李冰
一买一卖，万洲国际有限公司（简称“万洲国际”，00288.HK）上演了一出国际资产的腾挪大戏。
近日，万洲国际出售其收购美国最大猪肉加工企业的附带资产，被外界认为是难担巨额负债压力，靠出售资产还债，而该企业内部人士在接受《中国经营报》记者采访时解释称，此举意在优化资产组合，及时淘汰一些投资回报率不高的资产，可以在合适的时候继续并购优质资产。
业内人士分析指出，万洲国际大手笔的国际化为其带来庞大的债务数字和极高的负债率，虽然多为中长期债务，但是如果市场和企业自身发展不景气，就会影响到企业战略的推行，万洲国际应当想办法将负债率降低，并合理规划其国际化的进程和速度。
资本“戏法”
6月4日，双汇发展母公司发布公告称，该公司旗下史密斯菲尔德食品公司（以下简称“史密斯菲尔德”）与墨西哥企业Alfa签订股权购买协议，向后者出售其所持西班牙肉制品公司Campofrio（康博菲尔）的全部股权，获得3.54亿美元的现金收入。
对于出售原因，万洲国际官方在回复记者的采访时表示，由于万洲国际并不拥有该公司的控股权，且公司在波兰和罗马尼亚已经设立了全资附属公司，未来可以考虑发展扩张现有平台，并继续考虑扩张发掘潜在收购机会，所以做出了出售股权的决策。史密斯菲尔德总裁及行政总裁C. Larry Pope也表示，“本次交易符合我们巩固财务状况及降低融资成本的战略计划。”
据公开资料显示，Campofrio为一家总部设于西班牙马德里的肉制品公司，在马德里及巴塞罗那上市，于西班牙、法国、荷兰、德国、比利时、意大利、葡萄牙及美国均拥有业务，市场覆盖27个欧盟成员国。2014年，该企业实现了25.61亿美元的收益，利润为3000万美元，表现一般。
2013年万洲国际收购美国猪肉加工巨头史密斯菲尔德，进而间接获得Campofrio37%股权。2014年1月，万洲国际与Alfa集团旗下企业SigmaAlimentos S.A.de C.V联合要约收购Campofrio普通股全部已发行股份。收购完成后Sigma Alimentos S.A.de C.V拥有Campofrio约61.3%股权，万洲国际则继续持有37%股权。
根据当初签署的协议，联合收购完成后，Campofrio从马德里及巴塞罗那证券交易所退市。并在Campofrio退市3年之后，两者中任一方可向对方收购所拥有Campofrio全部股权。如今Campofrio自2014年9月退市至今尚不足一年，万洲国际即向Alfa旗下公司转让股权。
有业内人士认为，从万洲国际的举动来看，剥离Campofrio的资产有着明晰的路线，5月底收购史密斯菲尔德，12月份即联合Alfa收购Campofrio剩余股份，现在又“迫不及待”地将其股权出售。
“对于万洲国际来说，Campofrio可以说是个鸡肋，缓解负债、获得企业发展的现金流应该是万洲国际出售的重要原因。”中国食品产业评论员朱丹蓬指出，万洲国际曾谋求2014年4月份在港挂牌交易失败，完成对Campofrio的要约收购后，8月份万洲国际上市成功。很显然，该笔交易背负了做大市值、为万洲国际IPO保驾护航的使命。
里昂证券分析亦指出，万洲国际持有的康博菲尔股权（但没有管理控制权）是其收购史密斯菲尔德遗留下来的资产。出售其股权是公司近期努力改善史密斯菲尔德资本回报率的一部分。公司近期采取的包括重组史密斯菲尔德的组织结构及集中化管理美国各品牌业务的品牌建设、市场推广及运营工作等都皆出于这个目的。
资金压力待解
尽管万洲国际不愿意承认，不过资金压力已经迫在眉睫。
当年万洲国际收购史密斯菲尔德就欠下了数十亿美元的债务，虽然收购完成后业绩的提升对债务压力有所缓解，但依然杯水车薪。香颂资本执行董事沈萌指出，“业绩增长幅度并不大，再加上欧洲消费持续低迷，企业要寻求发展空间就需要资金，但万洲国际股价不是特别靓丽，依靠增发融资偿债的可能性也不大。”
据万洲国际财务负责人郭丽君对媒体透露，该公司已将一部分利率较高的贷款置换为相对较低的贷款，加上2014年万洲国际收入、利润大增，债务压力有所缓解。
数据显示，上市确实为万洲国际在一定程度上解决了资金紧张的状况，其2014年财报显示，过去一年该公司负债相对权益比率从上一年的236.8%降至77.2%，净负债相对权益比率也从2013年的209%降至61%。
万洲国际相关工作人员对记者表示，虽然目前公司的负债率相对较高，但是负债大多为中长期，所以短期并没有紧迫的还债压力，也不至于靠出售资产来还债，“而且，出售获得的现金流也只有3.54亿美元，对公司整体负债数字来讲，是很少的一笔钱。”
熟悉万洲国际的业内人士透露，万洲国际原本希望通过上市募资偿还贷款，首次IPO失败后，在巨额债务压力面前，该公司硬着头皮“打折”二次IPO，募资总额仅有159.18亿港元，相比首次计划融资411亿港元的规模，缩水三分之二。
万洲国际对史密斯菲尔德的收购文件显示，交易对价的71亿美元中，40亿美元来自中国银行纽约分行牵头的银团贷款，包括25亿美元3年期贷款和15亿美元5年期贷款，另外30亿美元由收购顾问摩根士丹利安排债务融资。
从路透社公布的银团贷款信息来看，3年期贷款在第一年（2014年）和第二年（2015年）底分别偿还2.5亿美元，余下的20亿美元将在贷款到期（2016年）时偿还，5年期贷款中有4亿美元在第四年（2017年）末偿还，剩余的11亿美元将在到期（2018年）时偿还。
而大量的银行贷款，在一定程度上束缚了万洲国际的经营决策。例如，限制或限定万洲国际增设留置权及产权负担、产生债项、进行清算、变更控制权的交易或更改业务范围、进行收购及投资、出售或转让资产、就其存货派付股息或作出其他分派的能力等。
德意志银行分析报告中称，出售所得款项有助强化万洲国际的资产负债表。截至2014年年底，万洲国际的净负债总额为36.7亿美元，之前公司未就2014年宣派任何股息，因为管理层认为出于股东利益考虑，应偿还更多债务以降低财务成本。
把握国际化节奏
尽管被视同鸡肋，但Campofrio给万洲国际带来的“回报”却不仅仅体现在财务数字上。
在业内看来，Campofrio公司正是万洲国际“出海”收购的典型案例之一，不仅使其在中国、美国市场和欧洲的主要市场名列首位，也大大地增加了中国资本在欧洲市场的存在感。
或许也正因此，尽管收购给万洲国际带来了持续的财务负担，但万洲国际董事长万隆却依然表示会继续推进全球扩张。“我们全球扩张战略保持不变，以进一步巩固在全球猪肉行业中的领导地位。同时我们仍然重视欧洲业务，将从现有业务的不断发展中取得增长，并继续寻找策略收购的机会。”万隆表示。
不过有业内人士指出，国际化看起来很美，可是带来的压力也是可想而知的，通过并购国际市场上的优质资源，不仅可以获得一定比例的投资回报，还可以提升股市的溢价，为企业争取更多的资金来源。但相反，过多的国际并购，会加重企业负债，造成资金链的断裂，影响正常运营。“所以，对于万洲国际来讲，如何进行符合该公司合理发展的国际化步伐，对公司管理层来讲，会是一个挑战。”
同时，国际化的业务战线也给企业经营带来了更多的不确定性。比如2015年一季度万洲国际控股企业双汇发展出现了2011年瘦肉精事件以来罕见的营收和净利双双下滑。“目前美国经济不好，猪肉价格下降，同时国内猪肉市场情形依然不景气，导致肉制品公司经济效益受损。”朱丹蓬说，“在经营性收入处于波动时，通过售卖股权来增加现金流，效果明显。”
