主要货币汇率波动幅度（2017.01.01-2017.06.25）
全球主要股指涨跌幅（2017.01.01-2017.06.15）
全球主要大宗商品价格走势（2017.01.01-2017.06.15）
部分国家10年期国债收益率走势图
工研金融观察·2017年6月·国际篇
总策划： 周月秋 中国工商银行城市金融研究所所长
课题组长： 殷 红 中国工商银行城市金融研究所副所长
邹民生 上海证券报首席编辑
本期执笔： 马素红 郭可为
2017年5月以来，美联储货币政策动向成为扰动国际金融市场的关键因素。6月中旬美联储正式公布加息时，市场较好地消化了加息的冲击。整体来看，美元汇率呈现V形走势，欧元、日元保持强势，英镑走弱。全球股市整体走强，美股更是连创新高。原油价格低迷不振，黄金价格抗跌性凸显。全球债市收益率普遍下滑。展望未来，美元资产、日元、国债、黄金等金融品种有望保持坚挺，原油、英镑、股票市场调整震荡的可能性较大。
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2017年5月以来，美元汇率呈现V形走势。由于美国经济增长逊于预期、通胀压力减弱、特朗普新政落地艰难，市场对特朗普“弱势美元”政策的担忧升温，美元前期整体承压并持续贬值。6月以来，市场对美联储加息预期逐渐确定，直至美联储公布加息以及缩表路线图，对美元指数形成提振，收复前期部分失地。截至6月25日，美元指数收于97.30，较5月初贬值1.75%。
由于今年以来欧洲经济向好以及通胀有所上升，在美元贬值的背景下，市场对欧洲货币政策收紧的预期有所提升，推动欧元兑美元汇率出现升值。截至6月25日，欧元兑美元汇率收于1.1193，较5月初升值2.74%。由于全球风险因素不断增多，日元的避险货币特性使其保持坚挺走势。截至6月25日，美元兑日元汇率收于111.28，较5月初贬值0.22%。由于英国接连发生恐怖袭击，现任首相特蕾莎·梅所在的保守党在大选中遭遇重挫，英镑兑美元汇率持续走弱，截至6月25日，英镑兑美元汇率收于1.2717，较5月初贬值1.80%。
新兴市场大部分货币汇率走势分化，部分国家受跨境资本持续流入等因素支撑，本币兑美元升值。截至6月25日，美元兑南非兰特、墨西哥比索和土耳其里拉较5月初分别贬值3.88%、4.17%和1.58%。但巴西雷亚尔、俄罗斯卢布和印度卢比因国内政治、经济原因走弱，美元对这些货币分别升值5.25%、3.72%和0.34%。
展望年内，我们判断美元汇率仍将维持较高的升值概率，美元指数可能在100点之上震荡。美元走强的主要支撑因素是美联储仍在迈出收紧货币政策的步伐。美联储在年内仍有可能再加息一次，并开始酝酿缩减资产负债表。明年预计还将加息三次。市场对美元流动性趋紧的预期愈加坚定，美元硬通货的属性仍将凸显。欧元方面，尽管欧元区CPI已经接近目标区域，但是经济增长基础仍需加固，欧洲央行宽松货币政策转向的概率较低，不过欧洲恐怖袭击的阴影挥之不去，欧洲一体化进程面临多重阻力，欧元兑美元汇率维持在1.2左右震荡的可能性较大。
英镑方面，根据英国央行的最新利息决议，八名董事会成员三人支持加息，显示英国央行的货币政策将趋向收紧，这会营造英镑升值的预期，但特蕾莎·梅的执政地位不稳加之英国退欧谈判存在诸多不确定性，英镑未来前景恐难乐观。日元作为避险货币，抗跌性较强，料美元兑日元汇率会在110左右震荡。前期新兴市场货币升值较快，面临较大贬值压力。在此背景下，未来国际汇率市场或将呈现美元强势，欧元、日元震荡调整、英镑、新兴市场货币相对较弱的格局。
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5月以来，受全球经济回暖、通胀上升以及企业获利等利好因素影响，全球股市整体向好。截至6月25日，MSCI全球指数较5月初上涨2.59%，同期MSCI新兴市场指数上涨3.45%。从不同市场来看，伦敦金融时报指数、美国纳斯达克指数、德国DAX30指数、日经225指数和印度孟买30指数较5月初分别上涨3.06%、3.60%、2.37%、4.98%和4.08%。美国道琼斯工业指数和标普500指数也有不同程度的涨幅。而法国CAC40指数、巴西BOVESPA指数和俄罗斯RTSI指数较5月初分别下跌0.02%、6.60%和11.26%。
美国三大股指在5月上涨势头不可阻挡，在6月上旬连创新高后，涨幅有所收窄。主要原因：一是美国经济复苏态势良好，制造业继续温和扩张、房地产市场仍保持增长、消费支出强劲、就业稳步改善，市场乐观情绪带动股指上涨。二是投资者对苹果、谷歌、Facebook、亚马逊等高科技公司的追捧极大地推动了美股上行。三是市场风险偏好再度上扬刺激股市出现大幅反弹。
展望未来，美国经济复苏的大势稳固，采购经理人指数、消费者和企业信心指数达到了近年来的高点，美联储加息与缩表步伐稳健，均有助于美股保持强势。但是美股创下历史新高后，震荡调整恐已不可避免，苹果等高科技股已连续出现大幅回调。综合考虑，美股继续上行的压力较大。
欧股稳步上行，主要动力来自以下几方面：一是欧洲经济的基本面不断改善，欧元区一季度GDP环比增长0.6%，制造业和服务业增长强劲，就业形势持续好转，对股市形成利好。二是欧洲央行多位高管仍在释放宽松信息，对改变货币政策立场仍采取否定态度。三是法国大选尘埃落定，欧盟未来解体风险显著下降，缓解了投资者的避险情绪。四是欧洲企业的首季业绩意外突出，65%的企业盈利高于预期，这也拉动了股指上涨。展望未来，欧洲经济复苏的基础持续向好，但英国现政府已陷入“悬浮议会”中，“脱欧”之路难以平坦，而难民问题、恐怖主义阴影等，对欧股形成较大负面影响，欧股未来波动可能加剧。
日本股市出现反弹，主要原因在于日本经济形势稳定好转，消费增长逐渐加快，物价水平逐月上升，企业的盈利明显增长，同时朝鲜半岛危机有所降温，这都对日股形成利好。下一阶段，日本经济复苏基础愈加牢固，但不利因素是日本央行超宽松货币政策的效力持续衰减，而距离结束通缩尚很遥远，日元保持坚挺将损害日企盈利前景，未来日股维持低位震荡的概率较大。
在全球经济形势有所改善，国际大宗商品价格企稳等因素的刺激下，新兴经济体主要股指出现明显上涨，而俄罗斯股市持续低迷的主要原因是投资者认为美欧解除对俄制裁遥遥无期，俄罗斯经济复苏前景黯淡，因此引发俄罗斯股市“跌跌不休”。展望未来，新兴经济体经济对外依赖性大，地缘政治风险居高不下，加上今年以来涨幅较大，所以投资者需谨防新兴市场股指回调。
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5月以来，国际大宗商品市场走势分化。一方面，原油价格低迷不振。截至6月25日，ICEWTI原油期货价格收于44.19美元/桶，较5月初下跌12.27%。ICE布伦特原油期货价格收于46.01美元/桶，较5月初下跌11.43%。
原油价格低迷的主要原因：一是美国原油库存大幅增加超出预期打压了原油价格。截至6月9日，美国原油库存增加280万桶，至5.114亿桶，而分析师预估为减少270万桶。二是页岩油产能居高不下令原油价格雪上加霜。美国能源资料协会（EIA）最新公布的预估显示，美国7月页岩油产量可能连续第七个月增加。鉴于美国页岩产业表现坚韧，传统原油价格无力反弹。三是5月25日OPEC会议延续减产9个月新协议的力度不够，导致投资者对原油价格未来前景缺乏信心。另一方面，黄金价格抗跌性凸显。截至6月25日，伦敦黄金现货价格收于1256.4美元/盎司，较5月初微跌0.91%。黄金现货价格保持坚挺的主要原因包括：涉及沙特和卡塔尔等多国的中东外交危机引发的避险需求升温，为金价提供支撑。而围绕英国大选以及前美国FBI局长科米参议院作证的不确定性也促使投资者买入黄金避险。
展望未来，原油与黄金价格走势分化的格局仍将延续。
从原油角度看，一是国际能源署（IEA）公布的最新预测显示，尽管2018年全球石油日消费量料将首次突破1亿桶，但届时石油供给的增长料将超过需求增速，这对原油价格未来前景产生沉重压力。二是美联储按部就班推动加息以及缩表政策落实，令原油价格承压。加息与缩表都将有助于推动美元走强，而以美元计价的大宗商品必然会承受价格下行的压力。
从黄金角度看，目前全球似乎进入了一个风险丛生的阶段，而黄金的避险特性容易受到投资者的青睐，成为国际游资的“避风港”。但美联储货币政策正常化的步伐也对黄金价格产生掣肘。总体来看，未来受全球经济大环境、能源需求以及美联储货币政策的叠加影响，原油价格恐继续维持低位震荡，短期内应难以突破50美元/桶的关口。而黄金受到市场风险偏好下降的推动，预计金价将保持坚挺，并有望突破1300点。
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5月以来，全球风险事件此起彼伏，投资者心态趋于保守，风险资金纷纷涌入包括国债的“相对安全”资产，导致全球债市收益率普遍下滑。
美债收益率持续下跌。截至6月25日，美国10年期国债收益率较5月初下跌0.17个百分点，至2.1492%。主要原因是美国经济复苏稳健，美联储持续收紧货币政策令美债的投资性提升，而中东外交动荡、英国大选等风险事件凸显美债的避险属性，因此美债受到市场资金的追捧，导致收益率不断下跌。
欧洲国债普遍升值，收益率下降。截至6月25日，英国、德国、法国、意大利10年期国债收益率分别较5月初下跌0.05、0.07、0.21和0.40个百分点，至1.039%、0.256%、0.608%和1.912%，重债国西班牙、葡萄牙和希腊10年期国债收益率也分别降低0.27、0.64和0.55个百分点，至1.381%、2.923%和5.436%。
欧债市场良好的表现，凸显投资者对欧洲政治和经济的担忧已明显好转。一方面，法国大选有惊无险，在英国大选中，特蕾莎·梅领导的保守党遭遇挫折，预示政府倡导的“硬脱欧”方式已不足取，“软脱欧”势在必行。欧洲一体化进程仍有较强生命力。另一方面，当前欧洲经济复苏稳健而债务问题已大为缓解，不足以动摇投资者对欧洲国债的信心。
日本国债收益率低位震荡。日本通胀形势有所好转，日本央行增持国债的速度最近大幅放缓，推动日债收益率近期有所上行。截至6月25日，日本10年期国债收益率较5月初上升0.44个百分点，至0.058%。
新兴经济体在资本外流压力减轻的情况下，债券收益率开始稳步下行。截至6月25日，印度、南非10年期国债收益率分别较5月初下跌0.527和0.189个百分点，至6.46%和8.495%。俄罗斯由于经济持续萧条不振，巴西由于国内政坛动荡冲击经济，10年期国债收益率较5月初分别上涨0.136和0.489个百分点，至4.147%和10.697%。
展望后市，全球主要经济体货币政策步调渐趋一致。美联储年内再次加息并缩表的概率较大，英国央行存在加息的可能。虽然欧洲央行与日本央行按兵不动，但也开始考虑未来货币政策正常化的路径。这些因素都将推动全球流动性趋紧，支撑国债收益率上行。
但是由于美国仍处在政策调适期，英国大选后的脱欧前景更加迷茫，以及全球层出不穷的地缘政治风险、恐怖袭击，有可能导致国债收益率震荡。具体来看，美债收益率或将随联邦基准利率上调而上行。欧洲主要国债品种有望保持震荡下行趋势。日债收益率会围绕零收益率上下波动。新兴市场未来国债收益率上行概率较大。
责任编辑：戴明 SF006
