投资要点
公司业绩增长9.87%略低于预期，主要因通用继电器业务下滑。公司2015年实现营业收入42.48亿元，同比增长4.55%;实现利润总额8.01亿元，同比增长14.16%;实现归属于上市公司股东的净利润4.72亿元，同比增长9.87%;实现每股收益0.89元。第四季度实现收入10.37亿元，同比增长11.09%，环比下降3.36%;实现归属于公司股东的净利润0.71亿元，同比下降11.43%，环比下降44.69%，对应EPS 为0.13元。公司年报整体略低于我们的预期，主要受下游家电行业需求疲软和宏观经济影响，通用继电器业务有所下滑。
通用继电器有所下滑，电力和汽车继电器持续增长，新能源汽车高压直流继电器将翻倍增长。公司2015年继电器产品收入38.46亿元，同比增长9.38%，毛利率38.71%，同比增长2.19%。通用继电器由于宏观经济景气度下降，家电行业需求疲软、库存较高，2015年收入下滑。电力继电器业务受益于国内外电表行业的快速增长，加上法国等地智能电网建设加速推进，电力继电器需求状况保持健康，2015年实现较好增长。电力继电器海外业务占比已经达到约40%，公司继电器产品不良率已由4.20PPM 下降至1.39PPM，与国际一流同行的差距进一步缩小，预计2016年将稳步增长。汽车继电器增长较好，已进入国际知名汽车品牌的供应链，公司订单充足，前期处于供不应求的状态，渗透率较低，募投逐步投产将保证持续的增长。新能源汽车行业近几年的爆发式增长带动了高压直流继电器的需求，且其对继电器要求更高，宏发是目前少数几个具有批量供应能力的企业，公司2015年高压直流继电器销售呈现井喷增长，全年销售额超过1亿元，同比增长339.87%。公司继北汽新能源、江淮汽车、东风汽车、长沙众泰、康迪集团之后，已成为比亚迪、南昌江铃、陆地方舟等新能源汽车行业里主要的整车制造企业的供应商。新能源汽车高压直流继电器毛利率较高，2016年预计将实现翻倍增长，将成为公司新的利润增长点。
重点布局低压电器业务，未来将达到继电器同等规模业务水平，2016年预计实现50%以上增长。公司将低压电器定位为公司的第二门类业务，希望能做到继电器同等规模，树立起低压品牌，公司2015年低压电器收入约3亿元，目标未来5年达到15亿元收入规模。公司借助其在继电器领域的技术优势和研发、生产经验，打造高端低压电器供应商。目前公司已成功开发出小型断路器、塑壳断路器、框架断路器、双电源自动转换开关、专用接触器、工控接触器、智能保护器、浪涌保护器等8个系列35个产品，为后续快速发展创造了良好条件。未来公司将继续加大对低压电器产品研发、制造及业务渠道的资金、人力投入，着力建设自己的品牌，拓展客户端影响力，2016年预计将实现50%以上的增长。
销售费用率有所下降，管理费用率增长1.49%，研发支出持续增加。2015年销售费用2.05亿元，同比增长3.93%，销售费用率4.82%，同比减少0.03%;第四季度销售费用0.39亿元，同比下降50.95%，第四季度销售费用率3.73%，同比减少4.72%，环比减少2.37%，公司销售费用控制较好。2015年管理费用6.23亿，同比增长16.40%，其中研发支出2.07亿，同比增长16.61%，职工薪酬2.76亿，同比增长18.42%，管理费用率14.68%，同比提升1.49%，主要是因管理人员工资薪酬和研发支出有所增加。第四季度管理费用1.94亿，同比增加26.88%，第四季度管理费用率18.69%，同比增加2.33%，环比增加5.76%。2015年财务费用为净收入209万，同比下降104.77%，主要因汇兑收益显著增加所致。
公司营运指标稳健，存货增速5.74%小于收入增长，应收账款和票据整体下降，应付票据有所增长，经营性净现金流大幅增加。2015年存货为7.76亿元，同比增长5.74%，其中发出商品1.42亿，同比上一年0.30亿增长3.6倍，公司收入确认较为保守。应收账款10.75亿元，同比增长9.11%，应收票据3.40亿元，同比下降26.54%，应收账款和应收票据合计14.15亿元，同比下降2.28%，整体而言现金回流状况较好。公司2015年应付账款4.37亿，同比减少2.29%，应付票据1.26亿元，同比2014年0.13亿元大幅增加，公司较以往更多采用银行承兑汇票形式。公司经营活动产生的现金流量净额为7.58亿元，同比大幅增长115.58%，主要因公司的票据贴现有所增长，同时更多采用承兑汇票形式支付采购款。
公司核心竞争力突出，具有核心设计和自动化装备能力，不断优化工艺提高效率。宏发股份成立于1984年，30年来凝聚形成的“不断进取，永不满足”的企业精神，"市场为导向，以质取胜"的经营方针以及"以人为本、共同奋斗、共享发展成果"的管理理念，造就了一只稳定和优秀的员工团队，打造高水平的技术研发队伍，拥有继电器行业内顶尖的技术人才。公司具有先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力;先进的继电器自动化设备设计制造能力;先进和完备的产品实验室。在1998年成立的厦门精合电气自动化有限公司，是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。宏发股份是中国继电器行业的龙头企业，同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一，2015年产量跃居世界第一。公司毛利率持续提升，正是得益于公司很强的装备能力。
设立机器人公司加强自动化水平，同时布局传感器、真空灭弧室等新门类产品。为提高继电器产业的生产效率、稳定和有效提升产品质量水平，结合未来对自动化装备、线圈生产线的迫切需求，2015年3月份公司控股子公司宏发电声成立厦门宏发工业机器人有限公司(以下简称“宏发机器人”)，致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。未来宏发机器人将首先致力于提升宏发本身的工业4.0战略，在继电器、低压电器领域进一步进行自动化水平的提升，同时也将逐步对外销售，成为低压电器领域的自动 化装备企业，打造低压电器领域最为优秀的工业4.0企业。此外，公司去年先后成立了厦门宏发信号电子有限公司和厦门宏发精密机械有限公司，同时集团和上市公司都在积极推进氧传感器和陶瓷传感器的研发，已有产品开始推出;真空灭弧室去年实现破冰销售，12KV 系列小批量产，性价比全面超越国内竞争对手;真空泵项目完成产品设计、供应商开发及实验测试系统开发，进入正样测试阶段。公司将继续积极开发新门类产品，完善公司产业战略布局。
盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.11/1.38/1.65元，同比增长25.3%/23.8%/19.6%，考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0属于智能制造优质标的，给予2016年30倍PE，目标价33元，维持买入评级。
风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险。
