盈利遭遇滑坡 敏华控股收购越南工厂应对贸易战
许永红、童海华
中美贸易摩擦升级之际，敏华控股有限公司（01999.HK，以下简称“敏华控股”）在海外市场的产能布局有所收获。
近日，敏华控股以5.34亿港元收购一家从事沙发生产和销售的越南公司，使得公司在中美贸易战最极端的情形下也能保证外销业务供货。受访证券分析人士指出，美国是敏华控股的主要市场之一，此次收购海外工厂符合预期，主要目的在于避开中美贸易摩擦带来的影响。
受中美贸易战不利局面影响，敏华控股也遭遇了增收不增利的尴尬，盈利水平出现下滑。在2018财年（2018年3月31日止年度），敏华控股收入突破百亿港元，而受材料价格上涨以及人民币升值等因素，敏华控股的净利润一反此前高速增长走势下跌12.4%，而净利润率也降至近五个财年的最低点。
针对上述问题，《中国经营报》记者日前致函采访敏华控股方面，截至发稿时未获相关回复。
大手笔收购越南工厂
近期，敏华控股发布公告称，公司全资附属敏华集团已订立有关收购一间位于越南的目标集团的无条件协议，应付总代价为6800万美元（约5.34亿港元）。目标集团的股权转移将于2018年6月15日完成。
资料显示，目标集团主要从事沙发的生产和销售，并出口至海外市场。此外，目标集团拥有大约13万平方米的工厂以及一块大约30万平方米的租赁土地。而收购完成后，目标集团的每一个成员将成为公司的间接全资附属公司。
美国市场是敏华控股收入的一大来源。因此，在中美贸易摩擦加剧的当下，其在海外收购工厂的消息顿时引发业内热议。
“早前敏华控股就已透露将在越南投资，此次宣布在越南收购沙发企业，也是符合预期。”银河国际证券分析员李嘉豪向记者表示，敏华控股的主要市场包括中国、美国、欧洲，“现在选择投资发展越南，主要目的在于避开中美贸易摩擦带来的影响，因为越南生产的沙发产品可以出口至美国。”李嘉豪认为，短期内，美国主要针对中国高科技类产品计划增收关税，但如果中美贸易摩擦进一步恶化，未来也有可能会波及中国的家具行业。
长城证券在相关研报指出，在2016~2018财年，敏华控股在北美市场的收入占比高达 54.5%、45%、35.8%，因此前期中美贸易战扩大的担忧成为压制公司股价的因素。此次收购越南工厂，预计能在 1~2 年内覆盖惠州外销厂6~7成的产能，估算为 46~54万套。长城证券认为，敏华控股收购越南工厂，能在中美贸易战最极端的情形下保证公司外销业务供货，有助于消减短期情绪担忧。
记者了解到，尽管美国依然是敏华控股的主要市场，但随着销售增速放缓，美国市场的收入比重已有所下降。在2017年，敏华控股美国市场的收入占总收入35.3%，这一数据要低于2016年的44.6%。在2018财年，敏华控股在北美市场的收入同比上升2.6%，其中来自于美国的销售收入增长仅为1.6%，而来自于加拿大的销售上升约14.3%。
在2018财报中，敏华控股坦言，北美市场仍存在重大挑战，首当其冲是政府政策。若沙发行业被列入中美贸易战的清单，在中短期内难免会造成负面影响。
发力扩张中国市场
与美国市场收入增速表现平平不同的是，敏华控股在中国市场显露出强劲姿态，已成为公司第一大市场。
2018财年，敏华控股在中国市场延续此前高速增长态势，销售收入较上一财年增长约43.7%。
分品类来看，沙发及配套产品是敏华控股的主要业务，该业务在2018 财年实现收入80.75 亿港元，同比增长15.7%，在总收入中占比81%。该业务在中国市场的收入为38.9亿港元，同比增长高达35.4%；北美市场收入35.6亿港元，同比仅增长2.6%；欧洲及其他地区收入 6.36亿港元，同比下降1.9%。
敏华控股在财报中坦言：“充分认识到中国品牌家具市场的巨大潜力，未来一年将加快在中国市场拓展的步伐。”具体来看，除了加大品牌推广的力度，敏华控股将会继续扩展在中国的门店网络。按照计划，敏华控股下一财年计划在中国净增加不少于300家门店。
截至2018年3月底，敏华控股在中国共拥有2357间“芝华仕头等舱”品牌沙发与五星床垫专卖店，以及42间北欧宜居专卖店。在2018财年，芝华仕头等舱及五星床垫品牌专卖店净增长424间。
除门店大举扩张之外，为实现中国市场销售的持续增长，敏华控股也在不断加码产能布局。据悉，敏华控股在中国重庆的厂房（作为敏华控股在中国西南的制造基地）将于2018年底竣工并投入营运，届时将可以再增加约30万套沙发的年产能。
此外，记者注意到，敏华控股近半年来已先后收购了两家内地家具生产企业。2017年12月，敏华控股以3亿港元的价格收购江苏钰龙80%股权。江苏钰龙主要从事家具业务的铁架生产和销售。时隔不到一个月，敏华控股旗下全资附属公司向江苏德兰仕注资4796万港元，从而持有江苏德兰仕80%股权。江苏德兰仕主要在中国从事沙发制造和销售。
值得关注的是，敏华控股在中国市场扩大收入的同时，也将面临更多的挑战。目前各大家具企业持续发力布局中国市场，同时积极开拓更多新品类。而且随着多家定制家具企业陆续上市后，定制领域市场的竞争愈发激烈。多位业内人士近期向记者表示，定制家具相较于成品家具有一定优势，是中国家具行业的发展趋势，该领域的竞争已十分激烈。
“中国市场虽然竞争升温，但敏华控股拥有自身优势，公司主要专注于高端功能性沙发，售价较高，品牌形象也相对较好。”李嘉豪分析称，敏华控股目前也有床具等其他产品，也在聚焦于目前自身产品去开拓市场。“贸然进入新的产品领域，如桌子或橱柜等，敏华控股就没有明显优势。待已有产品市场扩张到了一定程度，敏华控股可以再考虑开拓其他品类。”
盈利水平下滑明显
近年来，敏华控股的收入规模不断上升。在2018财年，敏华控股总收入突破百亿规模，同比增长28.9%至100.3亿港元。
不过，敏华控股的盈利水平却出现显著下滑。敏华控股在2018财年的整体毛利率从2017财年的41.9%下降到37.3%，下降4.6个百分点；净利润则同比下跌12.4%至15.36亿港元。在2016~2017财年，敏华控股的净利润增速曾分别上升23.4%和32%。净利润率方面，2018财年下降7.2个百分点至15.3%，这是敏华控股最近五个财年里，净利润率最低的一个财年。
成本方面，其销售及分销开支由2017财年的11.7亿港元上升44.2%至16.9亿港元，占收入的比例也由2017财年的15.1%上升至2018财年的16.9%。
敏华控股解释称，毛利率下降的主要原因是材料价格上涨，包括化工产品、钢材、包装材料中的纸板。人民币兑美元升值也是材料成本上涨的部分原因。另一方面，2016年12月收购的Home集团的毛利率要低于敏华控股，业务整合后导致公司整体毛利率下降。
银河国际研报指出，物资和运输成本上涨以及人民币升值拖累了敏华控股的毛利率。展望未来，由于国内市场的贡献持续增加，人民币汇率对敏华控股的影响或相对下降。敏华控股也正在采取措施来缓解成本上涨的影响，例如引入利润率较高的新产品，并略微提高销售成本。在提高平均售价方面，管理层较为保守，因为这可能会削减其市场份额。
此外，中金公司研究部在相关研报中称，考虑2018年以来 TDI 等原材料价格的回落以及公司现金管理等举措逐步显效，预计敏华控股在 2019 财年的盈利能力有望触底回升并带来业绩改善。
