资管新规后 首只创业板转债成为“鸡肋”
郭璐庆
11月24日，第二只创业板转债国祯转债开始网上发行，这也是新规下首只发行可转债的创业板公司，又一个“无风险”套利机会来临。
可转债发行启动信用申购以来，转债打新大门向散户敞开，相比打新股尚有底仓市值要求，没有成本打“蚊子肉”的机会受到众多个人投资者的亲睐。
不过由于申购人数大幅增加，中签概率也大为下降；对机构投资者而言，打新收益已成鸡肋，通过一级市场获益更加困难。
“收益确实很低，不过几乎无成本，相当于在做其他投资时的一点收益增厚。从年初坚持到现在，规模10亿的产品大概能增厚两到三分钱，对一些资金而言便是很好的增厚收益的方式。”北京一家公募偏股型基金经理向第一财经表示。
新规首只创业板转债
11月24日，第二只创业板转债国祯转债开始网上发行，此次发行共计不超过5.97亿元可转债，仅设网上发行。
第一只创业板转债为蓝标转债，这也是新规下首只发行可转债的创业板公司。
2017年9月8日，转债申购新规正式发布，新规将可转债和可交换债改为信用申购，目的是解决较大规模的资金冻结问题，以避免转债发行对市场资金面形成的冲击。从近期上市公司可转债过会的节奏显示，可转债融资方式成为越来越多上市公司融资首选。
Wind统计显示，9月以来至今，公告可转债发行的上市公司共有117家，截至目前通过发审委的有22家；去年同期，公告可转债发行的上市公司只有黄河旋风（600172.SH）一家。进一步来看，目前可转债方案进度处于证监会批准状态的共有15家；处于发审委批准状态的共有19家。
基金三季报也显示，转债受到关注程度明显上升。参与转债的范围明显扩大，除了传统的基金、保险，券商资管、信托等机构也在三季度持续增持了可转债；与此同时很多纯债基金以及灵活配置基金也开始参与转债的投资。
可转债扩容，一二级市场的溢价套利机会明显，这种情形在近期的密集发行中，表现明显。尤其是近期发行的林洋转债，上市首日因为涨幅过大触及熔断。
林洋转债上市出现熔断，最后五分钟也出现了集中卖盘，价格从130跌到120。第二日开盘后从125涨到128，市场套利机会明显。
11月13日，林洋转债上市交易，9点29分因为集合竞价涨幅超过20%，触发了临停机制，开市即临停，10点后林洋转债瞬间拉升至130元，涨幅达到30%，触发熔断机制，再度被停牌至14：55。随后恢复交易，最终以120.55收盘，涨幅20.55%。11月14日，林洋转债报收125.37，涨幅4%，盘中一度涨至128.78。
因此，也受到越来越多个人投资者的追逐。第一财经了解到，新规后第一只可转债雨虹转债网上有效申购户数仅261.65万户，再来看看最近的水晶转债有限申购户数，多达704.18万户，几乎增加了2倍。
“虽然是偏股型产品，也会有一些债券基础投资。比如市场不是很确定，可能会考虑降低股票的风险敞口，留出一定头寸进行增厚收益的策略，例如打转债或者打新股。多余的钱都不会闲着。”上述北京偏股型基金基金经理向第一财经表示。
“我们感觉市场的不确定性与之前相比可能会有所加大，打新的底仓大多配置了蓝筹股，今年大蓝筹股涨得很好，未来底仓的选择与今年相比差异度会加大，不是随便哪个蓝筹都能涨这么好。”该基金经理进一步表示。
对机构意义不大
不可否认的是，新规实施后，网上打新从之前的资金申购改为了信用申购，通过网上打新不会占用资金，因此会有更多的投资人参与到网上打新之中。中签率大幅下降，于机构而言，打新转债更是成为了鸡肋。
以雨虹转债为例，网上发行中签率仅为0.0013%。由于网上发行有效申购户数是261.7万户，有效申购数量是2023.5亿张。
国信证券对中签率进行的判断结果是，顶格申购的话，中一签的雨虹转债的概率是13.18%，中两签的概率则下降为0.00131%。
“雨虹转债打新没有资金门槛，任何人都可以申购1000万，这样的话肯定会降低中签率，机构没有了资金优势。而且机构的资金往往有机会成本，在计算收益率时要计算资金锁定期的资金成本。但是对机构而言，打新转债收益完全可以忽略。”此前，华东地区某券商分析人士也向第一财经认为。
第一财经了解到，新规前机构投资者参与网下打新的中签率高则千分之几、低则万分之几，单户一次打新的绝对收益多分布在1万元-50万元不等，而新规实行后，机构投资者参与网上打新的中签率大幅降低，如10月刚刚发行的林洋转债的中签率不足0.004%，单户一次打新的绝对收益降至百元甚至以下，机构参与转债打新的收益已基本可忽略不计。
“打新中签率大幅降低，对于机构投资者而言，打新收益已成鸡肋，通过一级市场获益更加困难，将更加注重转债正股的投资机会（如股债联动的抢权机会）和二级市场的转债投资机会。”融通基金固定收益部总经理张一格向第一财经表示。
“第二是转债供给将放量（10月底约有130只、合计近3800亿元的待发转债），短期内将对当前转债市场形成供给冲击，存量转债溢价率面临被压缩的风险。”张一格认为。
可转债受到投资者亲睐，另一个原因是除了一二级的套利收益，可转债可以看做债券+股票的看多期权，持有可转债，股票上涨看多期权价格上涨，可以分享股票上涨的收益；若股票下跌，看多期权价值归零，债券便可以要求到期兑付，意味着到期尚有100元的保底收益。一旦股市出现系统性风险或者个股跌幅较大，可转债的下跌也有‘底’。因此，可转债也被称为是“上不封顶下有底”的投资利器。
“长期来看发行制度的完善有利于转债市场存量规模的提升，逐渐摆脱市场规模小、流动性低的现状，为市场提供更加丰富的投资标的进而吸引更多投资者参与，增加市场和个券流动性，因此短期的供给冲击背后也蕴藏着结构性投资机会，应积极关注平价溢价率低、正股基本面好的转债投资机会。”张一格进一步称。
