来源：方正证券研究
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行业深度【化工丨李永磊】纯碱：涨声再起，2019年仍维持紧平衡
核心推荐
【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”赢合科技(300457)：基本面持续改善，公司订单增长可期——2019年报点评
【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”柳工(000528)：业绩符合预期，收入创历史新高
【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”中联重科(000157)：盈利能力不断增强，现金流创历史新高
【机械丨吕娟】维持“强烈推荐”日机密封(300470)：行业景气度持续，密封件龙头继续前行
【公用环保丨郭丽丽】维持“强烈推荐”华能水电(600025)：滇西北直流输配电价正式落地，公司业绩继续向好
【化工丨李永磊】维持“强烈推荐”扬农化工(600486)：年报点评:菊酯量价齐升，高盈利有望持续
【化工丨李永磊】维持“强烈推荐”东方盛虹(000301)：重组上市首年开门红炼化注入未来预期
【商贸丨倪华】维持“强烈推荐”开润股份(300577)：发力拓展自主渠道，毛利率将持续提升，2018年收入同比+76%
【汽车丨于特】维持“推荐”上汽集团(600104)：18年合资车企表现依旧稳健
【汽车丨于特】维持“推荐”宇通客车(600066)：深度：中国宇通，全球出行
行业深度
化工丨李永磊
纯碱：涨声再起，2019年仍维持紧平衡
摘要：
价格价差：震荡抬升
供需：短期需求好转，长期维持紧平衡
标的：山东海化、远兴能源
从2016年开始，纯碱价格开始逐年震荡攀升。
价差：从2013年起见底回升，纯碱价差已经连续6年震荡上行。
纯碱近期价格创近四年同期新高。
库存周期：当前纯碱处于价格回升库存下滑时期。
短期供需：2019年2月份供需双弱，3月份需求估计随下游回升。
联碱法缩量：氯化铵价格下行，部分联碱法企业盈利预计大幅下滑。
开工率：2018-2021年开工率有所下行。
表观消费量：2018年下滑，2019年有望恢复正增长。
平板玻璃产量：2018年下滑，但2019年2月同比大增。
房屋新开工面积：累计同比增速仍处高位。
氧化铝产量：2018年下滑，但2019年2月同比大增。
合成洗涤剂产量：2018年下滑，2019年2月份降速收窄。
关注山东海化、远兴能源及其它纯碱企业。
山东海化氨碱法产能280万吨/年，在A股上市公司中弹性最大；
远兴能源具有天然碱权益产能150万吨/年（另有54万吨小苏打权益产能），成本在三种工艺中最低）；价格每上涨100元/吨，山东海化和远兴能源的归母净利将分别增加1.8亿元和0.97亿元，重点关注。
风险提示：房地产和汽车行业大幅下行；环保政策受严；产能扩张加速。
核心推荐
机械丨吕娟
赢合科技(300457)：基本面持续改善，公司订单增长可期——2019年报点评
事件：
公司4月1日晚间发布2018年年报，收入20.87亿元，同比+31.58%，归母净利润3.25亿元，同比+46.90%；将以截至3月29日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.35元（含税）。公司同期披露2019年一季报业绩预告，2019Q1归母净利润0.61-0.78亿元，同比+0%-30%。
点评：
业绩保持较高增速，利润率水平稳中有升。①2018年公司实现收入20.87亿元，同比+31.58%，归母净利润3.25亿元，同比+46.90%，业绩保持较高增速。②盈利能力改善，毛利率同比+0.35pct至32.80%，净利率同比+1.61pct至15.83%。
费用控制良好，经营活动现金流净额大幅转正。①2018年公司期间费用率同比-1.61pct至14.67%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.55pct、0.52pct、0.04pct至3.04%、4.17%、1.47%。②经营活动现金流量净额同比大幅转正至0.78亿元，改善明显。
在手订单充足，客户结构持续优化。2018年公司实现订单金额28.5亿元，获得国际巨头LG化学的订单，涂布机和激光模切机进入宁德时代供应链；且涂布机类型和份额持续提升；比亚迪也加大了对公司前中段设备的采购力度。在客户结构和订单质量持续提升的前提下，订单同比稳健提升。
新一轮动力电池扩产浪潮来临，公司订单增长和盈利改善可期。①随着新能源汽车持续上量，动力电池需求持续提升，2019年动力电池企业新一轮扩产周期开启，公司有望持续获得订单。②公司内部治理优化，精细化管理持续推进，有望持续通过降低采购成本、强化资源整合等方式压缩成本，改善利润率水平。
投资建议：预计公司2019-21年净利润分别为4.03、5.31、6.60亿元，对应PE分别24.20、18.38、14.79倍。维持强烈推荐评级。
风险提示：新能源汽车行业发展低预期，降价压力加大，客户拓展低预期，应收账款发生坏账的风险。
机械丨吕娟
柳工(000528)：业绩符合预期，收入创历史新高
事件：
2019年4月2日，公司发布2018年年报，实现营收180.85亿元，同比+51.48%，创历史新高，上一波高点是2011年的178.78亿元；归母净利润7.9亿，同比+127.7%。单看Q4，营收46.19亿元，同比+42.84%，归母净利润0.75亿，同比+71.46%，经营活动现金净流量11.57亿元。
点评：
业绩符合预期，收入创历史新高。①内控不断增强。费用率合计15.88%，同比-1.24pct；②盈利能力提升。毛利率22.81%，同比略下降0.09pct，在此背景下，净利率4.65%，同比提升1.79pct，盈利能力进一步提升；③资产周转加快，经营质量优化。存货周转天数和应收账款周转天数分别降至117天和63天，达到近五年最低水平；经营性现金流6.34亿，总体来看，经营质量进一步优化。
2018年土石方机械市占率不断提升，总营收创历史新高。①挖机销量突破万台，公司市占率提升1.13pct。受基建投资增速、设备更新等多因素影响，2018年挖机行业总销量达203420台，同比增长45%，创历史新高。在行业高景气背景下，公司挖机市场占有率不断提升，2018年销量为14159台，同比+78%，市占率达到6.96%，同比提升1.13pct，位居行业第五。②装载机同比+40%，市占率提升2.3pct。公司通过渠道变革、使用体验改善、优化产品结构等策略，实现了装载机销量同比增长40%，占有率同比提升2.3个百分点。③营收创历史新高，土方机械占比达72.35%。2018年公司实现营收180.85亿元，同比+51.48%，超过上一波高点2011年的178.78亿元，创历史新高，其中土石方机械分部实现营收130.84亿元，同比增长61.33%，占比达72.35%，为公司最主要收入来源。
公司内控能力增强，盈利水平提升，经营质量优化。①公司加强内控，期间费用率同比下降。公司加强费用管控，期间费用率从2015年开始持续下降，由2015年的24.58%降低到2018年的15.88%，相比于2017年同比下降1.25个百分点。②盈利水平提升，经营质量优化。2018年，公司毛利率22.81%，同比略下降0.09pct，在此背景下，净利率4.65%，同比提升1.79pct，盈利能力进一步提升，公司持续完善国内营销信用体系，有效管控信用风险，提高融资销售效率。存货周转天数和应收账款周转天数分别降至117天和63天，达到近五年最低水平，经营性现金流6.34亿，总体来看，经营质量进一步优化。
投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润为11.58、13.26、14.29亿元，同比分别增长46.53%、14.52%、7.75%，对应EPS为0.79、0.90、0.97，对应PE为10、9、8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：基建补短板不及预期，固定资产投资大幅下滑，市场竞争激烈。
机械丨吕娟
中联重科(000157)：盈利能力不断增强，现金流创历史新高
事件：
2019年3月30日公司发布2018年年报，2018年实现营业收入286.97亿元，同比增长23.30%；归母净利润20.20亿元，同比增长51.65%，经营性现金流50.64亿元，同比增长77.62%，创历史新高，基本每股收益0.26元。
点评：
公司年报业绩符合预期，在集中解决历史包袱后，公司2018年轻装上阵，主导产品高速增长，毛利率逐季度提升，盈利能力不断增强，经营性现金流创新高，2019年随着行业高景气向后周期混凝土设备、起重设备等工程机械品类扩散，公司优势业务将得到充分发挥。
2019年后周期产品仍将保持较快增长，公司业绩增长确定性高。①混凝土设备及起重机等后周期产品收入贡献合计占79%。2018年公司实现营业收入286.97亿，同比+23.3%，分产品来看，起重机械收入124.7亿元，同比+83.28%，占比43.46%，混凝土机械收入101.65元，同比+38.59%，占比35.42%，起重机超过混凝土机械成第一大收入来源，二者合计占比达79%。②后周期产品2019年仍将较快增长，公司业绩增长确定性高。行业高景气正向后周期混凝土设备、起重设备等工程机械品类扩散，公司混凝土设备、起重机设备均为行业TOP3，其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车均保持行业第一，优势业务将得到充分发挥，2019年业绩增长确定性高。
盈利能力不断增强，经营性现金流创新高。①盈利能力不断增强。2018年公司Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别是25.33%、25.79%、28.18%、29.07%，2018年公司集中出清二手机，毛利率逐季提升明显，公司全年综合毛利率达到27.09%，同比+5.74pct，净利率为6.82%，同比+1.46pct，盈利能力大幅增强，我们认为随着二手机出清接近尾声，毛利率高的新机占比提升，预计未来毛利率还有上升空间。②经营性现金流创历史新高。公司风控意识强，严格把控付款条件，现金流明显好转，平均首付比例达40%，新机销售逾期率不到1%。2018年经营性现金流达到50.64亿元，创历史新高，步入健康向上的可持续发展通道。
挖机和高空作业平台未来有望成为新增长点。①挖机定位高端市场，将成为新的业绩增长点。公司挖掘机产品由国内和北美研发中心负责研发，定位高端市场，公司市场销售网络和渠道商已提前布局，研制的G系列全新一代土方机械产品上市，我们预计未来会贡献新的业绩增量。②高空作业平台行业国内处于导入期，未来增长空间大，公司加速布局高空作业平台产品。公司2017年4月份开始产品研发，目前剪叉全系列产品研发完成，设计产能1.2万台/年，产线进入到运行阶段；臂式完成了技术的规划，2019年5月份建成投产。结合公司的租赁服务，2019年公司高空作业平台业务将进入市场发力阶段，未来会贡献新的业绩增量。
投资建议：预计公司2019-2021年归母净利分别29.70、39.68和48.26亿元，同比增47.04%、33.60%和21.63%；对应EPS0.38、0.51和0.62元，对应PE12、9、8倍。维持强烈推荐评级。
风险提示：基建投资不及预期，下游固定资产投资大幅下滑。
机械丨吕娟
日机密封(300470)：行业景气度持续，密封件龙头继续前行
石化投资+管道投资，预计2019年景气度无虞。①日机密封产品主要集中在煤化工、炼化等领域，此领域自2016年下半年开始复苏带动公司业绩增速加快，截止到2019年1-3月下游炼化厂在内的行业项目启动情况良好，压缩机等主机厂订单景气度维持在较高位置。②2018年起国内天然气管道投资开始加速，在长输管道中，每隔一段距离需有加压站，每个加压站需2-3台压缩机。管道建设将直接带动公司压缩机干气密封产品的销量。综上，石化投资叠加管道投资，预计2019年公司所处密封件行业景气度无虞。
竞争格局优化加码行业复苏。①在石化领域，由于下游工厂规模呈现大型化趋势，对应的设备要求提高，亦同时提高了对密封件的要求，加速了密封件行业竞争格局的出清。②在管道压缩机领域，随着国产大型化管道压缩机的市场占有率快速提升，给了日机密封国产密封件龙头快速切入管道压缩密封领域的契机。
产能陆续释放，解决公司业绩高增长重要“掣肘”。公司产能问题主要通过两方面来解决，一是公司二期的扩产能计划，二期产能的主要问题在于人员，公司自2018年开始加大招聘力度，预计2019年公司二期产能将逐步达产；二是收购华阳，华阳技术传承自国外密封件龙头在反应釜密封等领域有其独特优势，收购华阳以后：①首先就能直接有缓解公司的产能问题。华阳有其完备的厂房、设备以及生产能源。②华阳有其独特的技术优势，收购以后将完善公司技术体系。③华阳具有一定的技术实力，收购华阳将进一步优化公司的竞争环境。
投资建议：预计公司2018-2020年收入分别为680.25、852.97、1045.49百万元；归母净利润分别为171.08、221.65、273.8百万元；对应的EPS分别为0.89、1.15、1.43元，PE31.46、24.28、19.66。
风险提示：炼化投资不及预期；管道投资不及预期。
公用环保丨郭丽丽
华能水电(600025)：滇西北直流输配电价正式落地，公司业绩继续向好
事件：
4月2日，国家发展改革委发布了《关于核定滇西北送广东专项工程输电价格的通知》，文中指出滇西北直流工程输电价格为每千瓦时9.2分（含税不含线损），云南省内配套交流工程输电价格为每千瓦时1.50分；滇西北直流工程线损率4.5%，云南省内配套交流工程不计线损。
点评：
滇西北直流输配电价正式落地，价格低于预测水平
滇西北至深圳800KV直流输电线路已于2018年5月正式投产，是澜沧江上游云南段发电机组的配套外送线路，是南方电网公司建设运营的第三个特高压直流工程，线路全长1954公里，额定电压±800千伏，输送容量500万千瓦，投资总额189亿元。根据之前的预测，按资本金财务内部收益率8%测算出澜沧江上游云南段送广东的输电费用为0.148元/度，目前发改委核定滇西北和云南省内的输配电价格合计为0.107元/度，较之前预测的输配电价格低0.031元/度。
澜上机组上网电价有望尽快确定，新增机组可增厚公司业绩
滇西北至深圳输配电价落地后，澜沧江上游云南段机组的上网电价也有望尽快正式确定。考虑到直流工程的线损率为4.5%，假设线损全部由送电方承担，若澜上送至深圳的落地端电价为0.45、0.44或0.43元/度时，对应的澜上机组的上网电价分别为0.323、0.313和0.304元/度。
澜沧江上游云南段装机容量563万千瓦，目前已投产475万千瓦，剩余88万千瓦有望在19年全部投产。澜上云南段年设计发电量253.79亿度，设计利用小时数达4508小时，若上网电价高于0.3元/度，则有望贡献业绩超过14亿元。
1-2月云南水电发电量增速达17.2%，公司业绩有望继续改善
云南省1-2月来水偏丰，水电发电量305.1亿度，同比大幅增长17.2%，公司发电量也有望大幅增长；省内电价方面，2019年1季度省内市场化交易电价均价为0.224元/度，较去年同比提高0.004元/度。18年1季度因来水较差导致公司发电量同比减少13.08%，18年业绩处于低谷，19年1季度量价齐升有望使公司业绩继续改善。
盈利预测与估值
维持公司盈利预测，预计公司2019-2020年能够实现收入203.49亿元和211.37亿元，实现归母净利润38亿元和46亿元，EPS为0.21和0.26元，对应PE20.15和16.47倍。
风险提示：广东省用电需求大幅下滑的风险、来水低于预期的风险。
化工丨李永磊
扬农化工(600486)年报点评：菊酯量价齐升，高盈利有望持续
公司发布2018年报，业绩保持高增长
公司发布2018年报，实现营收52.91亿元，同比增长19.21%；实现归母净利润8.95亿元，同比增长55.73%，拟分红每10股派现金8.7元。
利润率方面，得益于环保趋严带来的农药供给侧收缩，产品价格上行，公司实现毛利率29.64%，同比提高2.19个pct；净利率16.92%，同比提高3.97个pct。
费用率方面，公司录入销售费用0.67亿元，营收占比1.26%，同比下降0.01pct；管理费用1.85亿元，营收占比3.50%，同比下降0.28个pct；研发费用2.39亿元，营收占比4.52%，同比下降0.22个pct；财务费用-0.54亿元，去年同期为0.78亿元。公司费用率控制较好，财务费用改善主要得益于汇率变化带来的汇兑收益。
公司计提资产减值损失0.35亿元，主要因公司实施退城进园工作，生产线停产，固定资产减值所致；公允价值变动损失0.31亿元，因公司上半年采取外汇远期结汇所致。报告期公司环保投入1.39亿元，营收占比2.62%。
子公司方面，2018年优士和优嘉公司分别实现营收20.69和25.79亿元，实现净利润3.32和5.35亿元，同比增长132%和9%。
菊酯淡季量价齐升，高盈利有望持续
公司经营数据显示2018年公司实现除草剂销量5.16万吨，同比增长6.6%，销售均价3.92万元/吨，同比下滑4.30%；实现杀虫剂销量1.25万吨，同比增长22.6%。销售均价21.20万元/吨，同比提高24.87%。
除草剂方面，公司第四季度销量8033吨，环比下滑32.1%，同比下滑37.4%；均价2.54万元/吨，环比下降45.2%，同比下降48.7%。我们判断公司麦草畏销量下滑导致除草剂业务萎缩，对2019年公司麦草畏业务保持谨慎态度。
杀虫剂方面，公司第四季度销量2702吨，环比增长5.5%，同比增长10.3%，均价23.38万元/吨，环比提高14.0%，同比提高21.1%，菊酯在淡季量价齐升体现供给格局极为紧张。随着盐城事件发酵，安全生产和环保检查双管齐下，江苏乃至全国的农药供给有望继续收紧，公司菊酯高盈利有望持续。
公司长期成长性无忧
公司优嘉三期项目已经开始建设，我们判断三期项目有望在2020年贡献利润增量。参考扬农此前项目投建的回报情况测算，优嘉三期有望为公司创造利润接近6亿元。此外，优嘉四期投资有望接力三期持续创造增量，公司长期成长性无忧。
投资建议：
我们预计公司19-21年归母净利分别为10.64亿元，11.98亿元和14.04亿元，EPS分别为3.43元，3.87元和4.53元，PE分别为16.79X、14.92X和 12.72X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新项目投产不达预期，麦草畏销售不达预期，环保放松,菊酯价格大幅下行，收购中化资产价格过高，管理层变动。
化工丨李永磊
东方盛虹(000301)：重组上市首年开门红炼化注入未来预期
事件：
公司公告称，2018年整年实现营业收入184.40亿元，同比上升13.13%；归属于上市公司股东的净利润为8.47亿元，同比减少40.75%。其中计提商誉等减值总计7.09亿元，若剔除该因素则归母净利润为15.56亿元。
点评：
公司进行重大资产重组，主营业务变更为涤纶长丝。公司于2018年8月31日完成与国望高科的重大资产重组，国望高科财务报表并入，反映于2018年年报公司的营业总收入大幅增长为184.40亿元，归母净利润为8.47亿元。公司控股股东由丝绸集团变更为盛虹科技，缪汉根和朱红梅夫妇为其实际控制人。公司主营业务由原来热电生产、营业房出租、房地产开发等变为涤纶长丝业务。
专注高端DTY产品，致力差别化纤维产品研发。目前公司涤纶长丝产品覆盖POY、FDY及DTY等多个系列。在产品结构方面，公司以高端产品DTY为主，占比超过55%。2018年前三季度涤纶长丝景气，DTY价格上涨，2018年DTY平均价格为12193.01元/吨，价格同比上涨10.82%。2018年公司DTY、POY和FDY营收分别为105.94、34.00、26.18亿元，占比分别为57.45%、18.44%和14.20%。公司坚持差别化路线，目前产品的差别化率已超过80%，在保持市场竞争力的同时进一步提高盈利水平。
背靠盛虹集团，盛虹炼化一体化项目推进中。公司于3月15日发布公告，以现金方式收购盛虹炼化100%股权，交易对价10.11亿元。盛虹炼化一体化即1600万吨/年炼化一体化项目已于2018年12月14日开工建设，计划于2021年建成投产。建成后公司将具备PX280万吨/年、乙烯110万吨/年的生产能力，完善“原油-PX-PTA-涤纶”的产业链，实现产业链一体化。
投资建议：我们认为公司是聚酯产业链龙头，炼化项目投产将大幅提升业绩，看好公司长期发展。暂不考虑将来PTA业务注入情况，预计2019/20/21年归母净利润分别为14.63/18.21/22.56亿元，对应EPS为0.36/0.45/0.56元，对应PE为16.75/13.45/10.86倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：油价大幅上涨增加成本；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。
商贸丨倪华
开润股份(300577)：发力拓展自主渠道，毛利率将持续提升，2018年收入同比+76%
公司2018年实现收入20.5亿元（YoY+76%），归属净利润1.74亿元（YoY+30%），扣非归属净利润1.53（YoY+39%）。分季度来看，2018Q1-Q4收入增速分别为+88%、+65%、+92%、+65%。分业务来看，B2C、B2B业务收入分别为10.3亿元、8.8亿元，收入增速分别为+102%、+35%。2018年主营业务毛利率26%（同比-3.6pcts），主要和渠道结构变化有关。B2C业务所在的小米渠道利润率较低。全年经营费用率15.6%（同比-1.4pcts），全年归属净利率为8.5%（同比-3pct）。
B2C方面，渠道布局上全面发力，深化与小米、京东、天猫合作的同时，重点拓展逻辑思维、优酷旅游、云集、环球捕手、贝店等社交化平台。上述新渠道的团队独立运作、考核。线下方面，合作小米门店，同时在团购、KA、百货等发力，海外销售团队、代理商亦有明显拓展。新渠道的毛利率高于主流平台，也是公司2019年工作重点，预计公司整体毛利率将随着B2C渠道结构的变化持续改善。B2B方面，公司完成印尼箱包制造商PT的收购，切入Nike供应链，并且享受零关税优惠。此外在印度建立了制造基地，有助于降低劳动力成本。
产品方面，公司以箱包领域为核心，外延拓展了出行消费品。包括男女功能性鞋服、出行用品等相关品类。公司在产品设计、材料开发、产研结合上不断投入，2018年商旅两用箱(七道杠)、米兔儿童旅行箱、90分轻商务登机箱（前开盖）等产品获得德国IF、德国红点、日本优良设计等国内外重要大奖。长期看好公司的增长实力，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新渠道拓展进度低于预期，毛利率的提升幅度较慢；国内经济增速和消费行业增速放缓，对公司高端产品、高毛利产品的销售有一定影响；海外工厂建设、海外销售渠道拓展存在一定政策风险。
汽车丨于特
上汽集团(600104)：18年合资车企表现依旧稳健
事件：
近日公司发布2018年报：公司2018年实现营收9021亿元，同比增加3.62%，实现归母净利润为360亿元，同比增加4.65%。2018年分红方案为，每10股派送现金红利12.60元（含税），派息率为40.88%。
点评：
2018年整体车市低迷情况下，旗下合资车企2018年业绩依旧稳健：2018年公司实现投资收益331.2亿元，其中联营与合营企业投资收益为259.2亿元，同比-8.4%。其中，上汽大众2018年销量为206.5万辆，同比增长0.1%，实现收入2593亿元，同比增长1.2%，制造端归母净利润为280.1亿元，同比增长4.8%，单车均价及单车净利润均有小幅提升。上汽通用实现销售196.9万辆，同比微降1.5%，实现营收2244亿元，同比微降1.6%，归母净利润为156.2亿元，同比增1.3%。两大主要合资车企表现均好于乘用车行业水平。
自主销量逆势增长，全年突破70万辆，研发投入持续加大，新技术储备实力强：荣威和名爵全年实现销量73万辆，同比增长36.5%，荣威RX5年销量超过20万辆，i5等新品上市后快速热销；名爵ZS成为新的全球车型，新MG6市场表现稳步提升，年销量双双跻身10万辆级阵营；公司研发投入持续加大，2018年研发投入159.2亿元，同比增加43.9%。其中，上市公司母公司研发投入2018年达到77.3亿元，在国内车企中属于前列。
2019年行业需求回暖，多项减税政策托底宏观经济，预计汽车需求将有所复苏，上汽在新能源汽车、智能汽车等领域处于领先地位，2018年集团实现新能源汽车14.2万辆，同比增长120%，新能源和互联网汽车销量占比超过40%。合资车企持续提供稳定收益。2019-2021年EPS分别为3.17元、3.31元和3.50元，对应PE分别为8.4X、8X和7.6X，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车市场景气度继续下行，新车型销量不及预期。
汽车丨于特
宇通客车(600066)：宇通客车深度：中国宇通，全球出行
摘要：
成就伟大的全球客车龙头。连续7年全球第一，宇通客车也成为全球首个大中型客车年销量超过7万辆的客车品牌。2018年，宇通5米以上客车提升至市占率25%，大中客市占率高达35%。
公交全面电动化进程加速。宇通新能源客车市占率接近30%，将持续受益公交全面电动化以及蓝天保卫战。
引领中国高端制造业出口。目前已经累计出口超过6.4万台，覆盖120多个国家和地区。2018年海外收入占比13%，公司海外有望再造一个宇通。
智能网联开启高端化之路。2018年，宇通智能网联纯电动公交批量交付客户，并担纲首届中国国际进口博览会交通服务重任，智能网联客车正式开启宇通的高端化之路；100辆E12纯电动公交出口智利，刷新了公司新能源客车出口的最大订单记录；公司燃料电池公交实现了在郑州、张家口等地的批量推广应用，宇通客车实现全赛道领跑。
毛利率触底回升。2018年Q3单季度，宇通毛利率环比大幅提升6.7pct，达到27.3%，Q4单季度继续提升至28%，创造了2017年以来最高单季度毛利率。
投资建议：业绩底+高端化+估值底。近6年，宇通客车动态市盈率区间10-18X，2019年扣除分红对应估值约11X，位于历史估值底部位置。我们预计公司2019-2021年归母净利润为：26.4/28.7/32亿元，对应PE分别为13/12/11X。
风险提示：宇通客车产销量不及预期；新能源汽车政策低于预期。
特别声明
