※ 关注被低估的复合材料龙头
我们认为公司的经营前景向好，核心驱动因素为公司主要业务板块的发展趋势整体向好，其中玻璃纤维业务公司具备较好的销量弹性，同时旧产线的技改扩产也将带来可观的成本下降空间；风电叶片业务在2019年风电装机前景较好的前景下公司作为行业龙头有望受益；锂电隔膜业务方面公司即将结束净投入期，生产效率的提升和客户订单的拓展助力公司锂电隔膜业务的边际改善，此外，公司目前估值水平整体处于历史低位。
※ 玻纤业务：销量稳步提升，成本趋势下降
我们预计2018年玻纤产量增速为8%，预计2018年玻纤产量将达到441万吨，较2017年增加33万吨，我们认为玻纤行业整体保持稳定增速，对于公司而言，作为行业领先的玻纤企业，公司具备较好的产品结构和生产规模提升空间，2019年销量有望提升，同时生产成本有望伴随公司新产线的投产而继续降低。
※ 风电叶片有望景气向上
随着风电叶片市场需求的增加及大型号叶片工艺技术的改进，公司风电叶片产业2018年三季度环比已经大幅改善，大型叶片制造成本下降，毛利率提升。我们预计公司2019年风电业务销量有望有所提升，同时叶片制造成本下降的效果还将会延续。
※ 锂电隔膜业务和其他业务有望边际改善
2018年公司锂电隔膜产线整体尚处在投入期，随着后续公司产能释放、生产效率的提升，公司的整体生产成本仍有较大的下降空间；同时，在客户方面，公司积极拓展下游大客户，近期荣获国内领先锂电池企业亿纬锂能“战略合作伙伴”的称号，未来客户拓展方面还有进一步提升的空间。此外，公司气瓶业务、滤料业务、隔板业务等其他业务情况有望边际改善。
※ 盈利预测和估值
公司估值整体处于历史底部区域，无论是PE估值还是PB估值都处于公司历史估值区间的底部区域。由于公司经营情况发生变化，我们将公司2018年、2019年的收入由120.13、139.35亿元调整为113亿、121亿，归母净利由8.06、10.66亿元调整为8.13、12.08亿元， EPS为0.63、0.94元，对应PE分别为13.57X、9.13X，出于谨慎考虑，目标市值按照正文分部估值中情形二测算为158.4亿，对应目标价为12.27元，上调至“买入”评级。
风险提示：玻纤价格大幅下降，风电装机不及预期，隔膜业务进展不及预期，涉诉事项产生大额赔付。
证券研究报告《建材：中材科技：关注被低估的复合材料龙头》
对外发布时间：2018年12月18日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
盛昌盛 SAC执业证书编号：S1110517120002
侯星辰 SAC执业证书编号：S1110518090004
