无锡金交所业绩连升B面：关联认购 拆分信托
樊红敏，郑利鹏
6月5日，无锡金融资产交易中心（以下简称“无锡金交所”）推出了一款名为“锡金交-供应链18396号”的产品，根据产品说明书，该产品性质为电子商票质押融资，发行人为“某保理公司”，融资总额为77.3857万元。该产品说明书中未明确融资人数上限，认购门槛仅1元。
除此之外，《中国经营报》记者还发现，无锡金交所“锡金交-政信”“国联宝-理财”等系列产品中，存在大量由平台股东方及股东关联企业发行，但是融资信息披露模糊的产品。
无锡金交所相关负责人在接受本报记者采访时承认，上述违规操作确实存在，但属历史遗留问题。“目前，因为监管趋紧，业务越来越少，只剩下一些金额比较小的项目了，”他说。
低门槛高风险
记者尝试注册无锡金交所的个人会员发现，尽管无锡金交所在合格投资者承诺函中提到，该平台“合格投资者应是最近1年拥有符合中国证监会规定的金融资产价值不低于50万元，且具有2年以上金融产品投资经历或者2年以上金融行业及相关工作经历的自然人。”但只要选择“我已阅读《合格投资者承诺书》并同意相关条款”即可成功注册。
而在风险测评方面，记者曾在6月6日尝试用不同账号进行测试，发现无锡金交所风险承受能力评估问卷仅显示一个问题，即“您是否有过网络金融交易经历”，而无论选择“有”还是“没有”，测试结果都显示，风险承受能力类型为“谨慎型”。
不过，记者于6月14日晚间再次尝试进行风险测评，发现无锡金交所风险承受能力评估问卷已经做了调整，新的问卷中的问题已经增加到了9个了。
据了解，“锡金交-供应链18396号”产品发行人为“某保理有限公司”，融资总额为77.3857万元，起投金额为1元，年化收益率5.75%。该产品并未披露担保方、资金用途、还款来源等相关信息，仅显示投资标的为“发行人以出票人为中铁二局工程有限公司，承兑人为中铁二局工程有限公司，票据编号230265104115220180418183662781的电子商票进行质押融资”。
而早在2011年、2012年印发的《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号）、《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号） 文中，监管层就对权益持有人累计不得超过200人作出了规定。
按照上述购买规则，如何将投资者人数限定在200人以内？
“系统里面已经设定人数，到199人就会停止投资。” 无锡金交所常务副总经理吴晶在接受采访时告诉记者，“因为监管要求项目跟底层资产要一一对应，而无锡金交所平台项目（金额）都比较小，很多还带有零头，定1元起投，是为了售出更方便。”
至于未投资完成的标的资金如何处置？“我们一般采用两种方式，一种是能募集多少算多少，另一种是找单一机构资金补上。”吴晶表示。
工商资料显示，无锡金交所成立于2014年12月，注册资金5000万元，股东包括江苏资产管理有限公司（以下简称“江苏资产管理”）、无锡产权交易所有限公司（以下简称“无锡产交所”）、无锡市联合中小企业担保股份有限公司（以下简称“无锡联合担保”），其中江苏资产管理为无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称“无锡国联集团”）的子公司，无锡产交所、无锡联合担保均为无锡国联集团孙公司，而无锡国联集团则为无锡市人民政府全资控股公司。
值得注意的是，从2015年开始，至2017年年中，无锡金交所股东及其关联企业作为发行机构，陆续在无锡金交所平台发布多只“国联宝-理财”“锡金交-政信”两款系列理财产品。
以2016年1月11日开始募集的“国联宝-理财1601号”为例，该款产品募集资金总额为1000万元，年华收益率6.6%，发行机构无锡市公共资源交易服务中心有限公司的第二大股东为无锡产交所。
再以2017年3月8日开始募集的“锡金交-政信1662号（第二期）”为例，该产品募集资金总额1994万元，年华收益率5.1%，发行机构无锡市高新技术产权交易经纪有限公司同样为无锡国联集团旗下企业。
另外，2017年5月31日开始募集的“锡金交-政信1608号（第五期）”产品，募集资金总额为1000万元，年化收益率5.2%，发行机构为无锡产交所。
拆分信托盈利
那么，“国联宝-理财”“锡金交-政信”系列到底属于什么性质的产品？
吴晶的解释是，“等于是我找了几家SPV（指中间过渡机构）来认购了信托产品，进行信托收益权的拆分。” 至于为什么由上述这几家无锡金交所股东或关联企业来作为发行机构，“我肯定要找自己内部的公司认购了，以后我才方便嘛，外部公司我也不放心。”吴晶说。
据吴晶介绍，无锡金交所信托类产品首先由发行机构用自有资金购买信托产品，然后将该款信托产品进行拆分并在无锡金交所挂牌发行，投资者在购买该款信托受益权理财产品过程中，先把理财资金打入无锡金交所账号，再由无锡金交所转给发行机构。
据《中国经营报》记者不完全统计，目前在无锡产交所官网理财产品板块下显示的“国联宝-理财”系列包括国联宝－理财1507号、国联宝-理财1601号、国联宝-理财1603号等产品，融资总额至少7000万元。此外，“锡金交-政信”包括的锡金交-政信1604号、锡金交-政信1605号、锡金交-政信1606号等十余支产品募资总额也在2亿元以上。
通过拆分信托产品，无锡金交所可以赚取中间的利率差。
“我8个多点买的信托，6个多点再发出去，不是有差价嘛。”吴晶表示，起步阶段没业务、没客户的时候都是这样的，信托当时还是比较安全稳妥的资产。
针对上述产品，盈灿咨询高级研究员张叶霞认为，部分产品发行方将无锡金交所视作产品融资通道，并且可能涉嫌将收益权进行均等份额拆分公开发行；另外部分产品的融资金额为1000万元，而起投金额为1万元，权益持有人可能变相突破200人，涉嫌违规。
“并且信息透明度较低，资金用途、担保情况、还款来源等均未披露。投资人资金收回缺乏保障，一旦借款人违约，投资人资金追偿难度大。”张叶霞进一步表示。
巧合的是，今年以来，无锡金交所所在的江苏省，开始强化对金交所关联交易业务的监管。2018年2月份，江苏省金融办下发《关于进一步加强金融资产交易中心监管工作的通知》，要求金交所不得开展发行人、承销人（或销售平台）同属于一个实际控制人或利益相关人的业务。
“无锡金交所部分产品发行人与金交所同属一个股东，涉嫌关联交易，资金真实流向存疑。”张叶霞表示。
违规业务已停？
违规操作背后，是业绩的逐年攀升。
公开资料显示，无锡金交所近几年交易量数据依次为：2014年下半年实现7.18亿元，2015年实现13.16亿元，2016年实现48.69亿元，2017年上半年实现76.78亿元。
在无锡金交所被批准设立之初，无锡市政府金融工作办公室网站报道称，这是该市在深化金融改革，盘活金融资产方面重大创新举措。
同时，上述报道还对无锡金交所设立的意义进行了高度评价，“无锡金融资产交易中心的设立，对于促进地区金融资产有序流动，优化金融要素配置，化解不良资产，控制金融风险，进一步形成金融集聚效应，完善地方金融体系具有重要意义。”
不过，即便业绩连年攀升，无锡金交所未来仍充满挑战。
“当一个交易所运营步入正轨后，年交易额还在100亿元以下的，就会面临较大的经营困难。”据《财经国家周刊》报道，曾掌舵北京金融资产交易所、现任青岛国富金融资产交易中心董事长的熊焰曾表示，作为交易撮合平台，金交所属于规模业务，平台收费较低，一旦收益无法覆盖成本，就可能倒闭。
吴晶表示，“违规的业务一年前就停掉了，现在没什么业务了，除了帮中小企业供应链融资，就是江苏资产债权的挂牌业务了，基本都是几十万、一两百万元的小项目。”
