来源：中泰证券研究所
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【钢铁-河北宣工(000923)】笃慧、赖福洋：浴火重生-20190409
【轻工&化工-珀 莱 雅(603605)】蒋正山、商艾华：线上线下联动建渠道优势，主副品牌一体两翼助腾飞-20190409
【零售-红旗连锁(002697)】彭毅：西南连锁便利店龙头，永辉入股赋能加速转型-20190409
【社服】范欣悦、吴张爽（研究助理）：酒店行业深度一：扩张和RevPAR提升的业绩弹性-20190409
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【策略】王仕进、卫辛（研究助理）：股市流动性边际好转，长债收益率上行-20190409
【固收】齐晟、龙硕：供给压力会是最后一根稻草吗？-中泰证券固定收益周报2019-04-08
【银行-常熟银行(601128)】戴志锋、贾靖 （研究助理）：首家投资管理型村镇银行获批，覆盖县域有望拓展-20190409
【建材-华新水泥(600801)】张琰、祝仲宽（研究助理）：需求存暖意，华新高弹性-20190409
【建材-长海股份(300196)】张琰、孙颖（研究助理）：业绩符合预期，玻纤全产业链布局思路清晰-20190409
【医药-天宇股份(300702)】江琦、祝嘉琦（研究助理）：2019Q1预告点评：业绩靓丽超预期，沙坦API放量强劲-20190409
【通信-闻泰科技(600745)】吴友文、易景明：业绩符合预期，股东大会通过收购议案迎来新起点-20190409
【教育-中公教育(002607)】范欣悦、吴张爽（研究助理）：教师序列增速靓丽，规模效应凸显-20190409
【纺服-新野纺织(002087)】王雨丝、曾令仪（研究助理）：2018年报点评：量价齐升，稳增长持续-20190409
【电新-宁德时代(300750)】邹玲玲：业绩预告高增，龙头地位持续提升-20190409
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►【钢铁-河北宣工(000923)】笃慧、赖福洋：浴火重生-20190409
转型、确立“矿产资源+机械制造”双主营业务：公司原为一家仅专注于工程机械业务的河北大型机械生产企业，但随着主营业务长期停滞不前，其主动开启了谋求转型之路的探索。早在2015年，河钢集团通过宣工发展股权划转成为公司大股东，为公司进入钢铁产业链条埋下伏笔。而到了2017年，公司通过发行股份收购四联香港100%股权实现对PMC公司控股，注入南非优质矿产资源，由此形成了以“矿产资源+机械制造”的双主营业务格局。此外，考虑到当前运营的一期项目即将开采完毕，公司在转向“矿产资源”的同时，2017年通过定增方式募集不超过26亿元用于二期项目建设。从最新建设进展来看，目前该项目完成大半，配套浮选厂已于6月份试车，铜矿冶炼厂有望于2019年底实现投产。预计2020年二期项目铜产品产量5.6万吨，磁铁矿销量达到900万吨，分别提升2.6万吨、250万吨；
“矿产资源”业务已占据主导地位：公司虽然确立了“矿产资源+机械制造”双主业驱动模式，但随着行业景气度的变更和公司战略重心的转移，目前矿产资源板块已经成为公司的主导性业务，而铁矿石业务更是贡献了公司过半利润。2017年公司矿产资源开采及加工业务占到营收比重高达95%，而机械制造仅为5%。2017年公布的分产品盈利贡献显示，磁铁矿占比达到60%，铜棒占比39%。从2018年半年报情况来看，由于铜矿一期临近闭坑，但铜矿二期项目产量释放有限，导致公司铜棒销量下滑至3万吨左右（下降1.4万吨），加之磁铁矿发货进度低于预期（预计上半年300万、下半年350万），公司半年报业绩呈现大幅回落态势；
铜铁伴生矿带来优质铁矿资源：公司通过收购四联香港获得了对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。由于 Palabora 铜矿为铜铁伴生矿，在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿，经过几十年的开采之后，公司积累的磁铁矿资源已达近2亿吨，含铁量约为56%，仅需经过简单预处理加工之后含铁量便可以进一步提升至64.5%。因此铜矿的注入不仅使公司进入铜棒、阴极铜生产销售领域，更是让其直接获得了大量低成本的堆存磁铁矿资源。根据年报数据折算公司当地采选成本仅10美元左右，远低于国内矿山的平均成本，考虑到物流费用、港杂费等，其到港成本在预计在40-50美元/吨，虽然相较采选成本大幅上升，但成本优势依旧明显；
供需利好、铁矿石格局重塑：一季度以来铁矿石价格表现抢眼，最新普氏价格指数已经从前期低点上涨至当前92.9美金，涨幅高达28%。铁矿价格强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松，1-2月生铁日均产量达到214.6万吨，不仅同比大幅增长9.8%，而且环比增幅也达到5.24%，钢厂生产强劲对铁矿需求起到重要的支撑作用。在此情况下，供给端一旦出现变化，价格弹性极大。由于铁矿业长期资本开支下降，一方面会导致2019年之后铁矿新增产能大幅下降，另一方面对现有产能而言，资本开支的萎缩会导致产能的容错率下降，具体表现便是矿难概率提升，今年巴西矿难等一系列事件可以说既有偶然性也有必然性。若淡水河谷公布的2019年产量压减3000-6000万吨能得以落实，加减对冲之下预计今年铁矿增量在-2200-800万吨，行业产能收缩周期有望提前到来，供需双向利好将推动铁矿价格持续强势；
投资建议：2019年是公司矿产资源业务再次突围的转折之年，一方面铜矿二期项目产量投放将进一步增大，这将扭转过去一年铜产品产销下滑带来的拖累；另一方面，公司磁铁矿销量将继续大幅提升，在今年铁矿石价格中枢不断上移大背景下，其铁矿产品盈利能力将迎来爆发。我们预计2018-2020年公司分别实现归母净利润分别为1.71亿元、7.36亿元以及10.8亿元，同比增长-29.20%、331.15%以及46.78%，折合EPS分别为0.26元、1.13元、1.65元。
风险提示：铜矿二期未能按期达产；磁铁矿价格及销量不及预期。
►【轻工&化工-珀 莱 雅(603605)】蒋正山、商艾华：线上线下联动建渠道优势，主副品牌一体两翼助腾飞-20190409
珀莱雅虽诞生于强敌环伺的21世纪初，但在正确且一贯的发展战略指导下，公司充分享受了国内化妆品市场快速发展的红利。公司2018年实现营收23.6亿元，近五年CAGR达10.5%，实现归母净利润2.87亿元，近五年CAGR达10%。公司产品矩阵丰富，目前旗下已有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”等多个品牌，产品横跨护肤品、彩妆、清洁洗护等细分领域，覆盖了不同年龄、偏好以及收入水平的消费者群体。与同在A股上市的化妆品公司相比，珀莱雅在营收增速、净利率、存货周转率等财务指标上均具有明显优势，表明公司成长性、盈利能力和管理层水平均处于行业前列。
颜值经济兴起，国内化妆品市场成长空间广阔，本土企业最受益。（1）居民收入的增长将化妆品渗透率，从而带动颜值经济的兴起。截至2018年末，我国化妆品市场规模已达3698亿元，过去7年复合增长率达7.7%；（2）2017年我国人均化妆品消费支出38.5美元，远低于日韩等国的200多美元。而根据欧洲经验，化妆品消费者人口结构的老龄化将带动人均消费额显著提升；（3）得益于渠道下沉和电商平台的发展，珀莱雅等本土化妆品公司增速明显跑赢跨国巨头。2012-2017年，本土化妆品企业市占率从3.9%提高到10.3%，而同期以宝洁为首的主要海外巨头市占率由33.2%下降到27.3%。因此本土头部化妆品公司将是市场扩容的最大受益者。
多品牌战略塑造新增长点，线上线下联动共筑渠道优势。2018年公司主品牌“珀莱雅”实现营收20.94亿元，占公司总营收的88.77%，同比增长32.38%，是公司发展的主引擎。面向三四线人群的子品牌优资莱2018年实现营收1.33亿元，同比增长41.46%，专注高端美妆产品的新品牌悦芙媞正在大力孵化中。另外，彩妆子行业近年来增速显著高于化妆品行业增速，且市场规模对标国外仍有可观的提升空间，公司旗下“悠雅”、“猫语玫瑰”等彩妆品牌有望顺势崛起。渠道方面，传统的日化专营店和商超渠道保持10%左右的平稳增长的同时，线上渠道增速持续超预期，2018年贡献了43.6%的营收，4年内CAGR高达39.3%。电商渠道在带动公司营收快速增长的同时，也提升了整体毛利率，预计未来线上渠道仍能维持高增长。另外，新兴的单品牌店正以每年数百家的速度增长，有望成为线下渠道增长的新突破口。
高目标限制性股权激励计划彰显公司发展信心。2018年7月，公司公布限制性股权激励计划，拟向32位中高层管理人员和核心骨干授予占公司总股本0.73%的限制性股票，授予价格为每股17.95元。本次股权激励计划设定了高业绩增长目标：公司在2018年-2020年各年度实现的营业收入与2017年相比，营业收入增长率分别不低于30.8%、74.24%、132.61%，且公司在2018年-2020年各年度实现的净利润与2017年相比，净利润增长率分别不低于30.1%、71.21%、131.99%。这一股权激励计划彰显了管理层对公司成长充满信心与期待。
盈利预测与投资建议：我们预估公司2019-21年实现销售收入30.8、40.1、50.3亿元，同比增长30.5%、30.2%、25.46%，实现归属于母公司净利润3.8、5.0、6.1亿元，同比增长32.29%、31.03%、21.99%，对应EPS为1.89、2.47、3.02元。
风险提示：电商增速不及预期、单品牌店增长不及预期。
►【零售-红旗连锁(002697)】彭毅：西南连锁便利店龙头，永辉入股赋能加速转型-20190409
核心观点：从外部环境来看，便利店行业已经迎来高速发展的窗口期。零售业态的生命周期与经济发展水平有密切联系，便利店覆盖面积较小、商品定价高，这两个特性决定了行业的快速发展有两个前提条件：较大的人口密度以及中等以上的消费水平。中国的市场目前显然已经具备了这两个条件。在传统业态普遍低迷的情况下，2017年便利店行业依旧保持了14%左右的高增长。红旗连锁是西南区域连锁超市龙头企业，截至2018年末旗下便利店门店数已经超过2800家，主要分布在成都及周边郊县区域，年收入超70亿元。
与日本成熟的便利店模式相比，国内便利店的提升空间较大。主要体现在（1）国内门店的连锁化率较低，规模效应还未形成（2）精细化运营程度较低，坪效远低于日式便利店（3）供应链的介入程度较低，所以在发展高毛利的自有品牌以及食品加工销售方面受限较大。
我们认为，便利店社区化是未来更适合国内便利店发展的模式。社区集群是国内特有的人口分布形式，为社区便利店提供的天然的发展沃土。在商品销售的基础上可以延伸出更多的社区增值服务项目，到家和到店结合，成为便利店业绩增长的新动能。
从经营数据的分析来看：公司毛利率提升显著，前期的收购整合效果良好，净利润进入上升通道。2018年全年实现营业收入72.2亿元，增速4.1%。红旗连锁过去几年整合区域内红艳、互惠、乐山四海等竞争超市的门店，期间费用压力较大，净利率持续下行，导致净利润增速放缓甚至下滑。进入2018年，整合基本完成，红旗连锁的净利率进入向上通道。由于经营杠杆较高，净利率的改善会使得业绩大幅度提升。2018年全年实现归母净利润3.23亿元，较上年增长95.7%。2018年整体毛利率达到29.4%,较2017年提高1.8pct。毛利率的提升主要受益于两个因素：（1）门店的扩张带来的规模效应，促使公司对上游的议价能力进一步提高（2）公司近几年在传统商品零售的基础上不断延伸增值服务业务。这部分收入在报表中只增加收入，不增加营业成本，有助于抬高毛利率。从费用端拆分来看，租金费用率的显著增加是费用率上升的主要原因。随着收购及新开门店运营逐步成熟带来的坪效提升，2018年的租金费用率略有下降（为7.9%）。
外部竞争环境分析：便利店模式发展前景乐观，四川省内城乡一体化进一步推进。一方面，便利店行业步入高速发展的窗口期：2017年百货店、大型超市等都出现了不同程度的负增长，而与此同时便利店行业却实现了14.3%的正增长。尽管如此，目前国内的便利店经营效率仍远远落后于日本，无论从日均销售额、日均客流、客单价、坪效以及毛利率的角度都处于劣势。7-Eleven日均销售额是红旗连锁的4倍，坪效达到红旗连锁的10倍。2017年7-Eleven的销售毛利率达到32%，罗森31.4%，红旗连锁的毛利率水平虽近几年持续提升，但较之日本成熟便利店仍有较大差距。另一方面，四川省良好的经济环境为红旗连锁的发展提供了坚实的基础。2018年四川省实现GDP 40678亿元，增速8%；全年社会消费品零售总额增速11%。四川省的整体经济发展及消费力要优于全国平均水平。此外，省内的城镇化率也在持续提升，城乡一体化高速发展，二三四线城市消费力也在不断提高
内生增长动力分析：提高区域渗透率+商品品类升级+拓展服务业务打造差异化竞争战略。永辉入股红旗连锁后，嫁接生鲜运营的供应链和门店管理资源，强化了生鲜品类的升级；此外增值业务的拓展给门店带来新的业绩增量，2018年全年增值业务收入62.8亿元，比上年度增长2.1%。双轮驱动下预计未来将有效推动同店收入的增长。此外，随着成都以外区域门店渗透率的提高，以及前期收购整合门店运营逐渐成熟，公司整体的盈利预计将进入上升通道。
盈利预测与投资建议：我们认为：公司作为A股唯一一家便利店连锁超市上市企业，一方面便利店行业增速优于其他超市类细分行业，另一方面公司前几年的收购整合效果良好，且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店增收预计会有较显著的影响，盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元，同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约3.49/3.79/4.31亿元，同比增长8.16%/8.47%/13.92%。摊薄每股收益0.26/0.28/0.32元。
风险提示事件：（1）展店速度不及预期，二级市区品牌效应未形成，新店培育期较长；（2）生鲜业务发展不及预期；（3）四川地区超市竞争加剧，永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速，给红旗连锁造成更大的竞争压力。
►【社服】范欣悦、吴张爽（研究助理）：酒店行业深度一：扩张和RevPAR提升的业绩弹性-20190409
酒店转变为由需求主导。酒店数据和固定资产投资数据共同佐证我国酒店行业已经过了高速扩张的时期，供给步入稳态，行业的波动将更多由需求主导。我们认为第三产业用电量对刻画酒店需求有较好的拟合效果。华住的同店出租率同比增减的顶和底相对第三产业用电量同比增速存在3个季度左右的滞后。如果此规律持续有效，那么用电量增速从18Q1开始的上行将驱动酒店出租率从18Q4开始回暖。
结构优化令RevPAR波动向上。RevPAR的提升是酒店盈利能力提升的关键指标，那么将出租率、平均房价和RevPAR的关系抽象来看，RevPAR提升伴随着出租率增幅的收窄和平均房价增幅的扩大，从华住同店数据来看，酒店集团即将进入此阶段。在叠加结构优化的情况下，RevPAR依旧会周期性波动，但很可能是波动向上的格局，即RevPAR增速一直为正。
扩张带来的业绩弹性：新增一家直营中端酒店边际可贡献250+万净利润；新增一家加盟经济型/中端酒店边际贡献净利润15+/30+万净利润。由于三家酒店集团直营数量相对稳定，主要增量来自加盟酒店，因此我们主要测算加盟数量提升带来的业绩增量。根据开店计划及历史情况，假设锦江/首旅/华住19年分别净增900/300/800家加盟酒店，平局分布在全年开业，边际净利率40%，根据18年单加盟酒店的收入来测算（首旅按照17年数据叠加20%增速模拟），锦江/首旅/华住19年的利润增量约为1.82/0.38/1.22亿元。
RevPAR变动带来的业绩弹性：直营酒店对RevPAR变动的弹性更加明显，约为1:3~1:4在RevPAR上行时直营比例高、直营净利率低的酒店集团将享有更大的业绩弹性，加盟酒店对RevPAR变动的弹性较小，约为1:1，在RevPAR下行时加盟比例高的酒店集团业绩承压较小。直营业务方面，若RevPAR提升1%，从17年的数据看，锦江和华住的业绩弹性接近4%，首旅的业绩弹性约6.7%，主要与首旅直营占比较高有关。加盟业务方面，若RevPAR提升1%，三家酒店集团的业绩弹性都在1%左右。
个股推荐：建议重点关注锦江股份、首旅酒店、华住。
风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业整体需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响。
研究分享
►【策略】王仕进、卫辛（研究助理）：股市流动性边际好转，长债收益率上行-20190409
金融市场流动性：
货币市场，本周资金面处于较为宽松的水平，7天资金利率明显回落。截止4月4日，R007收于2.24%，较上周下滑96.8BP，DR007收于2.27%,较上周下滑46.5BP。SHIBOR（3 个月）为2.76%，较上周减少 4.3BP。
债券市场，一级市场，利率债方面，虽然国债发行环比明显回升，但是地方政府债、政金债缩量明显，本周利率净供给环比大幅回落，同时一级市场招标需求不佳。同业存单方面，本周同业存单发行大幅缩量，期限结构上，本周发行偏重1M与1Y。国有行、股份行、农商行3月发行利率小幅回升，农商行小幅回落。二级市场，受PMI数据超预期反弹的影响，10Y国债与1Y国债期限利差明显走陡。
股票市场流动性：
资金需求方面，本周核发批文数量3家，3月股权融资规模有所回落，下周限售解禁压力持续上升。资金供给方面，本周融资余额持续回升，且增加规模较前期明显增加，截止4月3日，融资余额为9353亿，较上周增加238.9亿（前值87.3亿），北上资金从净流出转为小幅净流入，本周北上资金主要净流入银行、采掘、商业贸易、建材，产业资本持续净减持，但净减持规模有所回落，本周净减持最多的行业分别是传媒、轻工、医药生物。整体来看，A股市场流动性边际好转。
海外市场：
本周美元兑人民币中间价均值为6.72，与上周持平，3月均值6.71，2月均值6.73。CFETS人民币汇率指数3月29日收于95.0，2月平均94.5，1月平均93.7。美元指数震荡回升，长端收益率和短端收益率双双回升，国债10Y与1Y的期限利差扩大至7BP，中美10Y利差小幅走阔至76bp。
风险提示：政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对股市流动性的判断，若未来政策监管超预期调整，则对股市流动性可能需要进一步判断分析。
►【固收】齐晟、龙硕：供给压力会是最后一根稻草吗？-中泰证券固定收益周报2019-04-08
供给压力会是最后一根稻草吗？
上周债券市场出现了较大幅度调整，虽然因素众多，但值得注意的一点是，周三国债招标利率大幅高于二级市场，成为收益率破位上行的导火索。其中关键期限国债单只发行规模从一季度的200亿飙升至480亿成为了异常重要的催化剂。二季度供给压力究竟有多大？在近期诸多利空因素逐渐浮现的情况下，国债发行规模大幅度增加是否会成为压死债市的最后一根稻草？我们将分别测算国债、地方政府债和政策性金融债三大利率债的供给压力加以说明。
综合三部分测算，虽然二季度国债净供给量会显著提升，政金债净供给量也有望提升，但地方政府债净供给量或有所下降，因此二季度利率债的总净供给量在1.7-2万亿之间（不考虑置换债），略高于一季度的1.6万亿，与过去两年较为类似，但环比并未像过去一样显著增加，供给压力并不会成为二季度债市的大问题。考虑到目前期限利差处在高位，短端利率并不具备大幅度上行基础，尽管全年资本利得空间有限，但短期内长端利率或将出现交易性机会。
利率品一周回顾：资金重回宽松，但期限利差明显走扩
上周央行继续暂停公开市场操作，单周零回笼、零投放。跨月之后，资金面改善，拆借回购利率回落，银行间、交易所的隔夜利率降幅超过100bp。存单发行利率多数下滑，1M品种降幅最大，超过10bp。存单发行量及偿还量均下滑，净融资额大幅走高。一级招标情绪弱化，国债、国开债期限利差分别走扩至79bp和116bp。
信用品一周回顾：收益率明显上行，信用利差被动收窄
上周债市情绪欠佳，信用债收益率受影响大幅上行逾10bp，不过由于幅度仍不及利率，利差被动小幅收窄3-9bp，交易量仅为3038.22亿元。
固定收益市场展望：关注国内宏观经济数据的发布
4月8日当周，央行公开市场无到期。国内将公布3月通胀、进出口、新增社融以及M2增速等数据；美国将公布3月通胀、4月密歇根大学消费者信心指数等数据；欧元区将公布4月投资者信心指数，欧央行将公布利率决议，料将继续按兵不动。
4月8日当周有920亿国债、507亿地方债和390亿政金债发行。
风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，数据预测存在方法局限性
►【银行-常熟银行(601128)】戴志锋、贾靖 （研究助理）：首家投资管理型村镇银行获批，覆盖县域有望拓展-20190409
事件：4月8日常熟银行公告，银保监会核准公司筹建兴福村镇银行股份有限公司，在注册地辖区内开展经营活动。对此，我们点评如下：
全国首家获批筹建的投资管理型村镇银行。注册地点为海口市，注册资本不超过15亿元、不低于10亿元，常熟银行持股比例不少于90%，拟采用股权出资和货币出资相结合的方式进行。投资管理型村镇银行本质仍是村镇银行，仅业务范围稍有增加，增加投资和收购村镇银行、为村镇银行提供代理支付清算、政策咨询等中后台服务，以及受村镇银行委托申请统一信用卡品牌等业务。截至2018年底，已有浦发银行、北京银行、中银富登村镇银行拟宣布设立投资管理型村镇银行，目前只有常熟银行一家获批筹建。与现行管理模式相比，投资管理行模式优势明显。投资管理行的设立可以解决村镇银行与主发起行之间的委托代理关系。同时作为独立法人，投资管理行能更好统筹集中优势资源，提高管理服务效率，解决中后台服务短板。投资管理行还能针对村镇银行特点，建立专门的风险识别、监测、处置以及流动性支持等制度安排，提升村镇银行整体抗风险能力。
17年来全国村镇银行转移合并加快，集中度进一步提升。根据中银协的数据，截至2018年末，全国共组建村镇银行1621家，已开业1616家。村镇银行整体资产规模约1.51万亿元，负债总额1.33万亿元；净利润99.25亿元。存款余额1.18万亿元，贷款余额0.94万亿元。但是在已筹建村镇银行中，个别村镇银行由于体量和规模比较小，没有规模经济的效应，实现盈利周期较长。17年来，部分银行进行战略调整，把省外或域外的村镇银行集中处理打包转让。预计未来投资管理型村镇银行的设立步伐会加快，村镇银行市场集中度进一步提升。
常熟银行村镇银行经营情况。目前常熟银行作为主发行共设立了30家村镇银行，最早的恩施村镇银行设立于2010年12月，最近的设立于2016年6月。按照村镇银行平均3年实现盈亏平衡的经验估算，目前30家村镇银行均已实现盈利。截至3Q18，村镇银行实现ROA 1.95%，高出母行0.91个百分点；ROE 18.09%，高出母行5.1个百分点。我们认为常熟银行作为第一批获批设立投资管理型村镇银行的公司，在村镇银行经营方面具有独特优势，未来会通过新设或者收购的方式进一步拓展所覆盖县域范围，后续增长值得期待。
未来银行业竞争格局：哑铃型分布。哑铃的一头是头部银行成为金融综合性服务平台，对标国际金融大型集团；哑铃的一头是众多中小银行，聚焦当地，特色化服务实体经济。头部的银行会打造成综合化的金融平台，一方面推进直接融资的转型，一方面科技化服务小微企业，例如工行的综合化平台、建行线上线下的小微贷款分控平台、招行的资产管理和零售科技化。另一方面，中小银行要求聚焦当地，服务当地实体经济，发展特色业务，例如宁波银行在长三角、常熟银行在小小微贷款；同时增加中小金融的数量和业务比重，改进小微企业和三农金融服务。
投资建议：公司专注小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进，在资产端和负债端仍会有弹性释放空间，成长确定性较高，资产质量持续优异，是我们推荐看好的成长股。
风险提示：村镇银行推进超出预期，民营企业受宏观经济影响业绩波动超出预期。
►【建材-华新水泥(600801)】张琰、祝仲宽（研究助理）：需求存暖意，华新高弹性-20190409
事件：2019年4月9日，公司公布了2019年一季报业绩预告。公司2019年第一季度业绩预计增加45,000万元到50,000万元，同比增加85%到94%，去年同期为53,036.44万元，即2019年一季度归母净利润为98036.44万元~103036.44万元。
2019年Q1华新水泥的业绩呈现高弹性，为全年的业绩增长奠定良好的基础。
公司2019Q1水泥和商品熟料销量同比增长约19%。一季度销量高增长，主要是由于1-3月份西南地区地产和基建需求旺盛以及华新在区域集中度持续提升导致。我们一直强调，去年地产的高新开工强度未明显回落，而施工环节也有所回暖；在区域基建发力的情况下，今年整体水泥需求韧性极强，而区域的短时集中开工导致需求超预期释放。去年4月并表的重庆参天水泥与去年年底点火的西藏山南三期产线也贡献了部分增量，但是由于一季度西藏整体需求处于停滞状态，据我们测算，并表的有效产能增量并不大，而公司销量的内生增长是主要贡献。
从单位盈利上看，我们测算公司2019Q1的吨毛利约为126元左右，去年同比大幅提高18元左右。供给端看，虽然行政性的错峰生产政策边际趋弱，但区域间企业自律的力度进一步加强，与此同时需求端集中释放，带动区域淡季价格维持稳定，而旺季盈利稳步提升。
骨料产能逐步投产，销量同比增长46%，高盈利维持。随着西藏山南 300 万吨/年、云南红河 100 万吨/年项目建成投产，华新骨料产能进一步扩大，吨毛利与吨净利与2018年基本持平或略有增长，而骨料对业绩贡献的比例进一步增加。我们认为骨料作为天然具备高毛利属性的行业，未来在行业集中度进一步提升的过程中，将为公司贡献更多的盈利增长极。
2019年水泥窑协同处置盈利有望改善。2019年公司在水泥窑协同处置上有望逐步增加危废处置的量，自身也通过技术进步优化协同处置过程，有望从大幅提高效益，改善盈利情况。
投资建议：
受益于水泥供给侧收紧与需求的高韧性，华新水泥在2018年取得极高的盈利水平。我们认为供需两端高韧性有望推升公司盈利百尺竿头更进一步，而华新水泥作为行业创新先锋，中期发展上同样具备较多看点。
水泥主业：供需两端韧性有望超预期，延长水泥景气周期。从供给端看，华新水泥的核心业务区域中，错峰生产政策具备连续性；沿江水泥行业近年集中度的快速提升，导致行业自发的产能调控能力增强，虽然行政性的错峰生产逐渐从“一刀切”转向“因地制宜”，但是水泥行业自身的供给强韧性将有望使得产能约束维持高位；需求端，华新主要销售区域房地产潜在库存较低，2019新开工水平具备支撑，较好的库存去化和较高的期房销售占比使得2019-2020年房地产后端的水泥的需求具备一定总量刚性；与此同时，政府主导的信用扩张有望带来基建回暖，对区域水泥需求形成支撑。成本端看，由于区域缺煤，华新历史上煤炭依赖外运整体成本较高，而我国新的一条核心运煤大通道蒙华铁路预计将于2019-2020通车运营，途径湖北，有望为公司带来燃料成本端的改善。
水泥窑协同处置：长期看政府提升环保与可持续发展权重趋势不改，公司布局长远，环境正外部性有望逐渐重估。目前华新协同处置生活垃圾处于略亏状态，核心原因在于政府补贴仍然处于较低水平；而从公司处置的废弃物产品结构看，未来将逐渐提升危废比例。对标垃圾焚烧发电，水泥窑协同处置废弃物的功能更完善、处理效果更好、利用率更高，然而水泥企业并没有因此获得适当的补贴，我们认为随着未来政府在发展思路中对环保和可持续发展的权重持续增加，具备水泥窑协同处置的公司拥有向上的政策期权，有望逐渐增厚盈利。
骨料&制砖业务：原材料资源价值持续增强，产业链延伸打造新的盈利看点。随着近年政府逐渐重估资源价值，公司骨料产能不断扩张，高毛利率的骨料产品将为公司贡献更多利润。公司同时探索使用骨料矿山废弃物进行制砖，变废为宝，与骨料形成良好的协同效应，优化资源利用效率。
根据年报指引，2019年公司计划销售水泥及商品熟料7,296 万吨，混凝土368 万方，骨料2,662 万吨，环保业务总处置量达到304 万吨。2019年公司计划投资50亿元，主要增长点在水泥、骨料和新材料业务。其中水泥业务主要是进一步扩展海外项目和进行旧产能置换，计划建设尼泊尔和乌兹别克斯坦项目，完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设；继续扩张骨料项目，同时大力发展新材料业务。
我们预计公司2019-2020年公司归母净利润分别为59.8亿元、60.3亿元。
风险提示：
1. 宏观经济风险2. 供给侧改革推进不达预期
►【建材-长海股份(300196)】张琰、孙颖（研究助理）：业绩符合预期，玻纤全产业链布局思路清晰-20190409
事件：长海股份发布2018年年报，实现营业收入21.98亿元，同比增长8.42%；实现归母净利2.63亿元，同比增长30.28%，符合预期。业绩的增长主要来自：1）冷修技改产线逐步投产，产能增加；2）工艺和效率提升明显带来原纱成本下降造成核心产品玻纤制品毛利率的提升。公司拟以扣除公司回购专户上已回购股份后的4.09亿股为分配基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币2.00元（含税），不进行资本公积金转增。并发布2019年一季报预告，预计归母净利润为4850~6050万元，同比增长20.67%~50.53%。
分季度看，2018Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为4.48/5.39/5.94/6.17亿元，同比增长9.4%/4.4%/2.5%/18.2%；归母净利为4019/6777/8665/6847万元，同比增长-33.1%/50.9%/45.7%/82.4%。2018Q2以来归母净利增速较高主要是因为公司2条粗纱产能自17年年中关闭，这两条线分别于18年一季度末和二季度末陆续投产，基数较低叠加产能爬坡结束共用致净利高增。
分产品看，18年玻纤及制品营收为12.8亿元，同比增长8.4%，营收占比为58.24%；化工制品营收为8亿元，同比增长9.2%，营收占比为36.44%；玻璃钢营收为1.14亿元，同比增长1.37%，营收占比为5.2%。
拳头产品短切毡和湿法薄毡需求稳步增长，原纱成本降低促制品毛利率提升。短切毡主要应用领域为汽车顶棚，其需求与汽车产量、渗透率等存在较高相关性。汽车产量增速或出现放缓，但中长期看玻纤制品渗透率的提高将持续驱动短切毡需求稳定增长。湿法薄毡主要应用在PCB、蓄电池等领域，5G、新能源汽车等发展将驱动其中长期需求稳步增长。短切毡和湿法薄毡生产成本中玻纤纱占比最大（接近60%），随着原纱产线冷修技改完成，单线产能、生产和管理效率的提升使得原纱成本下降明显，我们预计19年短切毡和湿法薄毡的毛利率有望同比提升。中长期看，随着下游需求增长、产能利用率提高、原纱成本下降（仍有产线待冷修技改），制品业务的营收和净利仍将保持稳定增长。
玻纤原纱供需有望逐季转好。公司现有原纱产能除了自供制品生产之外，亦有部分外售产能能够贡献业绩。据我们测算，18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增，对行业价格将持续形成压力，但由于19年新增产能边际逐渐减少，随着需求的增长，19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除，玻纤中长期的成长性仍将随着下游需求增长及渗透率提高长期存在。公司外售原纱主要用在建筑建材和风电等领域，在强势需求带动下价格保持平稳，且由于公司成本较低，将在2019年提供业绩的边际增量。
热塑复材为未来发展方向，有望再造公司业绩增长一极。16年全球玻纤复材产量为1080万吨，产值为820亿美元，预计未来5 年全球玻纤复材市场规模仍将以8.5%的年增长率强劲增长。热塑性复材具备高性能、低成本、环保等特点，增速将高于热固性复材，17年国内产量为210万吨，同比增长6.4%，占复材总产量达到47%。公司年产7200吨连续纤维增强热塑复材项目已于18年12月31日投产，拓宽公司制品产品品类，进一步扩大潜在需求领域。另外，树脂项目投产亦提高了制品的原料自给率。
我们预计公司19和20年营收为26.5和30.7亿、归母净利为3.32和3.84亿，PE和PB均处于历史低位。公司制品业务稳步发展，原纱成本具备较强竞争力，复材延伸拓需求，全产业链布局思路清晰，与玻纤原纱企业比，抗周期性强。
风险提示：玻纤制品及原纱需求大幅下降；玻纤原纱价格大幅下滑；热塑复材项目拓展低于预期；中美贸易摩擦和欧盟反倾销影响公司海外收入等
►【医药-天宇股份(300702)】江琦、祝嘉琦（研究助理）：2019Q1预告点评：业绩靓丽超预期，沙坦API放量强劲-20190409
事件：公司发布2019年一季度业绩预告，预计2019年1-3月份实现归母净利润1.25-1.31亿元，同比增长514.19%-543.67%。
业绩靓丽超预期，沙坦API放量强劲。公司预计2019年Q1净利润1.25-1.31亿元，同比增长500%以上，其中非经常性损益1600-1800万元，相较去年同期增加约1000万元，预计主要为汇兑收益。扣除非经常的Q1净利润为1.07-1.15亿元，内生增长700%以上，表现靓丽。公司业绩的快速增长主要来自三大沙坦新增产能的释放和价格的合理回归：预计缬沙坦与厄贝沙坦销量大幅增加，氯沙坦钾由于基数较大稳定增长；核心沙坦价格基本与四季度持平，相对去年同期有一定幅度上涨。我们认为缬沙坦在CEP证书尚未恢复情况下的放量超出预期，预计CEP恢复后有望加速，三大沙坦全年增长势头强劲。
响水事件加速小产能淘汰，沙坦景气有望持续。响水事件带来沙坦关键中间体产能有所减少，小企业甚至后端API大企业难以获得原料药供应，加速产能退出。行业龙头企业则凭借较为完整的产业链，通过战略联盟等方式保障产品供应，并进一步提升行业地位，最终推动终端API持续景气。响水事件有望带来沙坦甚至其他API产品的长期持续景气。
中国极具竞争力的API独立供应商，CMO及制剂的升级之路加速推进。1）核心沙坦产能50%以上增长，产能扩建基于客户订单，放量势头强劲。2）公司是中国极具竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO募投项目有望年中试生产，项目储备众多，等待后续发力。制剂研发加大投入，已有1个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值：我们预计2018-2020年营业收入14.67、20.31和25.30亿元，同比增长23.45%、38.45%和24.57%；归母净利润1.67、4.53和5.69亿元，同比增长66.24%、172.04%和25.66%。
风险提示：CEP证书恢复时间不确定的风险，环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。
►【通信-闻泰科技(600745)】吴友文、易景明：业绩符合预期，股东大会通过收购议案迎来新起点-20190409
公司发布2018年报，期间实现营收173.35亿元，同比增长2.48%；其中通讯业务实现营收167.34亿元，同比增长4.06%；实现归属于上市公司股东的净利润6,101.93万元，扣非后的归属于上市公司股东净利润为4,140.54万元。
全年业绩符合预期，四季度业务显著恢复。公司全年营收和归母净利润基本符合我们此前的盈利预测。由于6-10个月的研发周期，使得新客户机型三季度才陆续上市，导致上半年经营成本累积，而营收在三季度才开始明显增加，Q4实现营收63.28亿元，刷新单季度营收最高值、Q4归母净利润2.3亿元，同比和环比均大幅增长，主要源自对客户结构的主动调整，强化与国际国内龙头品牌厂商的绑定。在手机出货量整体低迷的背景下，最大限度降低了对公司业绩的负面影响，为公司未来长期的盈利能力提供了保障。
股东大会高票通过收购安世集团预案，双翼协同战略愈加明朗。在4月8日的股东大会上，公司收购安世集团的议案获得高票通过，将提交监管审核，整合已进入最后阶段。预案完成后上市公司将持有79.98%标的资产股权。安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商，对国内半导体行业战略价值显著。闻泰科技也将借此构建以安世为核心的终端上游标准器件业务，和原有的以手机为主的终端ODM业务系统，双翼战略预期愈加明朗。
手机ODM市场集中化，公司加大在5G领域投入。尽管全球手机出货量最近两年持续下行，但公司去年ODM出货量仍然显著增长，品牌厂商集中化趋势也在推动ODM竞争格局优化，公司全力拓展头部品牌客户同时，加大研发投入，研发费用增长31.46%，达到7.32亿元。其规模优势、质量水平、研发能力、进度管控、成本控制、快速交付、智能制造等优势得到了充分体现和认可。随着5G驱动下换机周期到来，我们预计今年出货有望过亿并保持快速增长。公司ODM业务已经站在5G新起点上，其竞争力也有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域。
协同双翼战略将在5G智能物联时代将迎来最好增长。5G将是人联和物联时代的分界线，无论从规模到场景，都将迎来物联终端的持续爆发式增长。按照中国移动总结的多方物联预测，预计到2023年预计全球人联数量为116亿，物联数量198亿；中国的人联数量为29亿，物联数量44亿。我们认为，5G智能物联时代将助推公司充分发挥终端ODM优势，快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势，而终端规模也将同倍数提升对于安世标准器件需求，推动协同双翼在5G时代迎来快速增长。
投资建议：按照目前手机业务进行盈利预测，预计2019-2021年利润为6.28、9.31和12亿元。考虑收购议案在股东大会高票通过，即将进入监管审核阶段，合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。我们假设在2019年底完成整合，并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团收购债务的偿还，则预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元，其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除收购债务降低约3.5亿利息费用。
风险提示事件：交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
►【教育-中公教育(002607)】范欣悦、吴张爽（研究助理）：教师序列增速靓丽，规模效应凸显-20190409
事件：公司发布年报，2018年实现营收62.37亿元、同增54.72%，归母净利润11.53亿元、同增119.67%，扣非后归母11.13亿元、同增124.79%。基本每股收益0.22元/股。拟每10股派息2.3元（含税），合计现金分红14.19亿元。
点评：
培训人次与客单价双升，面授培训营收高增长。面授培训实现营收57.70亿元、同增53.98%，主要受益于培训人次与客单价的双重提升，一方面，面授培训人次119.21万、同增35.10%，另一方面，长周期课程比例提升带动面授培训整体单价同增13.98%，达到4840元/人次，较上年增长约593元。
教师和公务员序列增速迅猛。拆分培训序列看，公务员招录培训收入同增49.15%，收入占比从17年51.3%降至49.4%；教师招录及教师资格培训收入同增60.58%，收入占比从17年16.6%增至17.2%。综合面授培训收入同增87.17%，收入占比由17年的10.98增至13.28%，主要包括考研等其他面授培训业务，印证了公司赛道拓展的能力。
线上培训人次维持高增长。18年线上培训人次111.58万、同增91.19%，线上培训实现营收4.44亿元、同增57.64%，收入占比约7%，客单价约397元、同减17.6%。
网点加速扩张。公司已建立覆盖319个地级市的701个学习中心网点，较17年的551个净增150个，后续有望进一步下沉至县级。
期间费用率大幅降低，规模效应显著。毛利率59.1%（-0.5pct），销售费用率17.7%（-3.17pct）、管理费用率14.0%（-2.5pct）、研发费用率7.3%(-0.4pct)、财务费用率-0.04%（-0.74pct）。期间费用率39.05(-6.8pct)。
投资建议：18年公务员和教师增速靓丽，线下面授培训量价齐升，线上“跑马圈地”培训人次维持高增长，同时期间费用率大幅下降，规模效应显著。政策鼓励职业教育，公司作为职教培训龙头，拓展赛道能力强，有望充分收益于政策红利。预计19/20/21年净利润16.55/23.52/32.13亿元，每股收益0.27/0.38/0.52元/股。
风险提示：公务员缩招带来公务员培训人次不达预期；新赛道拓展不达预期。
►【纺服-新野纺织(002087)】王雨丝、曾令仪（研究助理）：2018年报点评：量价齐升，稳增长持续-20190409
公司发布2018年年报，实现收入60.6亿元（+16.64%）、实现归属净利润3.86亿元（+32.27%）。同时公司公布2018年利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.5元（含税）。
纱线坯布量价齐升，色织布产能搬迁短期拖累整体收入增长。期内纱线/坯布仍保持较快增长，分别实现收入38.2/14.95亿元，分别同增32.27%/13.76%。其中二者销售量分别增长24.78%/5.84%，单价方面在产品结构优化、2018年棉花整体小幅涨价的背景下也有所提价。但同期，原棉及色织布业务大幅下滑拖累整体收入增速。前者因棉花自用占比提升使得出售原棉减少，而色织布业务因生产线搬迁使得短期收入大幅减少，但随搬迁调整完毕，2019年预计恢复生产（2018.3-4月停产搬迁，2018.7-8迁至新园区复产）。
产品结构优化&资产减值损失减少，全年盈利能力有所提升。2018全年毛利率小幅提升0.18PCTs至17.46%，主要受原材料涨价下的提价、以及产品结构优化带动（预计2018高毛利新品占比从50%左右提升至60%左右，其中纱线/坯布新品占比分别约50%/近70%）。期间费用方面基本稳定，销售费用率/管理费用率分别微增0.08/0.04PCTs至2.02%/4.71%。但因期内坏账准备冲回使得资产减值损失减少4300万元，整体来看净利率提升0.87PCTs至6.42%。
新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升，业绩有望延续较好增长。目前纱线产能约170万锭，新疆16.5万锭的纱线项目已在建，预计分别于2019/20年贡献6.5/10万锭产能；坯布方面，本部的2万吨针织面料2018Q3满产，将覆盖2019年全年。同时4112万米的高档牛仔布项目有望于2020年投建。此外，预计国储棉库存或于2019年见底，国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕，且产品技术优势明显，预计在棉价上涨行情中有望量价齐升，进而带动毛利率与业绩的较快增长。
盈利预测及估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级时期，且公司棉花储备充裕（预计目前有4个月存货），在棉价上行过程中有望量价齐升，进而带动业绩较快增长。预计2019/20/21年净利润分别为4.66/5.33/6.19亿元、对应EPS0.57/0.66/0.76元。
风险因素。经济复苏低于预期；棉价走势不确定；新疆纺织产业优惠政策变动；新产能投产进度低于预期。
►【电新-宁德时代(300750)】邹玲玲：业绩预告高增，龙头地位持续提升-20190409
事件：公司发布2019Q1业绩预告，预计实现归母净利润9.92–11.16亿元（去年同期4.13亿元），同比+140% - 170%；扣非归母净利润8.88–9.69亿元，同比+230% - 260%（去年同期2.69亿）。业绩高增略超预期，主要系：1）2019年Q1处于政策真空期，市场预期补贴退坡情况下，行业抢装需求带来装机大幅增长。2）公司产能逐渐释放，产销量提升；3）持续加强费用管控，费用占收入比例大幅降低。
2019Q1抢装出货量高增，龙头强者恒强，业绩大幅增长。 据高工锂电，2018年CATL装机23.5GWh，市占率41.36%，同比2017年提升12.15个百分点。2019年1-3月动力电池累计装机约12.5Gwh，其中1-2月CATL装机3.25Gwh（含时代上汽），占比43.4%，2019年3月装机5Gwh，若CATL维持43%市占率，装机预计将达2.1Gwh，2019Q1累计装机5.35Gwh；同比2018Q1装机2.2GWh大幅增长。公司目前已与上汽、广汽、吉利、东风成立合资公司，海外客户上，继成为宝马供应商后，与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作，并且已获得多个项目定点。短期看，2019年新能源汽车补贴退坡设置缓冲期，2019Q2产业大概率持续抢装，产业链调研反馈，公司目前排产仍较满，预计2019年上半年公司业绩仍将持续高增。随着海外车企车型陆续推出，我们预计公司供应海外客户将于2019年下半年起量，长期看，公司有望在全球市场上占据较大市场份额。
加强费用管控，盈利能力提升。2018年Q1\Q2\Q3管理费用率分别为15.22%/13.37%/8.31%，销售费用率分别为3.99%/5.33%/4.07%。公司加强费用管控能力，特别是管理费用，我们预计2019年Q1公司费用率水平将与2018年下半年相当，费用率同比大幅降低，提升盈利能力。
优质产能仍偏紧，公司加足马力扩产。19年上半年，公司的产能预计仍处于供不应求的状态，公司加足马力持续扩产。根据公开信息和公司公告，我们预计到2019年底，CATL产能有望达到42Gwh（包含合资厂合计约60GWh），到2020年，产能有望达到64Gwh（包含合资厂产能，合计约100GWh)。其产能规划目前处于全球领先地位。
投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。考虑到公司出货量持续提升，费用管控加强，我们略上调公司盈利预测，预计公司2019-2020年实现净利润46.76/52.8亿元。
风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险；
