来源：华创证券
华创汽车欧子辰深度思考系列：锂电池行业真的压力山大？四条脉络全方位解读铁锂与三元竞争格局；寡头的上下游共振；垂直一体化的隐忧
补贴下滑，车厂压力大；产能过剩，电池要降价。近期与机构客户交流下来，除了少数研究员与仍然热衷于该板块的投资者外，大部分投资者们对于新能源汽车板块尤其是动力锂电池板块的观点也就止步于此了。再想多一步，无非就是悲观预期处于最底部，向下没什么空间之类的。大逻辑没什么问题，但基本面的细节没有推敲过。行业景气度低的时候整体缺乏对于竞争格局的思考，17年想要抄底锂电池板块？懂再多的532/622/811也没什么用。
四条脉络全方位解读铁锂与三元竞争格局
大家看好三元更多的是从技术层面；技术层面我也很看好三元。然而从竞争格局上看，反而三元远没有那么乐观，铁锂或许比大家想的好很多。我们讲4大脉络：
1、从横向的竞争格局来看，铁锂早已是寡头垄断。CATL、沃特玛、国轩，再加上完全垂直一体化的比亚迪，已垄断大部分出货量。而三元18650市场则是百家争鸣。
2、从纵向产业链竞争格局来看，也就是我们常说的，谁是持刀切蛋糕的那个人？像CATL、沃特玛这样的铁锂龙头往往处于产业链的支配地位。而三元18650纵观全市场，大部分厂商依旧处于产业链依附者的地位，切蛋糕的刀牢牢掌握在整车厂商手中。
3、从降价影响来看，同样的电池降价，铁锂龙头可以将大部分成本向上游转移，而18650厂商更多的需要自己去抗！由于少数铁锂龙头长期处于纵向产业链支配地位，共同进退的上下游企业在行业爆发期内分享了大量利润。这点在汽车行业内可以对比的理解为大的主机厂往往愿意为供应商留出足够利润，或者说，“养了一票忠心耿耿的上游”。举正极材料的例子，铁锂龙头核心供应商毛利可达30-40%，净利达到10-20%。补贴减少后，龙头电池厂成本转移能力极强！CATL、沃特玛这样的公司净利润率下滑水平大概率将远小于于市场悲观预期。当然，垂直一体化的公司是一个特例，这点后面会再讲。
4、从产能过剩的格局来看：市场目前对于行业产能过剩较为担心。产能过剩吗？各家企业扩产都比较凶，至少名义上看来肯定过剩了。然而，对于铁锂龙头和18650电池厂而言，这过剩后面的意义是不同的。铁锂龙头，是寡头垄断下的调配性过剩，而对于大量三元电池厂商而言，其面临的是市场完全竞争之下的产能竞赛式过剩。那么我们不看好三元了么？当然不是。从技术的发展趋势角度看，三元是大势所趋。然而目前的情势是：铁锂龙头都在大力发展三元技术，而三元厂商则面临着更大的竞争压力。毕竟今天我们的重点是讲竞争格局。分析一个公司，仍需要从竞争格局、技术优势等多方面去看。
寡头的上下游共振
当我们看宇通的时候，我们看到了传统客车龙头2016年新能源客车销量增速远超行业增速，并得出市场在向整车龙头集中的观点；当我们看沃特玛的时候，我们看到了动力电池龙头2016年出货量实现了远超行业增速，并得出市场向电池龙头集中的观点。这些观点都没有错，但也都陷入了“汽车行业研究员只看车，电池研究员只看电池”的陷阱。事实上，宇通的高速增长背后，是以宇通、CATL等企业联盟的市占率的提高；沃特玛高速增长的背后，是创新联盟市占率的提高。如果以一整条纵向产业链为一个市场竞争主体来看，在商用车市场，无论是客车还是17年将要爆发的物流车行业，我们都将看到这样的寡头上下游大联盟市占率进一步提升，散单的竞争格局持续下降的过程。
垂直一体化的隐忧
在刚才说到降价影响之时，我们提到了垂直一体化的特殊性。其实我们可以这么来看：如果把一辆新能源汽车自上而下全产业链所赚到的利润看做一个大蛋糕，那么补贴的下降，就是蛋糕减少的部分。随着蛋糕减少，如何切蛋糕以保障行业继续高速发展便成为重中之重（现阶段的上下游议价）。那么自然是持刀切蛋糕者所受的负面影响更少，而这个切蛋糕的人，可不非要是整车厂或非要是电池厂，而取决于具体公司在这辆车的产业链中的地位。
垂直一体化的特殊性在于，其吃掉了整个或者大部分的蛋糕，因此，蛋糕如何切对其相对并没有那么重要，它更多的是直面补贴下滑的影响，在补贴很高的时候，其独享超额利润，而在行业逐步发展，补贴逐步退出的同时，其超额盈利能力将逐步向其它厂商靠拢。如果做完全垂直一体化（自上游材料至下游整车销售运营），相当于自己完全去抗补贴的下滑；而如果是电池行业的垂直一体化（自上游材料至下游电池包生产销售），相当于自己完全去抗电池降价的部分。
这也是为什么在电池行业市场一片悲观的声音中，我们保留一份清醒。不盲目看多，而是依然敢于坚定推荐处于纵向产业链支配者地位，不做垂直一体化的动力电池公司沃特玛（坚瑞沃能）的理由。
