来源：国泰君安证券研究
每周一图
一 周 关 键 词
五一小长假
3月15日，全国两会的总理记者会，最后一点时间留给了“五一小长假”这个问题。
3月22日，国务院办公厅发布了《关于调整2019年劳动节假期安排的通知》。根据通知，2019年五一劳动节假期由原来的3天增至4天。受该政策的利好刺激，旅游概念股应声上涨。
此前，国泰君安社服团队曾通过复盘历史上“五一小长假”的制度沿革分析了小长假对旅游板块的积极影响，同时也对今年“五一小长假”进行了假设分析，主要得出如下两点结论：
首先，从“五一小长假”对旅游板块乃至经济拉动的影响来看，五一黄金周游客量与旅游收入保持多年高增长。
从占比来看，1999年开始实行黄金周制度，当年五一游客量、旅游收入分别占全年4%和5%，2001年迅速提升到9%和8%，此后维持稳定比例；从增速来看，五一的游客同比增速远高于全年增速，且高于春节、国庆两个黄金周。
假期游客量占全年比例情况
数据来源：wind，国泰君安证券研究。 注：2008-2016年五一游客量占比数据缺失
其次，今年小长假的延长，将对旅游业整体产生显著拉动作用，利好景区、酒店、出境游和免税板块。
景区方面：与全国整体旅游人数增速相似，之前五一黄金周取消后景区游客量增速也未出现明显下滑，五一假期延长将通过分流十一游客提高景区实际接待能力。不考虑分流，恢复后的五一能达到目前十一游客量占比，增长幅度上限在2%-5%。
酒店方面：黄金周制度为出游提供了时间条件，长线游对应住宿需求，五一黄金周的过夜游游客占全部游客比例一直在25%以上，人数上也超过春节和十一两个黄金周，恢复长假将增加过夜游及相应住宿需求，利好酒店板块。
出境游方面：黄金周制度后，长假期成了中国公民出境旅游的集中时间，五一假期延长，出境游、尤其是高单价的长线游将迎来重大利好。
免税方面：传统免税上，五一假期延长将通过增加出境游带动免税增长；离岛免税上，目前五一小长假三亚游客量占全年比例不到1%，远低于五一黄金周取消前的3%以上，也低于2017年国庆黄金周的4%以上占比。
五一黄金周取消后，五一小长假2013-2015年三亚免税销售额全年占比不足1%，比照同年的国庆黄金周销售额占比还有2-3%的增长空间。
（详见：《五一长假若延长，旅游板块迎催化》）
政策窗口期
新年开局，经济平稳，地产施工超预期、基建稳步反弹，综合近期两会释放的信息和1-2月经济数据，国泰君安宏观团队对当前经济和政策做出如下四点思考：
第一，去年年底，宏观团队判断2019年全年中央工作主线将是振兴实体经济和提振市场信心，从中央经济工作会议到近期两会的政策信号来判断，未来两条工作主线仍将延续；
第二，开局经济数据平稳，但未来受制于地产与制造业投资下行，经济压力仍在，周期还没有显现触底迹象：
第三，鉴于当前经济下行压力仍在，宽松政策仍将持续，一方面后续减税降费、普惠金融、定向降息以及地方债务处理安排等一系列政策支持将不断发力；另一方面，受制于土地购置下行，地方财政压力等带来的资金约束，基建当前稳步回升，但后续更多体现为托底作用。
第四，七月份政治局会议之前，政策调整可能性较小，原因在于当前基本面仍不构成政策大幅调整的条件，通胀水平未来面临着能源价格、减税影响以及猪价涨幅等一系列不确定性因素。
重点经济数据近期情况汇总
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
总体来看，开年经济数据虽然排除失速下行风险，短期看，基本面后续仍存在一定的下行压力，压力主要源于地产调整和外需的恶化；长周期来看，国泰君安固收团队判断中国经济的潜在增速将持续下滑。
针对后续政策对市场的影响，宏观团队的核心结论是7月之前，或是市场的最佳政策窗口期，是股债双牛的基础；7月之后，经济和市场出路在全方位开放推动结构改革，提升中国经济效率。若顺利，慢牛也值得期待。
（详见：《关于经济和政策形势的几点思考》、《7月之前，或是最佳政策窗口期》、《债牛还没完，利率还有戏》）
鸽派
北京时间2019年3月21日，美联储议息会议宣布维持2.25-2.5%基准利率不变，点阵图显示2019年不加息，2020年加息一次；9月之后停止缩表，较市场预期更为鸽派。
国泰君安宏观团队在分析了美联储的加息预期、缩表计划、美国经济预期和当前全球金融市场的系统性风险之后，综合判断2019年美联储将维持基准利率2.25-2.5%，暂停加息，经济下行压力之下，全球主要央行政策也显现出趋松状态。
国泰君安固收团队则认为，海外制约的减少有利于我国实现“对内平衡”。美联储的论调愈发鸽派，欧元区经济增长压力加大，澳大利亚、日本、加拿大等经济体宽松概率加大，部分新兴经济体（如印度）已开始降息。这些外部环境的“友好”，都给予了我国实现“对内”平衡的时间窗口。
（详见：《美联储决议和记者招待会的关键信息》、《债牛还没完，利率还有戏》）
3月议息会议公布的
经济增长、通胀和失业率预期
数据来源：FOMC，国泰君安证券研究
固收专题·房企债
对于一般企业而言，赊销不可避免地带来坏账，回款率越低，企业损失也就越大。由于销售额口径确认、回款现金流口径确认以及两者的匹配问题，使得房企回款率难以测度。
国泰君安固收团队通过对影响房企回款核心因素和对信用问题的深入思考，认为对于房企而言，按揭制度将坏账风险由房企转移至商业银行，其回款基本不存在坏账只涉及账期问题，回款率低通常代表回款较慢，房企回款并不“惊险”。
（详见：《哪些因素影响房企回款》）
房地产开发越来越依赖销售回款
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
新发可转债的定价方面，国泰君安固收团队通过对亨通光电、迪森股份、招商公路和岱勒新材的发行情况、条款分析、发行定价和公司基本面进行了细致分析，认为迪森股份、招商公路和岱勒新材的可转债可参与一级市场的申购和二级市场的配置，建议谨慎参与亨通光电的一级市场申购，二级市场可以配置。
（详见：《5G起航，未来已至》、《天然气产业链下游的清洁能源提供商》、《国内首家布局金刚石线制造的龙头之一》）
行业研究
有色：稀土总量控制计划持续推进
日前，工信部和自然资源部下达2019年度第一批稀土开采、冶炼分离总量控制计划，整体符合预期。国泰君安有色团队分析随着缅甸稀土禁入发酵，缅甸进口贡献近30%重稀土氧化镝供给将大受影响，稀土行业将转变为供不应求的状态，供需进一步优化，国内六大稀土集团企业公司均将受益。
（详见：《稀土总量控制计划持续推进》）
房地产：供给端以稳定为主
前两月份，土地市场处于负增长状态，土地成交量继续下滑，但房地产开发投资增速11.6%和新开工增速6%均超市场预期，同时土地溢价率出现较为明显的回升，流拍率明显下降。
国泰君安房地产团队从数据中得出了三点结论，一是当前进入到了拿地恢复的阶段；二是当前环境反应了融资的改善，能切实使房企的资金压力减小；三是目前供给端以稳定为主，判断全年销售依然处于下行趋势当中。
（详见：《蠢蠢欲动的供给端》、《土地市场躁动，孕育新周期》）
社服：对五一假期延长的思考
3月15日，全国两会的总理记者会最后一点时间留给了“五一小长假”这个问题。国泰君安社服团队分析若五一假期延长，将对旅游业整体产生显著拉动作用，利好景区、酒店、出境游和免税板块。
（详见：《五一长假若延长，旅游板块迎催化》）
传媒：博纳获院线牌照
根据《中国电影报》报道，博纳影业获得2018年12月电影局《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》（4号文）文件出台后的第一张院线牌照。
国泰君安传媒团队认为博纳获得《意见》发布后首张牌照有望刺激一批符合条件的影投公司加快牌照申请速度，进而刺激影院并购重组加速，压缩院线行业出清所需时长。
（详见：《博纳获院线牌照，行业变局即将来临》）
建筑：关注一带一路行情
国务委员兼外交部长确定将于4月中旬召开第二届一带一路峰会，国泰君安建筑团队通过对细分板块的分析，认为一带一路尚未获得市场足够关注，估值和仓位仍处低位，由于第二届峰会规格更高、规模更大、活动更丰富，一带一路有望再次成市场热点，受益公司如单季订单增速趋势向上的中国交建（601800.SH）和中材国际（600970.SH）。
（详见：《第二届峰会望引爆一带一路行情，估值/仓位仍处低位》、《一带一路成果显著订单加速业绩反转，估值/仓位仍低》、《Q4订单增速大幅回升，一带一路峰会望成催化》）
银行：科技赋能
科技推动着人类生活方式向更加智能、便捷的方向发展，这也迫使传统银行业开始转型，继“研究赋能”主题之后，国泰君安银行团队在新的时代背景下提出了银行还要“科技赋能”，认为金融科技将对银行的安全性、流动性和盈利性进行全面赋能，同时银行科技赋能应该双线并行，一是传统业务以渐进式改良为主，二是新兴业务敢于迭代颠覆，力求在变革中谋得先机。此外，组织机制选择必须保证组织敏捷性和激励有效性，因地制宜选择嵌入式、派驻式、项目式和标准式。
（详见：《银行转型：科技赋能》）
银行金融科技投入不足
数据来源：wind，公司财报，国泰君安证券研究。
注：外资银行取摩根大通、富国银行、花旗银行为样本。金融科技投入以“研发费用”考量。
商贸零售：消费行业人口投资时钟
消费品类的发展受人口年龄结构、消费选择和客群模式多方面因素的影响。
国泰君安零售团队首先认为不同年龄段的消费者有不同的消费偏好品类，随着国内人口增速逐步下滑，新生人口减少，老龄人口占比提升，人口年龄结构的变化以及不断升级的消费选择将对我国未来消费品类产生深远影响。
其次以生鲜零售为例，社区拼团、前置仓和门店到家这几种上不同模式的客户群体在用户区域、用户体验、盈利能力上有着明显差异。
（详见：《消费行业人口投资时钟》、《社区拼团、前置仓、门店到家谁主浮沉？》）
消费行业人口投资时钟
数据来源：国泰君安证券研究 注：星表示这一群体是这个年代的消费主力军，星越多消费能力越强
石油化工：油气领域改革持续推进
本月，能源局发布《石油天然气规划管理办法》，明确了未来5年的规划，同时两会政府报告中提出要加快油气领域国企改革。国泰君安石油化工团队认为，办法体现了国家对石油天然气发展各项目标的重视以及落到实处的决心，预计国家管网公司的组建将释放油气管网建设及相关储气设施的弹性，有助于解决天然气管网的互联互通和管道建设滞后问题。
（详见：《国家油气领域改革持续推进》）
交运：继续推荐航空超级周期
国泰君安交运团队维持航空超级周期的判断，针对波音737Max事故，交运团队目前预计停飞时间为2-6个月，影响ASK不到2%。
展望后市，由于2018年二三季度汇率和油价的严重拖累，2019年二三季度业绩高增长的确定性高，4-5月高频数据将从客座率到票价逐渐改善，建议提前布局优势航空公司。
除了航空，物流板块同样值得关注，相比过去两年，2019年《政府工作报告》新增了物流建设投资的关注。交运团队建议2019年物流业投资主要关注三条配置主线，一是重大战略涉及区域中，物流设施整合优化带来的当地运营商的投资机会；二是物流建设带动的智能物流相关公司的投资机会；三是城乡物流网络化连通下的电商扩张和冷链建设的机会。
（详见：《航空四月，拾阶而上》、《物流建设开启，政府工作报告示路两方向》）
预计2019年全行业运力（ASK）增速下行
数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究
注：未考虑737Max暂时停飞影响
煤炭：安全检查是抓手
1月12日陕西神木李家沟煤矿和2月23日内蒙古银漫矿业（银矿）的矿难事件不仅牵动社会神经，亦带动两省开启大规模的安全检查。国泰君安煤炭团队认为，安全检查有望成为后供给侧改革时代产能优化的重要抓手，投资建议上持续看好生产状况优良，具备区域定价权的行业龙头。
（详见：《后供给侧改革时代产能优化的重要抓手》）
一级安全标准化生产矿井分布及产能
数据来源：国家煤矿安监局、国泰君安证券研究
公用事业：长江电力举牌国投和川投
3月15日，国投电力、川投能源发布权益变动公告，长江电力及其一致行动人持有国投电力及川投能源的股权均已达到10%。国泰君安公用事业团队认为此次举牌，对国投和川投而言，显示了业内龙头对雅砻江投资价值的高度认可；对长电而言，通过股权合作，未来有望使得雅砻江、金沙江流域形成联合调度，盈利能力有望进一步提升。
（详见：《长电举牌国投、川投，雅砻江投资价值凸显》）
农业：猪周期反转已到
农业农村部近日发布2019年2月份生猪存栏数据，数据显示2月份生猪存栏同比下滑16.6%，环比下滑5.4%；能繁母猪存栏同比下滑19.1%，环比下滑5%。国泰君安农业团队结合官方数据和草根调研的情况，认为当前能繁母猪存栏的淘汰创历史最大单月同环比降幅，周期反转已在路上，维持2019年金猪大年的判断。
（详见：《存栏创历史最大降幅 优选弹性标的》）
猪肉价格有底部启动的迹象
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
个股研究
首次覆盖
本周国泰君安研究团队共覆盖41只个股，其中对渤海轮渡和天赐材料等6家公司进行了首次覆盖，对金域医学和中国交建等6家公司的最新公告进行了点评，对先导智能和用友网络等12家公司进行了目标价上调，下调金禾实业的目标价。
受益于5G行业需求大增，中光防雷(300414.SZ) 新业务拓展有望超预期，渤海轮渡（603167.SH）处于行业龙头地位，市场份额不断提升，国泰君安通信团队和交运团队对公司首次覆盖时，给予了增持评级。
（详见：《中光防雷（300414）：以5G为契机、以客户为中心、双轮驱动促卓越》、《渤海轮渡（603167）：水上“高速公路”，既分红又回购》）
同样看好公司未来增长空间的还有天赐材料（002709.SZ）和深圳新星（603978.SH），前者受益于产品价格企稳，后者则是由于细化剂高端产品放量。国泰君安电新团队和有色团队在对公司首次覆盖时，均给予了增持评级。
（详见：《天赐材料（002709）：天赐良机，电解液龙头大步向前》、深圳新星（603978）：铝晶粒细化剂龙头，未来成长性仍被低估》）
酒鬼酒（000799.SZ）和长江电力（600900.SH）则是在公司战略上进行了调整，中粮入主后，酒鬼酒管理有望全面改善；长江电力通过战略投资不断向流域上下游和产业链下游延伸，业绩有望超预期。国泰君安食品饮料团队和公用事业团队在对公司首次覆盖时，均给予了增持评级。
（详见：《酒鬼酒（000799）：历经曲折，蓄势而跃》、《长江电力（600900）：全球水电霸主，不仅仅是六座巨型电站》）
公告点评
3月16日，金域医学（603882.SH）公布2019年股票期权激励计划草案，这是公司上市后首次推出股票期权激励计划，国泰君安生物医药团队认为本次激励如实施将充分调动核心骨干人员的积极性，为公司重回快车道增添动力。
（详见：《金域医学（603882）：渐近收获期，新激励再添动力》）
3月19日，航天信息（600271.SH）公告与阿里巴巴签署了《战略合作框架协议》； 中环股份（002129.SZ）与呼和浩特市签署项目合作协议，投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”；3月20日，爱婴室（603214.SH）公告与腾讯签订《战略合伙框架协议》。
国泰君安军工团队和商贸零售团队认为航天信息和爱婴室成功牵手科技巨头，实现数字转型与技术革新，未来有望增厚公司利润；国泰君安电新团队判断中环股份可借助此次基地投产扩充产能，未来业绩空间增长大。
（详见：《航天信息（600271）：巨头垂青验证公司B端流量入口价值》、《爱婴室（603214）：与腾讯战略合作，借力实现母婴数字化转型》、《中环股份（002129）：单晶硅片紧俏，顺势再扩25GW》）
3月20日星网锐捷（002396.SZ）控股子公司锐捷网络公告拟以自有资金出资，在日本东京设立全资子公司，国泰君安通信团队认为日本孙公司的设立，对公司意义重大，一方面是看到了日本市场的巨大机会，另一方面也说明了日本客户对锐捷网络的认可。
（详见：《星网锐捷（002396）：坚定续推出海战略，天高任鸟飞》）
上调目标价
对于上市公司目标价的上调首先是由于公司业绩兑现，增强了投资者对公司的信心，如蓝光发展（600466.SH）、久立特材（002318.SZ）、先导智能（300450.SZ）和凯莱英（002821.SZ）；
（详见：《蓝光发展（600466）：少数派，主动再杠杆》、《久立特材（002318）：产品量价齐升，公司业绩大幅提升》、《先导智能（300450）：关键指标大幅改善，业绩增速拐点已来》、凯莱英（002821）：业绩符合预期，未来高增长可期》）
其次是受益于行业回暖，投资者风险偏好上升，如阳光城（000671.SZ）和山东路桥（000498.SZ），风险偏好上升，参考同行业可比公司估值，部分公司目标价相应得到提升，如用友网络（600588.SH）、金蝶国际（0268.HK）和中煤能源（601898.SH）；
（详见：《阳光城（000671）：稳健后的杠杆，再出发的阳光》、《山东路桥（000498）：区域路桥基建龙头受益融资企稳基建反弹》、《金蝶国际（0268）：金蝶云苍穹打开新成长空间》、《用友网络（600588）：云业务高速增长，新产品带来新增长动力》、《中煤能源（601898）：产能释放顺畅，开启持续成长》）
再次是政策利好，促使个股受益，如国企改革愈发临近，重庆百货（600729.SH）和泸州老窖（000568.SZ）均将受益。
（详见：《重庆百货（600729）：继门店调整，国改推进带动盈利改善》、《泸州老窖（000568）：二十余载振兴史，龙腾虎跃正当时》）
下调目标价
由于大宗化学品、乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格的回落，使得金禾实业（002597.SZ）业绩下滑，国泰君安基础化工团队基于化工景气下行的考虑，下调了公司的EPS和目标价，但考虑公司为甜味剂龙头，扔给予估值溢价，维持增持评级。
（详见：《金禾实业（002597）：业绩略下滑 三氯蔗糖放量巩固龙头地位》）
维持评级
新华保险（601336.SH）、天虹股份（002419.SZ）和中航资本（600705.SH）等公司由于业绩符合预期，均维持前期目标价和评级。
（详见：《新华保险（601336）：负债端改善显著，2019更值期待》、《天虹股份（002419）：业态调整优化，经营优势明显》、《中航资本（600705）：引战提升资金端实力，产业投资有望不断加码》）
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《关于经济和政策形势的几点思考》、《7月之前，或是最佳政策窗口期》、《美联储决议和记者招待会的关键信息》、《债牛还没完，利率还有戏》、《哪些因素影响房企回款》、《5G起航，未来已至》、《天然气产业链下游的清洁能源提供商》、《国内首家布局金刚石线制造的龙头之一》、《稀土总量控制计划持续推进》、《蠢蠢欲动的供给端》、《土地市场躁动，孕育新周期》、《五一长假若延长，旅游板块迎催化》、《博纳获院线牌照，行业变局即将来临》、《第二届峰会望引爆一带一路行情，估值/仓位仍处低位》、《一带一路成果显著订单加速业绩反转，估值/仓位仍低》、《Q4订单增速大幅回升，一带一路峰会
望成催化》、《银行转型：科技赋能》、《消费行业人口投资时钟》、《社区拼团、前置仓、门店到家谁主浮沉？》、《金域医学（603882）：渐近收获期，新激励再添动力》、《国家油气领域改革持续推进》、《航空四月，拾阶而上》、《物流建设开启，政府工作报告示路两方向》、《后供给侧改革时代产能优化的重要抓手》、《长电举牌国投、川投，雅砻江投资价值凸显》、《存栏创历史最大降幅 优选弹性标的》、《中光防雷（300414）：以5G为契机、以客户为中心、双轮驱动促卓越》、《渤海轮渡（603167）：水上“高速公路”，既分红又回购》、《天赐材料（002709）：天赐良机，电解液龙头大步向前》、深圳新星（603978）：铝晶粒细化剂龙头，未来成长性仍被低估》、《酒鬼酒（000799）：历经曲折，蓄势而跃》、《长江电力（600900）：全球水电霸主，不仅仅是六座巨型电站》、《航天信息（600271）：巨头垂青验证公司B端流量入口价值》、《爱婴室（603214）：与腾讯战略合作，借力实现母婴数字化转型》、《中环股份（002129）：单晶硅片紧俏，顺势再扩25GW》、《星网锐捷（002396）：坚定续推出海战略，天高任鸟飞》、《蓝光发展（600466）：少数派，主动再杠杆》、《久立特材（002318）：产品量价齐升，公司业绩大幅提升》、《先导智能（300450）：关键指标大幅改善，业绩增速拐点已来》、凯莱英（002821）：业绩符合预期，未来高增长可期》、《阳光城（000671）：稳健后的杠杆，再出发的阳光》、《山东路桥（000498）：区域路桥基建龙头受益融资企稳基建反弹》、《金蝶国际（0268）：金蝶云苍穹打开新成长空间》、《用友网络（600588）：云业务高速增长，新产品带来新增长动力》、《中煤能源（601898）：产能释放顺畅，开启持续成长》、《重庆百货（600729）：继门店调整，国改推进带动盈利改善》、《泸州老窖（000568）：二十余载振兴史，龙腾虎跃正当时》、《金禾实业（002597）：业绩略下滑 三氯蔗糖放量巩固龙头地位》、《新华保险（601336）：负债端改善显著，2019更值期待》、《天虹股份（002419）：业态调整优化，经营优势明显》、《中航资本（600705）：引战提升资金端实力，产业投资有望不断加码》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
法律声明
