5月26日，由新浪财经和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第二场在北京新浪总部大厦成功举办。本场十家入围机构之一，北京景富运通投资管理有限公司市场部卢瑾作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。
谈及公司经营理念和工作目标，卢瑾表示：公司秉持知行合一、止于至善的运营理念，尽心尽力地为投资者做好每一笔理财业务。
卢瑾还提到：“我们经常把自己的工作形容为每天用价值投资，帮投资者在股票市场中选找到‘梦中情人’” 。
景富运通 市场部卢瑾
以下为答辩实录：
卢瑾：大家好，我是北京景富运通投资管理有限公司市场部的卢瑾。首先非常感谢东方证券以及新浪财经给我们这样相互交流的平台。
我将为大家从公司运营、投研体系构建、止于至善私募基金简介这三个部分进行介绍。
一、公司运营
北京景富运通投资管理有限公司是一家专注于价值投资的私募基金，我们秉承着“知行合一、止于至善”的运营理念，尽心尽力地为投资者做好每一笔理财业务。知行合一说起来非常简单，其实有很多克服人性的东西。比如说，我们经常会说“听了很多道理，却仍然过不好这一生”，就是没有做到知行合一非常现实的写照。我们也希望将自己的理论与实践，行为与真正的思想相结合，为投资者做好每一笔理财业务。公司现在运营的基金主要是止于至善系列，纯做股票，1倍的最大杠杆。
公司正式员工有7名，主要运行4只私募基金，管理规模突破亿元。我们经常把自己的工作形容为：每天用价值投资，帮投资者在股票市场中寻找到可以结婚的“梦中情人”。
公司的团队合作已达8年。作为这样一个公司团队，我们相对于其他的私募来说有三点优势。
首先我们公司完全是一个类研究机构，我们会投入大量时间精力在投研这一块儿。我们不以盲目追求规模为目标，而是去用业绩说话，真正靠业绩去支撑公司的长期发展。
二是我们实行低底薪+高分红的合伙人机制，这些制度可以极大地促进我们合伙人以极大的工作热情投入到工作中，并且还能够为投资者节省非常多的投资成本。我们所有产品没有一只向投资者收取过任何管理费、认购费、申购费以及赎回费。每年投资者节省或者说每年为投资者节省8%的成本。
我们的策略非常专一。景富运通所有产品全部专注于价值投资，可以让投资者清晰地意识到，选择我们就是选择了价值投资。
接下来为大家介绍止于至善基金经理何理。从大二时接受师妹一笔500元资金委托的散户，到现在管理规模过亿的资金基金经理，经历是非常坎坷的。由上千万的盈利到赔光，再到现在又赚取了上千万，甚至翻倍，用自己实践经验带领团队探索真正属于我们的投研体系。
我们拥有非常成熟的投研体系，现在运营的止于至善4只产品全部盈利，可以完全确保每一笔投资都是有理可依的。
2017年团队在一些比赛中获得过一些奖项，包括东兴证券与淘股吧举办的中国股市私募机构的精英奖，等等。
二、投研体系构建
我们将投研体系分成三个步骤。首先是定性分析，我们要确定在市场中都有什么人在赚什么钱。我们作为价值投资者，应该以价值为本。我们赚的是来自企业长期成长发展的钱。
我们在定量分析这一步骤中，需要以量化为尺，确定什么时候入场，并确定该如何面对市场的波动以及对于它的态度。
在定性、定量分析之后，将理论与实践相统一，这也是交易中非常关键的一步：真正做到知行合一，止于至善。
首先，定量分析中，我们将市场中的交易类型分成三种：赌博、投机以及投资。赌博是中国股市非常常见的现象，这部分人看似短期内可以靠运气来赚钱，长期内根本赚不到钱。他们主要特征是根据自己的感觉走，根据专家的信息走，就像图中非常形象的大爷，老夫玩股都是一把梭。
第二部分是投机者，投机这个词在很多人看来是贬义词，我们认为不是的，因为在中国的汉语里，投机是找到合适机会的意思。也就是说，投机者所做的是顺势而为，抓住趋势，根据大量的数据回测，或者事件驱动预测市场涨跌，根据这个概率赚钱，投机做好是可以赚钱的，但是难度是很大的，如果一旦做不好，就成了赌博。
第三种是投资型的交易者，代表人物是巴菲特。投资对我们来说是以大幅低于价值的价格买入并长期持有这个企业。
投资的基本原理是马克思提出的价值规律，价格是围绕价值上下波动的，最终价格回归价值。
搞清楚我们在赚什么钱之后，我们会根据中国市场特征分析我们所要进行的操作。国外的市场80%都是机构投资者，但是对于中国来说，80%都是个人投资者。价值投资是否真正可以应用于中国？我们的答案是可以的。恰恰是因为中国80%都是个人投资者，突出了赌博性、投机性非常强的特性。我们认为赌博性是中国市场非常强的特性。比如非常明显的一个现象，很多时候，大家会砸大量的资金去追捧一些热点，但这些热点其实都是人为炒作出来的。
正是由于赌博性非常强的特性，为价值投资者提供了大量企业被低估的机会，比如说我们380元买入的贵州茅台，3港元买入的吉利汽车以及招商银行、中国平安等非常优质的被低估的公司。
确定中国市场特征之后，我们就要具体分析，我们做价值投资时，首先应该摆明的一个态度。在我们做价值投资准备买入股票时，应该把我们自己当成企业真正的所有者。
一个非常形象的比喻，假如给大家手里一笔非常大的资金，大家更愿意用这笔资金去买一家银行，还是开一家自己连基本技术都搞不懂的人工智能公司赚钱。站在这个角度，很多问题都能想明白。
确定面对股票的态度之后，就会需要一些量化步骤确定什么时候进场、什么时候出场。我们遵循的基本原则：模糊的正确一定优于精准的错误。
由于公司很多时候估值，包括未来的发展有很多不确定因素，所以导致这时候很多估值可能是相对不会那么准确。在这里可以给大家分享我们投资企业最基本的底线，并不是说满足了这个底线就会去投资，但是它是一定要满足这个条件，我们才会考虑是否投资。
首先，至少低于15倍的市盈率，2倍的（P/B）市净率，或者在我们的估值打7折时，可能会考虑进行买入，这是一个最基本的底线。当PE达到30倍或者价格达到估值的1.3倍时，我们会考虑是否卖出。
这是我们在选择标的时的一个基本逻辑，首先可能会考虑经济大环境，但是我们不会过分追究经济大环境，不会做择时。其次在这个基础上我会选择一个能力圈范围的前景较强的公司或者企业。能力圈是巴菲特提出的关键理论，能力圈是我们认为我们可以有能力分析透彻，或者足够熟悉的行业或者公司。
有一个非常形象的比喻，在《西游记》三打白骨精这一回中，孙悟空为师徒三人画了一个安全圈，他们走出这个圈，师傅就可能会被妖怪抓走。我们把师傅想象成本金，当迈出自己能力圈投资，就非常大的概率遭遇损失本金的风险。
我们会分析公司的护城河，对于每座城堡来说，护城河越宽，代表它抵御外敌的能力越强。对于企业持续竞争力也是这样。企业持续竞争力越强劲，能够抵御其他企业对它的进攻或者它能够发展的时间越长，这也是它能够长时间发展的核心动力所在。
但是企业的核心竞争力越强，并不代表着我们一定会投资它，还需要知道它的财务情况是否健康，以及它的价格是否合理，我们要根据这个估算企业的价值。
接下来，在这些点全部确定之后，我们要做的，就是以大幅低于价值的价格投资这些卓越企业，这就是我们的核心逻辑。
止于至善私募基金产品
它的名字来源于《礼记•大学》中的一句话，“大学之道，在明明德，在亲民，在止于至善”。大学之道就是圣人之道，圣人之道在弘扬美好的品德，在于弃旧图新，凡事做到最好。我们把这个态度延伸到投资，把我们的投资做到极致，做到最好，所以把基金名取于止于至善。
这只私募基金已成立3年，首先讲一下它的业绩，第一年年化收益率是17.03%，去年全年收益率达到75.26%，处在比较好的收益水平。今年由于打贸易战的时候，我们进行了不断的加仓操作，到现在有10%的回撤，但是我们认为这是市场短期波动的影响。而这只基金完全是参照价值投资的投资理念，并且在中间是没有使用任何杠杆的。
右边是止于至善这只私募基金的净值曲线。这是止于至善的产品要素表，我们的基金经理也申购了1500万元的基金，可以看出我们的基金经理与投资人是时同盈亏共进退的。
我们相继推出了止于至善1号、2号、3号三只产品，现在都在盈利，以上是我的全部介绍，谢谢大家！
（提问环节）
评委：冯洁 东方证券证券投资业务总部总经理
评委：唐雷 东证期货有限公司副总经理
主持人：接下来由导师向机构代表提问。
何理：我是何理。以前做趋势这一块比较多，后来做着做着发现赚了钱，并不是因为有高超的技术，就是因为运气好。2014年赶上牛市，2015年赶上大跌和上涨，后来转到价值投资。在自己能力圈范围内，用便宜的价格买入一个特别卓越的公司。我们希望用价值投资的方法在股市中可以结婚的梦中情人，这是现在这个阶段对价值投资的领悟。
唐雷：怎么判断的？
何理：我们现在公司的三大圈：汽车制造、保险、银行。我们现在扎根于这三个领域进行研究。比如汽车制造选出吉利汽车这样的公司，对它的持续竞争力先进行分析。
很多公司喜欢用筛选因子分析的方法。我们是先从整个的行业分析中，找到特别确定的行业，有具体的公司作为代表分析持续竞争力。我能不能看到它5到10年之后有持续竞争力，这是最关键的点。我们更多关注这个公司有没有持续竞争力，有持续竞争力才有分析的价值，这样的财务报表才相对容易判断出来。
我们目前最核心的东西是，把标的公司分为三类，一类是卓越的公司，一类是优质的公司，一类是看不懂的公司。
我们目前只投卓越的公司，比如说第一大重仓股吉利汽车、贵州茅台、中国平安，但是中国平安可能存在一些缺陷，所以用招商银行来补充它，作为补强型的投资。
先定性，再定量，再进行跟进，不断地跟进，是这么一个过程。我们确定入场的点有两种方法，一种是相对估值，一种是绝对估值，如果能用绝对估值会更好一些。通过历史回测测出来这个东西是有效的，大概是这样的逻辑。
冯洁：这两个系的产品，知行合一跟止于至善。知行合一是什么时候成立的？
何理：知行合一是2016年8月份成立的。这个主要是做期货，因为我们做得不太成功，所以一直没有公开，我们就是纯做期货，加上杠杆。
冯洁：1号也是股票多头。
何理：可能是材料报备的时候出了一些问题。
冯洁：成立以来两个收益率也是不一样的，应该是两个产品，都是期货？
何理：就是指纯期货的。
唐雷：你现在又管理期货，又管理股票？
何理：我们之前做期货做得不太好，现在偏向于价值投资。
唐雷：你以后的定位是什么？
何理：我以后的定位就是只有价值投资策略，可能会做一些期货的产品。我们现在是在去改变，因为之前期货做得不太好，所以我们在改变，我们希望把价值投资这个东西放在期货里，但问题就在于，期货这一块的核心问题，我们怎么去做价值投资。我们现在的一个逻辑是买指数，把它作为一个标准。
唐雷：你们人少，不可能一个人又做期货，又做股票，你们未来定位是什么？
何理：价值投资，做股票多头，不用杠杆。
唐雷：还是会切入商品里面。
何理：对，但是我们会把产品分开了。
唐雷：你一个来做？
何理：我们做期货很少交易，几乎不交易。
唐雷：因为你是私募，最重要是发行产品。你还是想参与到期货市场里？
何理：我觉得有必要的参与，没有必要的不参与。
唐雷：你怎么判断必要与不必要？
何理：我们主要就是持有上证50的股指期货，用它做一个两到三倍的杠杆。
唐雷：你是说做股指期货，不做商品？
何理：商品可能也会做。
唐雷：觉得这个市场有机会就投一把？
何理：我们做了一些数学与计量模型判断大致的区间，进行投资。
唐雷：回撤这么大。
何理：在去年之前，投机那一块，希望通过低买高卖，高的做空，后来做得很不好，我们彻底停止了这块的策略，在改变不同的策略。
唐雷：现在产品规模多大？
何理：知行合一和知行合一1号是2000万。有一个FOF基金是3000万。我们现在是想核心发展止于至善系列，只做股票；做一个3倍杠杆的知行合一系列，只投期货。我们也做巴菲特杠杆，在1倍到2倍之间，我们想复制巴菲特，所以发了FOF基金，投我们自己的基金，形成3倍杠杆和2倍杠杆、1倍杠杆，三个不同品种。现在投资者没有什么可选的，我们只有止于至善基金对外，其他做得都不太好。
唐雷：现在就你一个投资经理？
何理：现在有三个投研，但是基金经理交易这一块，我一个人做。
唐雷：你什么费都不收？
何理：我们刚刚起步，没有任何价格优势，所以任何费用不收。
唐雷：你们靠什么维持公司？
何理：主要是靠业绩提成，差不多就够。
唐雷：你们现在几个人？
何理：6个正式员工和一个外聘的会计。
冯洁：像你这样类型的基金风险很大，从你的程序来讲具有很大的风险，非常不利于你的发展。你最后应该是规模取胜，以规模作为稳定的业态，这才是最高境界。你现在是先学会了投机，再投资。我觉得如果说你这两项，确实做好了，你一定是高手，但很难有人做到这一点。你在这两个方向上做探索。回撤这么大，我想可能是加了投机策略在里面。你必须有所选择，去做自己擅长的事。当然，你可以保留自己兴趣爱好，作为一个权重来保留，否则的话，这个方向的发展会让你不太清晰，公司不能存续，就谈不上各项逻辑理念的实现。你想通过这个公司的产品来实现你的某一些理念，你必须得有稳定的过程才行。
唐雷：你自己是什么经历？
何理：我是中央民族大学的本硕博的经济学，一直在念，保研到现在。
唐雷：读出来就成立了这个公司？
何理：我是在研究生研一的时候开始做公司。我们现在就是想做价值投资这一块，不再做投机，今年没有任何的投机行为交易。
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