最近的一年期间，汽车行业表现可谓抢眼，汽车整车卖得火热，行业指数连创新高，而作为跟随整车行业的汽车零件股，也是水涨船高，如福耀玻璃（3606.HK）、敏实集团（425.HK）等等，下图的香港汽车与汽车零部件指数也是创了新高。
来不及上车的小伙伴看到这样连续创新高的曲线是否有种“曾经有一段真挚的感情放在我面前”的感觉？车市现在肯定是这一年投资的主轴之一，能在这个时候在市场上享受福利的整车或零部件企业是幸福的，而6月28日上市的汽车零部件公司——信邦控股，或许才是最幸运的一个。
6月16日，公司发布招股公告，招股价3.13港元-3.42港元，集资净额约7.7亿港元，预期将于6月28日登陆港股主板。
所得款项净额7.7亿元（以发行价中位数计算）：
35.9%将用于扩充及改善中国的生产基地；
40.2%用于在墨西哥兴建新生产基地及投资生产设施及设备；
5.4%用于巩固市场地位及提升销售额；
5.7%用于提升产品质量、产品安全及研发能力；
4.8%用于提升资讯科技及客户服务系统；
8.0%用作营运资金及一般公司用途。
✦ 一、公司简介
信邦控股是中国领先的汽车塑胶电镀零件供应商，服务多个领先的国际第一级供应商及国际知名整车制造商。以2016年收益计，信邦控股为中国第二大供应商及最大型的汽车塑胶电镀零件出口商，50%以上的业务收入来源于欧洲和北美，是一家比较纯粹的家族企业，以马晓明为代表的马氏一族是公司的绝对的控制人。
公司主业为制造及销售主要供载客车辆使用的电镀汽车内饰零件，例如内部手柄、车门饰板、变速杆盖板、方向盘零件、控制面板部件及仪表盘及电镀汽车外饰零件，如标牌、外门手柄、雾灯圈、前格栅及尾灯饰板。
汽车内饰零件为主要产品，占收入占比97%。客户包括众多国际知名整车制造商（包括北京奔驰汽车有限公司及沃尔沃汽车）及国际第一级供货商的认可供货商。
集团于2002年成立，总部设于中国惠州，生产厂房分布在华南、华东及华北不同地点，主要的生产基地在惠州，小部分的在天津和无锡，邻近中国多个主要第一级供货商及整车制造商，以此来扩展业务。
据招股说明书，集团现设有合共10条电镀生产线，2016年，信邦控股的总产能达212万平方米，产能利用率不断地提升，在16年超过80%，随着需求的上升，提升产能逐渐提上日程，也就有了这次的上市，筹资建厂。
（来源于招股说明书）
那么问题来了，这次IPO，是否是一个好的投资机会？
✦ 二、市场带来的行业机会与挑战
1、整车需求保持平稳
每行每业都有其特殊性，而在汽车行业这长长的产业链中，以整车行业为主导，零部件行业在中国处于完全竞争的态势，因此信邦控股的账期就会平均在87天左右，其他更弱势的企业的账期就更长。这样就导致了零部件行业总体的成长就来自于整车行业的发展，而整车行业的发展就是要看整个市场的需求。
由于公司的业务扩展到全球，那么关注全球的汽车行业的发展就比较重要。根据沙利文的报告，全球汽车的产量和销量会呈现平缓增长的变化，汽车产量的复合增长率在未来会以3.2%增速增长，销量则会以3.4%的增速增加，增速大致会与过去的年相若，也就是说整车行业的发展仍会一定的不温不火的速度增长。但是如果分开来看，不同市场之间的差距还是相当明显的。
北美汽车产量：由2011年的13.5百万辆增至2016年的18.2百万辆，复合年增长率为6.2%，并预测于2019年进一步增至19.8百万辆。
欧洲汽车产量：由2011年的21.0百万辆轻微增加至2016年的21.5百万辆，复合年增长率为0.5%，并预测于2019年平稳增至22.4 百万辆。
亚太地区的汽车产量：由2011年的40.6 百万辆增加至2016年的51.2百万辆，复合年增长率约为4.7%，且预期将于2019年进 一步增至58.7百万辆。其中中国在用汽车数目亦显著增长，自2011年的93.6百万辆增长至2016年的194.0百万辆，复合年增长率为15.7%。
然而，根据弗若斯特沙利文报告，与发达国家相比，中国的机动化率仍较低，表明中国汽车市场的长期增长潜力。2016年，就汽车零件营业额而言，中国名列首位，其他发达国家（如日本、美国及德国）紧随其后。预测于2019年中国于全球汽车零件的营业额贡献将达43.3%。
在公司主要的销售地区中，北美和中国的需求都比平均要高，而欧洲低于平均，总的来说，公司面对的需求将会保持平稳向上趋势。
2、中国的汽车塑胶电镀零部件市场带来的特殊机会
随着国内汽车市场启动以及配套产业政策完善，全球汽车内饰产能逐步向中国转移，合资实现国产化初级阶段的主要形式。
其次，随着国外先进技术的不断融合以及本土技术的持续发展，国内民营内饰企业的行业地位不断提升，在于外资、合资内饰品牌竞争过程中在国内自主市场、国内合资市场以及国外市场获取越来越多的份额，中国汽车塑胶市场规模仍将以7.4%的增速增加。
《关于促进我国汽车产品出口持续健康发展的意见》指出，截至2020年，中国汽车及汽车零件出口额将维持稳定增长，占全球贸易额接近10%，国家将对汽车零部件企业给予支持，零部件的市场还很远大，天花板还很高。
根据弗若斯特沙利文报告，于2011年至2016年，中国汽车塑料电镀零件市场的营业额由24亿美元增长至46亿美元，复合年增长率为13.9%，增长率高于中国整体汽车零件市场。
根据同一资枓来源，预期汽车塑料电镀零件市场于未来数年将继续高速增长，于2019年达57亿美元，2016年至2019年的复合年增长率为7.4%。
那么，公司作为塑胶电镀汽车零部件的龙头之一，大概率还有足够的发展空间，那么还有一个问题就是，公司真的是家好公司么？
✦ 三、公司具有不俗的潜质
1、毛利比同行业高6个百分点
业绩数据上看，2014年、2015年及2016年，集团的总收益分别为人民币1，006.2百万元、人民币1，203.7百万元及人民币1，540.7百万元，复合年增长率为23.7%，而集团各年度溢利分别为人民币181.2百万元、人民币221.9百万元及人民币298.3百万元，复合年增长率为28.3%。
2013-2016年毛利率分别为38.5%、37.6%及39.3%、41.1%；纯利率则分别为18.0%、18.4%及17.2%、19.4%，这样的毛利比同行业高6个百分点，主要是因为国外业务带来的溢价。可以明显看到，这个行业非常暴利，所以，这是个好生意。
2、财务数据带来业绩潜力，财务上极低的资产负债比
由于零部件行业一般账期比较长，一个低的资产负债率将会给企业带来极大的弹性。
从图中可以看到，信邦的资产负债率只有0.5%，过去的两年也只有个位数，相比其他零部件企业普遍30%以上的资产负债率，过去的原材料和人工成本都通过现金和短期借款解决。这家公司不缺钱，流动比率达到2倍，就从财务数据上看，这家公司的潜力非同一般。
3、完善的产业布局
从公司招股书中可以看出，中国五大汽车塑胶电镀零件供应商中，信邦排名第二，离第一位的公司仅差0.7个百分点，在出口收益占比中则是绝对的老大，这是由于信邦在北美、欧洲及亚洲均设有办事处，服务多个领先国际第一级供货商及整车制造商。
2016年，公司30.0%收益来自北美，22.6%收益来自欧洲，43.7%收益来自中国及3.7%收益来自其他地区。
完善的产业布局，服务世界性豪车的信邦控股，产能上去后，利用墨西哥相对低廉的劳动力和广大的北美市场，将会对公司的市场份额有更大的提升。
另外，信邦将费用调整结构，从前信邦控股外包部分制模及注塑流程，2016年公司支付了约6930万的加工费，目前公司正兴建注塑及零件组装生产基地，未来将大幅减少外包，缩减加工费用，或将进一步提升毛利率水平。
4、厚道的派息
在2014-2016年三年多时间里，信邦控股累计派息3.18亿元，其中于17年3月还派息一个亿，目前其账上现金仍有2亿左右，公司海承诺上市后将延续慷慨派息的传统，派息比率将不低于30%。这简直是小股东的救星，如此厚道的公司也是少见，虽然大部分钱其实还是到了大股东的口袋。
✦ 四、风险
要评价一家企业，有信心不够，也要从风险中看。有时候，千万的优点都不如一个雷。要看信邦的风险，还是要回到这个行业，在这个行业中，除了上述描述的需求端可能产生的风险，如市场并没有预期的好，还有一些不确定性需要讨论一下。
1、来自于过去客户的竞争
公司在2006年为了开拓北美市场，与KPI （Canada）建立战略伙伴关系，为KPI （Canada）供应汽车内饰零件供其转售予主要位于北美的客户。利用KPI （Canada）品牌名称转售予KPI （Canada）的客户。
2013年3月终止与KPI （Canada）的战略伙伴关系后，自己开始做营销，通过当地销售及营销团队在美国成立自有办事处，销售经历先跌后回升，但是毛利率却一直在走低，从2013年的39.8%，一路下降到2015年的31.7%，如果北美市场被竞争对手占据，在墨西哥投资建厂扩大产能将大概率是一个失败的投资。
2、原材料和员工成本是最大的两项成本，公司要承受原材料成本的波动带来的或有损失，从下图敏感性分析可以看到，公司的税前净利与原材料（如镍等）的增长几乎呈现成线性关系，这几年敏感性的下降是作为分母利润的上升导致，一旦原材料成本和人工成本上升，对于企业的形象仍然是显着的，不得不防。
✦ 五、估值
公司的基石投资者是Greater Talent，Greater Talent将认购6350万股。Greater Talent由私募基金Bull Capital China Growth Fund全资拥有的投资实体。
而雄牛资本（Bull Capital），雄牛资本的负责人Gilbert Wong以前是著名的投资银行家，由其负责的彪炳项目包括比亚迪（1211.HK）、长城汽车（2333.HK）、中国蒙牛（2319.HK）、舜宇光学（2382.HK）等，都是有名的牛股。
信邦控股以其16年的盈利来算，EPS大约在0.3港元左右，以招股价中间价3.3港元来算，PE大概在11倍左右。
【作者简介】
木易先生 | 格隆汇·专栏作者
股市浮沉五年
变才是不变的真理
