□本报记者 黄淑慧
9月17日，中国证券报、建设银行主办，华泰柏瑞基金承办的“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”在杭州举行。恰逢中秋假期，此场活动吸引了来自浙江各地的近400位投资者参与。
建设银行浙江省分行副行长陈海根在致辞中表示，建设银行是首批获得开放式基金代销资格的商业银行，同时也是基金托管行业的主力军。金牛奖是中国基金业的奥斯卡奖，而建行托管的基金获金牛奖的比例最高，业绩远超同业。建设银行浙江省分行正全力推动整体战略转型，特别是在个人业务上，紧紧围绕客户综合金融需求，积极运用互联网数据，打造个人金融生态圈，努力提升零售业务核心竞争力。
华泰柏瑞基金副总经理高山介绍了公司发展情况。他表示，华泰柏瑞基金将持续打造并提升各方面的投资能力，力争成为特色鲜明、优势突出的资产管理专家，为投资者提供高质量的投资工具和解决方案。
海通证券首席经济学家李迅雷、华泰柏瑞基金投资部总监方伦煜、招商证券基金评价业务负责人宗乐分别从各自角度，为投资者剖析当下的经济热点和市场行情，并给出四季度的投资建议。
李迅雷：经济难言见底 改革尤须发力
海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷认为，下半年固定资产投资继续下行，货币政策回归中性，经济难言何时见底，供给侧结构性改革的力度需要加大。
货币政策回归中性
李迅雷首先分析了目前的宏观经济环境。他表示，2016年整体呈现投资增速回落、消费持平、出口负增长的态势，预测今年GDP增速会从去年的6.9%下滑至6.6%，估计三季度为6.6%，四季度6.5%，下半年走L型有难度。中国经济由高增长转为中速的原因在于城市化放缓，中国城镇化进程已到后期，农民工不再增长。过去5年农民工进城数量大幅下降，2015年外出农民工数量为16884万人，只比上年增加63万人，增速为0.4%。
对于政策，李迅雷认为，货币对经济的刺激效果正在不断减弱，货币政策回归中性。财政政策更加积极，预计今年财政赤字率会达到4%。四大部门杠杆率快速增长倒逼金融监管政策趋向严厉，降低投资比重、提高消费比重才是供给侧结构性改革的大方向，改革推进的力度需要加大。无论是1998年的韩国、上世纪80年代初的美国，还是1998年的中国，从债务泥潭中走出来均是依靠改革，尤其是供给侧改革，提高经济增长效率。此前权威人士发言表明用宽松刺激需求，会推升杠杆、增加系统性风险，只有推动供给侧改革提高效率才是根本出路。
房价涨幅将趋缓
在分析宏观经济和政策之后，李迅雷阐述了其资产配置的主要思路。对于房地产市场，他表示，2013年以来居民房地产投资加杠杆明显，新增居民购房贷款占住宅消费额的比重逐年上升，从2011年的不足20%，增至2015年的34%，今年上半年已经达到54%，反映居民投资加杠杆，但总体杠杆率不算高。对比美国次贷危机时居民房地产贷款余额占住宅总市值之比达到55%，目前在40%左右，而中国还是10%左右。考虑到居民房产杠杆率较低，房价不会大跌。从历史数据看，房价涨幅与M2增速较为一致。今后房价涨幅将趋缓，原因也在于M2增速的回落。此外，房地产政策会收紧，房价最终还得取决于基本面，即人口因素和货币因素。
对于海外市场、外汇、大宗与贵金属，李迅雷表示，海外资产配置比例过低导致对人民币贬值的担忧。中国建设银行披露的数据显示，目前海外资产在居民总资产中占比只有1.6%，在剔除房地产后的金融资产中占比4.6%。而在人民币贬值背景下换美元还是换日元？年初至今，美元指数总体略有下行，主要原因是前期涨幅过大；同理，日元跌幅过大，故选择换美元未必是最好选择，日元或其他币种可能升值空间更大。货币超发导致贬值成为配置实物贵金属的逻辑。与此同时，金矿供给有限，到2033年全球黄金开采完毕。
对于国内股债市场，他认为，下半年债市信用风险仍待释放，以防风险为主，区间波段交易为辅。由于经济继续下行，上市公司整体盈利能否改善依然存疑，因此股市仍然以结构性机会为主。
方伦煜：三主线挖掘投资机会
华泰柏瑞基金投资部总监方伦煜阐述了“股市新常态”下的投资策略。他预计股票市场将在一段时期内处于均衡的“新常态”，出现大行情的可能性不大，重在把握结构性机会。
方伦煜表示，当下的市场与以往有很大不同。首先，市场的“群众基础”有所削弱。2015年的股市问题与以往的历次大跌都不同，关键点在于杠杆的应用。许多个人投资者亏损较重，休养生息需要相当的时间。其次，市场参与者构成与以往大为不同，2015年应对市场异动沉淀下数万亿元资金，从上市公司2016年中报可以看出，相关机构持股市值巨大。而保险公司、阳光私募等机构投资者的市场比重也在提升。第三，经济形势与政策组合与以往不同，当前经济低迷，企业部门ROE低于借贷成本，投资意愿不足，M1-M2与工业企业利润走势不再一致，经济陷入“流动性陷阱”，货币周期放松刺激起的是金融行业的加杠杆。同时地方债务压力制约了财政宽松的空间。
综合上述因素，目前市场形成一种均衡态势：尽管经济不乐观，普通投资者去年损失严重以致元气大伤，政策难以更加积极，但毕竟市场经历了大幅度下跌，而且有机构投资者成为市场稳定器，流动性宽裕的现状将继续。
方伦煜表示，“新常态”下股市的运行特点在于，齐涨共跌的大行情可能性不大，而各种主题热点此起彼伏。从今年1月28日市场低点至今，次新股、新材料、装饰园林、新能源汽车、冷链物流、芯片国产化、锂电池、水利水电建设、尾气治理、量子通信等板块涨幅居前；而去年的一些热点板块如基因检测、网络彩票、第三方支付、电子竞技等表现弱于整体市场。
他认为，在“新常态”市场中，机构投资者的机会在于，在理性设定投资目标的前提下，发挥机构投资者的研究优势，把握结构性机会；同时，争取把握波段机会，以期积小胜为大胜。谈到看好的机会，方伦煜表示，将围绕三条主线来挖掘：一是涨价主线，今年以来白酒、煤炭、禽类、原奶等曾经出现或正在出现涨价；二是科技演进主线，注意寻找消费电子、大数据、传媒等板块中的机会；三是政策影响主线，挖掘环保、去产能、基建等领域的机会。
宗乐：需降低收益预期
招商证券研究发展中心副总裁、基金评价业务负责人宗乐表示，当前的资产荒加大了资产配置难度。她建议，一要降低收益预期，二要保持相对平和的心态，从长期角度信任专业投资机构。
她表示，对于投资者而言，一个直观的感受是，过去习惯的投资通道似乎失去了魅力，手上有钱但缺乏好的投资渠道。而出现资产荒的原因在于，实体经济增长率下降导致资产回报率下降；在宽松的货币环境下，资本市场充斥低成本的流动性，无孔不入地寻求确定性的投资回报。因此，优质资产价格（比如国债、一线房产、优质蓝筹股/港股）被持续推高。
宗乐称，投资者作大类资产配置时需要考虑三个方面：对未来市场的判断、投资期限和风险偏好。对于积极型投资者，近期建议配置六成偏股基金、两成债券基金、两成货币基金；稳健型投资者则建议比例为4：4：2。
宗乐表示，选择基金的四大维度在于产品结构、历史表现、组合特征、投资团队。对于基金经理的分析要定量与定性相结合，定量分析包括历史业绩、风险指标、择时能力、选股能力等；定性分析则包括他擅长成长投资还是价值投资，偏向逆向投资还是趋势投资，仓位是灵活调整还是基本不变，对于行业选择有哪些偏好……
宗乐建议，在基金投资中，可以通过FOF降低择基风险，通过定投降低择时风险。A股市场波动大、牛短熊长，适合定投。定投的标的一是可以选择指数基金，二是中长期业绩优异的主动偏股型基金。指数基金仓位高，可以充分享受指数上涨带来的收益。指数成分股每半年调整一次，根据编制规则优胜劣汰，就相当于“金曲排行榜”，不必担心某一家公司业绩变差而一蹶不振，影响定投收益。在定投过程中，要做到止盈不止损，涨也开心，跌也开心。
责任编辑：石秀珍 SF183
