来源：中金固定收益研究
作者
程 昱分析员，SAC执业证书编号： S0080517070005
李 帅联系人，SAC执业证书编号： S0080118080064
杨 冰分析员，SAC执业证书编号： S0080515120002
姬江帆分析员，SAC执业证书编号： S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391
专题讨论.寻宝ABN市场
ABN市场过去一直是一个规模偏小、资产单一的市场。但从2018年四季度起，ABN市场的发行量出现了显著上升。ABN市场基础资产类别也有所扩充，目前与交易所ABS市场的差距已经不大。
而ABN市场由于发展较晚，也存在一定结构性的投资机会，值得投资者关注。
1、 ABN市场发展简史
非金融企业资产支持票据（ABN）是由交易商协会主管的ABS产品。ABN从12年开始发行，起初不设SPV，基础资产以公用事业收费权为主。
2016年12月12日，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》，将SPV引入了ABN产品的交易结构，同时明确了基础资产范围、参与机构职责、信息披露要求等重要要素。
引入信托作为SPV后，除发行场所和SPV载体的区别外，ABN与交易所ABS其他方面差异不大。信托型ABN的发行将使得企业资产进入银行间市场，也实现了企业资产ABS产品的公募发行。
2、 为什么ABN市场更容易出现相对投资价值机会？
供需力量的对比是决定市场利率的重要因素。从投资者结构来看，目前非银机构中，绝大部分都能够参与交易所ABS的投资。但ABN市场由于16年才兴起，部分机构投资存在制度性的障碍：
1）公募基金：根据2006年证监会发布的《关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》，公募基金的投资范围包括银行间信贷ABS和交易所ABS，并未提到ABN品种，目前大部分公募基金不能购买ABN产品。
2）基金专户/券商资管：老专户由于合同限制，大多不能投资ABN品种。新的专户一般都将ABN加入了投资范围。
3）保险资管：ABN不在保险资金的投资白名单中，保险资金理论上也不能购买ABN品种。
实践中来看，购买ABN品种的主力是银行和券商自营等限制较少的账户。
由于市场化较高的投资者往往被排除在ABN市场之外，因此ABN市场更为常见的能够观测到超额的投资收益。我们相信在ABN市场逐步扩容、但投资制度性障碍短期内难以改变的环境下，ABN市场的超额收益投资机会将会更多，也更容易把握。
我们建议有条件的投资者可以关注ABN市场的发行情况，积极参与ABN投资。
ABN产品本质上与交易所ABS产品区别不大，我们也期望相关文件修改时能够将ABN品种加入投资范围，让ABN产品的市场更为有效。
上周发行银行间ABS回顾上周银行间共发行6单产品，分别为1单CLO、2单RMBS、1单车贷ABS和2单ABN，总规模422.44亿元。
19飞驰建普1是中国建设银行发行的CLO产品，将于2019年3月4日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模10.99亿元。优先档发行利率为2.97%，较可比短融中票高9bps；夹层档发行利率为3.30%。
19建元1是中国建设银行发行的RMBS，将于2019年3月5日簿记建档。产品分为A1/A2/A3/C四档，总规模144.40亿元。优先A1档发行利率为3.20%，较可比短融中票高4bps；优先A2档发行利率3.70%，较可比短融中票高19bps；优先A3档发行利率4.05%，较可比短融中票高44bps。
19工元安居1是中国工商银行发行的RMBS，将于2019年3月7日簿记建档。产品分为A1/A2/C三档，总规模142.32亿元。优先A1档发行利率为3.20%，较可比短融中票高10bps；优先A2档发行利率4.05%，较可比短融中票高15bps。
19融腾1是上汽通用汽车金融有限责任公司发行的车贷ABS，将于2019年3月6日簿记建档。产品分为A1/A2/C三档，总规模100亿元。优先A1档发行利率为3.08%，较可比短融中票高8bps；优先A2档发行利率3.40%，较可比短融中票高18bps。
19尚隽ABN001是尚隽商业保理(上海)有限公司发行的供应链ABN，共同债务人为世茂房地产，将于2019年3月4日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模4.43亿元。优先档发行利率为4.88%。
19国金ABN001是上海国金租赁有限公司发行的租赁类ABN，将于2019年3月4日至5日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模20.30亿元。优先档发行利率为5.60%；夹层档发行利率为6.30%。
本周银行间共发行4单产品，分别为1单CLO、1单车贷ABS和2单ABN，总规模115.11亿元。
19兴银1是兴业银行发行的CLO产品，将于2019年3月11日至12日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模67.17亿元。基础资产合计46笔，涉及30位借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为1.46亿元，加权平均剩余期限为1.74年，加权平均贷款年利率为5.00%，前五大借款人入池金额占比41.32%。电力、热力生产和供应业、煤炭开采和洗选业及土木工程建筑业为前三大集中行业，合计本金金额占比46.66%。前三大集中地区分别为湖北、黑龙江和浙江，未偿本金余额占比45.97%。非信用类担保资产入池金额占比为16.58%。中债给予的资产池加权评级为As/A-s。
19瑞泽1是奇瑞徽银汽车金融股份有限公司发行的车贷ABS，将于2019年3月12日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模29.98亿元。入池资产为74317笔汽车贷款，单笔贷款最高未偿本金余额为12.81万元。加权平均剩余期限为21.48个月，加权平均贷款账龄为12.24个月，加权平均贷款年利率9.20%。加权平均贷款初始抵押率75.62%，新车占比100%。基础资产分散度较高，前三大集中地区分别为广东、贵州和内蒙古，合计本金余额占比26.49%。
19悦达租赁ABN001是悦达融资租赁有限公司发行的汽车租赁类ABN，将于2019年3月12日至13日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模4.36亿元。基础资产为悦达租赁持有的租赁债权，承租人共6541户，涉及7258笔租赁合同。单笔资产平均本金余额6.01万元，单笔资产最高本金余额31.98万元，加权平均剩余期限29.37个月，95.25%的入池资产租赁车辆为新车。地区分布方面，江苏、云南和四川为前三大集中区域，本金余额合计占比32.32%。增信方面，悦达集团提供差额支付承诺。
19东兴ABN001是上海东兴投资控股发展有限公司发行的CMBS类ABN，将于2019年3月12日至3月13日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模13.60亿元，产品期限为3+3+3+3+3+3。入池资产为东兴投资直接持有的全部平安信托-上海瑞丰单一资金信托的信托受益权，本息偿付现金流来自于瑞丰国际大厦未来18年的经营性现金流入，标的物业涉及上海市虹口区杨树浦路248号合计31套物业房地产。增信方面，东兴投资提供差额补足承诺（差额补足至当期应付优先级资产支持票据本息的1.3倍），东兴投资承担回购义务，上海瑞丰以其所有的瑞丰国际大厦对应的房屋及国有土地使用权提供抵押担保。
近期共有5单ABS项目备案，可统计总规模为49.0758亿。
近期交易所、报价系统已受理及交易商协会预评项目
近期交易所、报价系统共有3单ABS项目已受理，交易商协会有1单新增注册。总规模42.52亿。
本文所引为报告部分内容，报告原文请见2019年3月11日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*程昱，杨冰，姬江帆：资产证券化分析周报*寻宝ABN市场》。
相关法律声明请参照：
