经

关注

来源:国泰君安证券研究

市场运行到现在有个关键问题是,与当前“基本面”匹配的合适点位是多少?悲观的人认为,“基本面”仍然很差,怎么涨得会怎么跌下来。

国泰君安宏观团队认为,从中、微观的迹象来看,“基本面”从差到好起来的速度,超出了大家的预期,可能还会继续超预期,并因此上调了对2019年全年的GDP预测(详见:为什么我们上调GDP预期增速?)。

很多投资者对此感到疑惑,为什么中微观的不少数据突然就好了起来?

实际上,催动这些变化的仍然是“政策”。

政策扭转了人们的“预期”,并投射在消费等行为上。1-2月份消费企稳,3月份高端消费、一二线房地产消费明显改善。居民消费行为相对企业投资行为,对“预期”变化的反映是更快的。

“货币不过是人心灵的符号。我与你交换的只不过是对同一物不同的心灵的度量。 “   
 ——国泰君安研究所所长黄燕铭

从这个角度来说,货币只不过是载体和工具,央行想要扭转的也不过是人们的预期,预期的改变再作用于行为。

这其中,库存、价格是反映需求两个最灵敏的信号。

在库存上,堆积的不过是人们对未来需求的预期。需求的变化,在供给上会遵循库存消化、产出提高、产能利用率提升、产能新建这样的顺序。

在工业企业各子行业,在房地产、汽车等早周期的行业,我们观察到诸多政策催动“预期”带来的变化,体现在供、需对比的指标—库存上。

01

工业企业

昔日被动加库存,今时主动去库存

当前处于从2018年二、三季度的被动加库存(需求超预期下滑)到主动去库存阶段(需求预期稳下来)。后续等待被动去库存(需求好转)和主动加库存(需求预期更乐观)。

工业企业整体从被动加库存

到主动去库存阶段

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

2018年5-10月份是被动累库存行业占比最大的时期。2018年11月以后,进入到需求、价格预期企稳的主动去库存行业在增加。

2018年四季度以后

被动累库存的行业在减少

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

上中下游各个行业

所处库存周期的子阶段

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

02

房地产

超额供给回到过去,库存压力小于预期

整体上,2019年房地产库存或进入到“累积”阶段。关键问题在于累积程度、对房价预期、进而对整体销售的影响。我们判断,结果会弱于市场此前的担忧。

首先,2018年房地产超额供给降至2006年、2007年水平。

2019年“施工-竣工”加快是毋庸置疑的,后续的边际影响变量在于一、二线销售回暖的程度及其对三四线销售的对冲。

2018年房地产超额供给

降至2006年、2007年的水平

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

其次,在库存累积程度不高、在手土储仍充裕情况下,不需要担心“新开工”的大幅回落,这会影响到螺纹钢库存的去化速度。

“新开工—预售”可以看作房地产开发企业的自主融资。开发贷融资已经放开,但净融资额(总发行量-总到期量)改善不如发行情况显著。在这种情况下,“新开工—预售”融资仍需要。

<左右滑动查看更多>

最后,一线城市房地产销售在2019年初或已触底。

自2019年初以来,房地产销售情况已显著改善。这得益于去年下半年以来房地产开发商融资政策的松动。融资得到缓解→不再着急推盘→推盘供给减少,居民对房价预期有所调整→一二线城市需求回暖。

通过对比北上广和30个大中城市整体的销售情况来看,可以看到这些典型的一线城市本轮有更明显的销售增速反弹。

一线城市房地产销售或已初步触底

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

03

汽车

渠道库存稳,所以价格稳

汽车销量连续下降的第十个月,渠道库存并没有继续升高。

根据中国汽车流通协会的数据,1-2月综合库存系数基本持平于2018年12月份:1-2月平均为1.75,2018年12月份为1.73。其中:

1月综合库存系数比下降12%,环比下降19%。自2018年以来,首次降到1.5的警戒线以下;

2月综合库存系数上升:同比上升29%,环比上升50%(二月份逢春节假期)。

1-2月综合库存系数

较2018年底不再呈持续上升态势

资料来源:中国汽车流通协会,国泰君安证券研究

在库存稳定的带动下,1-3月份汽车“价格”预期稳了下来(没有继续下降),主要表现在折扣率没有较2018年12月份继续上升。

根据“车市密码”数据,其中,1-2月,折扣率都在19%,3月份继续回落至18.9%,均低于2018年12月的水平。这说明2019年1-3月份,折扣率维持在2018年底的水平,边际上开始回落。

“价格”是供需最灵敏的信号。2018年4月份之后,渠道折扣率快速上升,价格(预期)不断走低。

2019年1-3月份渠道

汽车“价格信号”稳下来(折扣率不再上升)

资料来源:车市密码,国泰君安证券研究

对于汽车行业的库存,我们有三个判断:

1. 最糟糕的阶段(被动累库存)已经过去

被动累库存是由于需求超预期下滑,生产周期原因,生产不能及时调整所致。2018年6月以后进入到这个阶段。表现为“综合库存系数”不断上升。

2. 当前进入到主动去库存阶段

根据中国汽车流通协会的数据,当前库存消化时间2个月左右。毋庸置疑,1-2月的库存1.75的水平仍偏高 。

从2月份有18个品牌库存深度看

库存消化完毕在年中(2-3个月)

资料来源:中国汽车流通协会,国泰君安证券研究

3. 刺激政策箭在弦上,补库存指日可待

“两会”报告明确提出“稳定汽车消费”,因此我们预计最快有望在年中前后汽车消费政策有望再添一把火,带动行业需求好转,进入渠道主动补库存阶段,进而带动汽车生产好转。

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《从“库存”再论最糟糕的时刻已过去—基本面、政策与资产价格随笔系列之二》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

花长春 证书编号:S0880518110004

张捷 证书编号:S0880517050006

韩旭 证书编号:S0880117090101

【河北:截至4月30日超60万户小微企业获得授信超8100亿元】从省发展改革委获悉,今年以来,河北省持续完善支持小微企业融资协调工作机制,引导信贷资金快速直达基层小微企业。截至4月30日,省、市、县三级支持小微企业融资协调工作机制工作专班共走访企业及个体工商户446万余户,促成超60万户小微企业及个体工商户获得授信超8100亿元,为稳就业、促发展提供了有力支撑。

【中房报:现房销售需因势利导】现房销售作为房地产发展新模式的重要一环,其试点工作早已在推进过程中。据机构统计,目前全国至少已有30个省市发布推进现房销售试点的相关文件,18个城市推出实质性支持举措。从市场情况看,现房销售在商品住宅销售中的占比从2020年的12.7%上升到2024年的30.8%,5年提升18.1个百分点,推进速度可见一斑。但是从目前房地产市场形势看,全面推行现房销售时机并不成熟。首先,全面推进现房销售会给企业端造成更大的经营压力。其次,现房销售对土地市场也会产生一定影响。现房销售作为一项涉及金融、土地、行业生态的系统工程,全面推行不可操之过急,更不能搞“一刀切”。目前仍需以地方试点为基础,进一步完善相关配套政策,因势利导逐步推进。(中国房地产报)

【工信部:5G应用融入86个国民经济大类,将加速推进5G-A和6G研发】 当前,我国已建成全球技术领先、规模最大的信息通信网络。在世界电信日的活动现场,工业和信息化部相关负责人表示,下一步还将加速推进5G-A和6G技术的研发。最新数据显示,当前我国已累计建成开通5G基站超439.5万个,5G应用融入97个国民经济大类中的86个。近期,速率更高、性能增强的5G-A网络,也在各类生产生活场景逐步试点落地。近期,在北京、上海等城市,部分用户也发现,自己手机上的信号标识变成了5G-A,可以体验使用且没有额外费用。据了解,目前5G-A试点城市范围正在逐步扩大,年内有望覆盖全国超300个城市的重点场景。

【河北:截至4月30日超60万户小微企业获得授信超8100亿元】从省发展改革委获悉,今年以来,河北省持续完善支持小微企业融资协调工作机制,引导信贷资金快速直达基层小微企业。截至4月30日,省、市、县三级支持小微企业融资协调工作机制工作专班共走访企业及个体工商户446万余户,促成超60万户小微企业及个体工商户获得授信超8100亿元,为稳就业、促发展提供了有力支撑。

【中房报:现房销售需因势利导】现房销售作为房地产发展新模式的重要一环,其试点工作早已在推进过程中。据机构统计,目前全国至少已有30个省市发布推进现房销售试点的相关文件,18个城市推出实质性支持举措。从市场情况看,现房销售在商品住宅销售中的占比从2020年的12.7%上升到2024年的30.8%,5年提升18.1个百分点,推进速度可见一斑。但是从目前房地产市场形势看,全面推行现房销售时机并不成熟。首先,全面推进现房销售会给企业端造成更大的经营压力。其次,现房销售对土地市场也会产生一定影响。现房销售作为一项涉及金融、土地、行业生态的系统工程,全面推行不可操之过急,更不能搞“一刀切”。目前仍需以地方试点为基础,进一步完善相关配套政策,因势利导逐步推进。(中国房地产报)

热门评论

undefined

抢沙发
好的评论会让人崇拜
查看6条评论
请输入评论内容

举报成功

举报

请您选择举报的原因

说说你的看法

意见/建议 反馈入口
  • TOKEN
  • 标题/昵称
  • 反馈内容

已反馈成功~