文/港股解码
对于各行各业有资本需求的企业来说，港股市场从来都不乏吸引力，近来舍近求远选择在香港上市的新加坡企业亦不在少数。近日，从事乘用和商用车零售及相关服务的新加坡‘一站式’汽车公司富达控股，亦递交了香港主板上市申请。
根据招股文件显示，于业内拥有37年经营经验的富达控股主要向个人及企业客户提供经销商品牌销售、买卖二手汽车、提供汽车租赁服务和汽车售后服务等。根据公司截至2017年底三年往绩记录期数据显示，销售汽车之业务为公司主要收入来源，其占比超过九成。
资料来源：港交所
而在汽车销售业务板块，新乘用车占比达到近八成，商用车占比超过一成，二手车业务所占比重于近三年则逐渐呈下滑趋势。
资料来源：港交所
往绩记录期间，公司前五大客户占公司总收益比重约在5%左右浮动，公司业务并不构成对主要客户的依赖。但在供应商端却呈现较高的依赖性，公司所采购的新乘用车、商用车、二手车以及汽车配件，大部分来自于作为公司五大客户之一的CC Group。据招股文件披露，截至2015、2016、2017年底以及2018年3月底，公司总采购成本中分别有85.9%、88.4%、89.6%及89.9%来自CC Group及其附属公司。而定价方面公司也颇显被动，公司所销售乘用车建议零售价均有CC Group厘定，商用车建议零售价则是由公司按成本加成基准厘定，考虑因素包括汽车购买成本、拥车证价格波动以及市场状况等。
此外，由于公司的新汽车、二手汽车和零部件销售，以及汽车租赁业务，不能完全将客户和供应商割裂，因此在公司业务中，客户和供应商往往存在重叠部分，这对于公司实际经营中的利润水平会否产生影响颇值得探讨，但公司招股书中解释客户与供应商重叠一向是行业惯例。
收益越来越多 毛利率却在连连下跌
从公司基本面来说富达业务规模每年仍在成长，公司收益由2015年1.47亿元（新加坡元，下同）增加至2017年2.59亿元，同期毛利亦由1419.5万元增至1892.1万元。
资料来源：港交所
但毛利率却出现了连连下跌的趋势，2015年底公司录得毛利率9.7%，到2016年底降至8.6%，再到2017年下跌到7.3%。公司称，主要是销售商用和二手车的毛利率下跌拉低了总毛利率的水平：商用车毛利率下跌主要原因为市场供大于求，同时排烟标准法规改变导致某些型号汽车需低价清仓出售而对利润带来压力；而二手车毛利率下跌是因为低利润出售的二手车数量增加。
资料来源：港交所
江湖地位稳扎 行业仍有风险在
目前公司业务全部集中在新加坡，虽然市场体量不及中国，但市场内汽车零售行业相对成熟且集中，竞争十分激烈。根据法国专业市场研究公司益普索报告显示，截至2018年5月，新加坡拥有超过2000个乘用及商用车零售商。若按照2016年销售收入计，前十大市场参与者占据了75%的市场份额，剩下25%的份额则由数量庞大的小汽车企业蚕食。富达控股目前所经销品牌包括三菱、起亚、雪铁龙以及大通等，其所占市场份额为1.9%，在2016年新加坡汽车零售行业排名第十，而在经销商公司中则稳居第一。
虽然江湖地位稳固，但新加坡汽车零售业仍然面临一些风险和挑战。顶着‘花园城市’美誉的新加坡在发展时不得不面临土地资源稀缺的痛点，这也造成新加坡在汽车数量上有非常严格的限制，这也使新加坡成为全球车辆驾驶成本最高的国家之一。据市场研究数据显示，新加坡汽车年度增长率已由2012年的1%降至2017年的0.25%。而2018年第一季，这一数字更是降到0%。除了严格的车辆数目限制外，新加坡政府在电子道路收费、停车费以及其他车辆成本的持续上涨，也让部分对购车犹疑不决的客户彻底打了退堂鼓。
此外，新加坡政府在兴建公共交通系统方面也有巨大投入，截止到去年底，新加坡有5条大众捷运系统线和3条轻便铁路系统线。到2024年底，将建成主线为汤申-东海岸线，届时又可为新加坡交通网络增添31个车站，而这些公共交通系统的日益发达也消减了部分私家车需求。
显然新加坡政府限定汽车保有量的决心不小，但行业风险毕竟是令所有市场参与者头疼的共同问题，从公司基本面和行业地位来说，富达倒没有过多隐忧。不过身在江湖，从前景来看，受制于行业和市场大环境，这些经销商们未来也难免身不由己。
作者：邹舒惠
