核心稳健配置 灵活相机抉择
中国证券报
□国金证券 金融产品中心
当前，外围风险有所缓和，但在企业盈利拐点尚未明确、市场尚未找到新的向上驱动因素之前，并不支持系统性投资机会。因此，在市场右侧投资机会尚未明朗之际对于基金投资仍应采取较为稳健的策略。
大类资产配置
国内权益市场方面，制约A股反弹高度的仍在于企业盈利，在未看到新的向上因素前，对于基金投资延续相对稳健的策略，并兼顾灵活型产品相机抉择的优势。港股方面，港股自身长期具备低估值、高股息和稀缺性等优势，叠加美联储“鹰转鸽”等因素影响，故虽短期仍存一定不确定性，但长期可战略性配置港股资产。美股方面，虽减税红利释放动能边际减弱，但美股的中长期投资优势并未发生变化，其能见度依然较高。而债券市场方面，短期内支撑债券市场走牛的社融下行及货币宽松两方面因素仍然存在，建议从中长期债券投资能力、投资目标及产品投资特征等方面入手选取基金。
结合当前市场环境，具体配置建议如下：积极型投资者可以配置20%的主动股票型基金、20%的积极配置混合型基金、40%的灵活配置混合型基金、20%的保守配置混合型基金；稳健型投资者可以配置30%的灵活配置混合型基金、30%的保守配置混合型基金、40%的货币市场基金；保守型投资者可以配置20%的保守配置混合型基金、20%的债券型基金、60%的货币市场基金或理财型债基。
权益类开放式基金：
核心稳健 搭配灵活
市场对于未来经济增速下行压力加剧的看法较为一致，在此背景下，虽然经过了前期估值的持续下修，当前多数板块估值已近历史底部区间，行业泡沫已有相当程度的消化，但是后续市场对于企业盈利能力指标的变化幅度或更为看重。此外，美股近期波动加剧，市场预期美国经济从明年开始出现衰退的概率在缓慢增长，A股在和全球联系增强以后，也很难走出独立行情。尽管市场估值处于历史低位，但在经济增速下行、市场尚未找到新的向上驱动因素之前，并不支持系统性投资机会。在市场右侧时点尚未明朗之际，建议投资者延续相对稳健的基金投资策略，并兼顾灵活型产品相机抉择的优势。
在产品的选择上，首先，在市场右侧投资机会尚未明朗之际仍应采取较为稳健的策略，注重个股性价比、擅长基本面选股的基金经理仍是较好的底仓品种；伴随着今年以来市场较大幅度的下跌，部分股票经过充分调整长期配置价值提升，但经济下行背景下，对基金经理的个股选择能力也提出较高的要求。其次，在投资机会的把握上，随着经济放缓以及去年同期上市公司盈利的高基数，三季度上市公司盈利增速有所放缓，需要重新审视行业景气以及个股估值和业绩的匹配情况。当前背景下，和宏观经济关联度较弱、具备景气度向上的细分子行业，受益于财政发力“补短板”的领域等值得关注，比如通信、军工、部分医药、新能源车等；同时，考虑市场系统性机会尚不具备，因此一些低估值、盈利相对稳定的资产也有较强的配置价值。最后，我们延续最近半年策略中的建议，重视灵活型基金在当前市场环境中的投资优势。
固定收益类基金：
关注长期业绩表现 把握信用配置收益
8月初至9月底由于财政政策发力叠加地方债发行规模激增，此前由社融增速下滑引发经济及通胀下行的乐观预期被打破，债券市场进入调整阶段。而在10月初降准及随后社融数据继续下行影响下，债券市场重回由社融增速变化、信用传导不畅的主逻辑，10月及11月债券市场持续走牛，其中利率债收益率显著下行，同时带动信用债收益率整体下行。短期来看资金面仍将呈现宽松局面且宽信用政策效应难以显现，支撑债券市场走牛的社融下行及货币宽松两方面因素仍然存在，债券市场仍将有较好表现。
在债券型基金选择上，首先，建议关注产品中长期超额收益表现及业绩稳定性，考察产品历史业绩表现以及市场调整阶段风险控制情况，对其中把握大类资产配置和券种轮动投资机会能力突出的管理人旗下产品进行重点关注；并结合其固收团队人员配置、信评体系、决策及风控机制等因素，作为基金选取的辅助依据。其次，对于以绝对收益为主要投资目标的投资者来说，建议关注具有一定杠杆、信用配置策略为主的产品，在控制组合波动性、及时止盈的同时尽早布局明年信用行情，以获得稳健收益；而在信用组合构建上，建议以高等级配置为主，并重点关注团队信评实力及风控机制。此外，短期内利率债仍旧存在交易机会但安全边际有限，对于追求相对收益的投资者来说仍可通过波段交易把握资本利得获利机会，但对把握牛熊转换时点的能力要求较强。综合考虑收益率下行空间和基金交易成本，建议优先选择成本更低的利率债指数型基金作为把握短期波段交易的投资工具，并适当控制仓位。
QDII基金：
分散投资 顺势而为
自10月以来各类风险资产普遍陷入调整区间，围绕着美债收益率倒挂、全球经济增速见顶等担忧话题，市场情绪愈发敏感。11月在美国中期选举、美联储“鹰转鸽”等多重信息冲击下，全球股市经历了上涨-大跌-反弹的过程，其中美国股市曾一度再次回吐全年涨幅，直至月底方才迎来反弹。而港股11月走势明显强于内地市场，更未受美股大幅下挫的拖累，其低估值和高股息以及龙头个股业绩向好等优势吸引了海外资金回流，从而支撑其走出独立行情。
在QDII基金投资策略上，港股市场长期具备的低估值、高股息和稀缺性等优势吸引海外资金回流，我们认为长期可战略性配置港股资产，从分散风险的角度更推荐恒生指数基金。美股方面，尽管特朗普减税红利释放动能边际减弱、美企业绩增速或有放缓，但美股的中长期投资优势并未发生变化，其能见度依然较高，因此建议投资者秉承分散投资的策略，在美股投资方面择优选取风险收益配比较好的标普500指数型基金。
