业绩回顾
2018年扣非净利润超出我们预期
中集集团 公布2018年业绩：营业收入935.0亿元，同比增长22.5%；归母净利润33.8亿，同比增长34.7%；每股盈利1.13元，略超我们预期。扣非后归母净利润为22.6亿，同比增长65.2%，超出我们预期，由于前海土地开发以及道路车辆、中集产城利润超预期。
业绩向好，经常性利润稳定增长。2018年海工业务计提资产减值损失21.6亿，前海土地开发贡献净利润28.8亿，青岛基地收储及拆迁补偿款贡献净利润9亿元左右，我们预计以上三项合计为公司贡献约13亿非经常性收益(经中金调整，非报表口径)。扣除上述非经常性收益影响，2018年经常性利润约为20亿元左右，较2017年增加约3亿元。其中，2018年集装箱\/海工经常性溢利同比分别降低约2亿元\/4亿元，道路运输车辆、能源装备、产城业务经常性利润同比分别增加2\/3\/3亿元左右，小幅超出预期。
集装箱业务毛利率改善。4Q18公司综合毛利率为14.8%，同比下降3.5ppt。分板块看，2H18集装箱、道路运输车辆、能源装备毛利率分别同比提高0.8\/-2.8\/1.7ppt。集装箱业务毛利率较1H18的同比下降8.8ppt趋势改善。2018年经营活动现金净流入1.41亿，同比下降96.7%，主要是由于应收款项增加导致。
发展趋势
运输车辆、能源装备增长亮眼，2019年亮点较多。
盈利预测
我们维持2019e盈利预测1.07元，引入2020e盈利预测1.29元。
估值与建议
预计公司2019\/20年经常性盈利(经调整)22亿元，24亿元，当前A股股价对应19\/20年12.9\/10.7倍P\/E，H股股价对应18\/19年7.3\/6.1倍P\/E。维持推荐评级，由于前海土地开发进展顺利，根据SOTP估值，我们将A股\/H股目标价分别上调13.6%\/29.9%到16.42元人民币\/11.89港币(我们针对公司2019年经常性溢利分别给予A股\/H股15倍\/7倍目标估值，我们预计公司土地储备NAV为400亿元，给予40%NAV折价)。A股目标价对应19\/20年15\/13倍P\/E，H股目标价对应19\/20年10\/8倍P\/E，对比当前股价有19%\/34%空间。
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中集集团(000039)前海土地开发实施，资产价值有望重估（中金公司）
