近日，随着证监会、上交所、中国结算7份股票期权交易试点征求意见稿的出台，国内搁置较长时间的股票期权试点正式推出进入倒计时阶段。有分析认为，这次期权交易的推出管理层做了充足的准备，实际业务进度可能会超预期。在我国大力发展多层次资本市场、推进直接融资服务实体经济的当下，希望作为重要基础金融衍生品的股票期权的推出不仅为高速发展的资本市场加装了"安全气囊"，而且也将给资本市场尤其是股票市场的金融产品创新、价格发现、优化资源配置等添一把火
ETF
期权望先行
根据上交所股票期权试点征求意见稿，股票期权主要包括ETF期权和个股期权两类。从目前市场反馈来看，多数认为，ETF期权要先于个股期权推出。有分析表示，预计ETF期权将会于明年上半年先行推出。
兴业证券认为，从证监会主席肖钢在今年4月的讲话以及管理层积极稳妥的态度来看，ETF期权首先推出的可能性非常大。申银万国证券也认为。ETF期权会先行推出，个股期权推出时机目前尚不成熟。
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越指出，作为中国资本市场首个期权产品，先推出ETF期权有其合理性，体现在ETF期权和现货证券联系最为紧密，两者投资者群体较为一致，率先推出ETF期权，不仅可有效避免由于投资者群体割裂等导致的投机盛行现象，还可以起到活跃现货证券交易，提高现货市场流动性的作用；机构投资者是ETF的主要持有者，推出ETF期权可为其提供便利、可靠、低成本的增强收益机会(如采取备兑开仓策略等)，吸引此类资金入市；ETF期权采用实物交割，更有利于投资者锁定买卖价格，进行精确的风险转移和对冲；有助于壮大ETF市场，为投资者提供优良且便利的大盘资产配置工具等。
据了解，本次ETF期权推出标的需要符合如下要求:(一)属于本所公布的融资融券标的证券；(二)基金成立时间不少于6个月；(三)最近6个月的日均持有账户数不低于4000户。对此，海通证券指出，目前融资融券标的ETF共有15只，沪深300ETF和上证50ETF最有希望成为本次试点标的，预计推出后，交易也相对平稳。试点期间，上交所对于股票期权的推出显得非常谨慎，国金证券财富管理中心分析师徐晓芸表示，目前仿真交易的两个股票的期权和两个ETF的期权，上交所选择的都是流动性很好、波动性适中，不易操作的标的，而且这几个标的本身已经是融资融券标的，如果期权价格异常的话，投资者能够方便进行现货套利。这几个标的已经具备了完成各种期权策略的条件。预计试点期间将从ETF期权开始，暂时不包括个股期权。
但从长期来看，ETF期权如顺利推行，个股期权也势必登上日程。根据股票期权试点办法，股票作为合约标的，要符合属于上交所公布的融资融券标的证券，上市时间不少于6个月，最近6个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的3倍，最近6个月的日均持股账户数不低于4000户等条件。
海通证券表示，个股期权如推出，初期标的券数量预计有限，标的券股价波动率平稳或略有下行。从个股期权推出的海外经验来看，首次推出个股期权标的个数均有限:美国首次推出时，仅推出16个标的股票的买权，亚太地区的香港，1995年首次推出个股期权时，仅推出汇丰银行一只股票作为标的。韩国2002年首次推出时，也仅7只个股作为标的。因此，即使我国推出个股期权，也有标的从少到多的过渡阶段，总体而言，对市场影响力较为有限。在个股期权正式推行后，成为个股期权的标的股票价格的相对波动率呈现平稳或阶段性下行态势，如韩国标的个股波动率下行较为显著。
为股市加保险
根据证监会股票期权试点征求意见稿，股票期权合约是指，由证券交易所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间按照特定价格买入或者卖出约定股票、跟踪股票指数的交易型开放式指数基金等标的物的标准化合约。
耶鲁大学管理学院金融经济学教授陈志武指出，期权作为一类金融衍生品，它不是一般意义上的投资品，而更多是保险品，其保险属性大于投资属性。一个比较好的例子是购买医疗、房产等保险，一旦发生风险事件，个人的消费、生活照样不受影响，购买保险的目的并不是期望能够每年带来多大的投资回报。回到期权本身，如果期权工具帮助投资者规避一些风险，让投资者更加放心，那么，基金公司、机构投资者和个人投资者，才会投更多资金到资本市场、股票市场，这样的话，总体投资回报预期不一定更高，但投资风险会更加低，投资者会更安心。
陈志武进而建议，在推广期权市场时，应该避免把其说成是比股票市场更赚钱的工具，而更应该把其跟保险市场作类比，不应该跟债券、股票这些投资性产品做类比。
上交所总经理黄红元介绍，"资本市场没有期权，就像实体经济没有保险一样。股票期权是基础的中性风险管理工具，对市场的影响中性，它改善了流动性，平抑了市场参与者单方向、趋势性投资的规模和热度，并促进了资本的生成。"
股票期权具备期货等其他产品无法实现的市场化风险转移功能，在丰富整个行业的风险管理工具的同时，发展股票期权业务，对于完善资本市场价格信号功能、提升资本市场定价效率、推进价值投资和建设我国蓝筹市场也有重要影响。
从股票期权试点初期的情况来看，预计将对蓝筹市场建设产生重大推进作用，尤其是ETF期权的推出。兴业证券指出，目前在上交所仿真交易的ETF
期权标的是华夏上证50ETF
和华安上证180ETF，跟踪的都是大盘蓝筹股。由于ETF
期权采用实物交割机制，ETF
期权的推出将会增加蓝筹股的配置需求和流动性，有望提升大盘蓝筹股的估值水平。
具体来看，股票期权试点有利于大市值金融股，中金公司表示，股票期权的推出有利于消除大盘金融股在A
股的流动性折扣。历史上大盘金融股相比小盘股存在流动性折扣，伴随着股票期权交易的推出，大盘金融股在A
股的流动性折扣将显著降低。
在推动价值投资方面，华泰证券指出，期权有避险的功能，简便易行，在锁定下跌风险的同时，避免投资者错失市场上涨获利的机会，有利于鼓励机构投资者进行长期投资和价值投资。
不过任何产品的推出有利也有弊，股票期权的推出对股市或个股也可能会带来一定的风险因素。以ETF期权为例，申银万国证券表示，对标的ETF
成分股估值具有双向影响，有利于对标的ETF
成分股估值的提升的同时，对标的ETF
成分股估值也可能会产生压制，体现在，标的ETF
成分股(特别是权重大的成分股)的负面信息挖掘将会明显增加，多空信息传播更迅速，交锋更为激烈，标的ETF
成分股黑天鹅出现频率增加。
而期权对标的价格及波动率的影响这一问题，申银万国证券指出，一方面，期权具有负反馈机制，当标的证券价格出现明显偏离时，期权杠杆和卖空机制可以实现价格发现功能，引导标的价格回归合理价值，降低股票波动；另一方面，期权同样具有正反馈机制，期权高杠杆会放大标的价格波动幅度。
不过长期来看，股票期权的推出意义重大，中金公司表示，股票期权将为A股交易制度的完善提供更多工具，为培育机构投资者提高条件。与期货和其他券商自主设计的场外衍生品相比，由于股票期权在交易所市场交易，且有做市商机制，其具有更加透明、易获取、流动性高的特征。未来随着覆盖标的的持续增加，A
股将逐渐摆脱缺乏做空机制的现状，市场定价机制更加合理。
链
接
股票期权市场应鼓励套利者进入
国内股票期权上市渐行渐近，在第10届中国(深圳)国际期货大会上，国内外多位期权专业人士建议，在吸引投资者入市以及制定做市商管理制度时，国内可借鉴欧美等成熟市场经验，鼓励机构投资者套利，对做市商的做市系统、风控和交易能力做出严格要求。
高盛(亚洲)执行董事、亚太区股票衍生品交易主管章友表示，从美国衍生品市场发展经验来看，很多机构投资者在市场中寻找套利机会，鼓励套利者进入期权市场能促进交易量大幅增长，届时期货市场可能会有一定波动，但会稳定在相对合理的范围内。
中粮期货衍生品部负责人黄敏预计，股票期权上市后，在不同期权的行权价上将存在无风险套利机会。在波动率曲线上，也可在不同月份、不同市场之间做风险较小的套利交易。
"波动率指数实际上也是期权延伸出来的可交易产品。"齐鲁证券资产管理公司副总经理陆培丽说，以此为标的可发行一个新产品供投资者交易，这在成熟市场中是很常见的。
针对国外市场对期权的应用，陆培丽称，很多宏观对冲基金均使用差价等期权类策略，但这种策略对风险管理要求非常高，不仅需要系统的支持，还要对风险有充分预估，能够提前判断头寸的变化。她建议，在投资一篮子股票时，投资经理可引入期权来降低整个股票组合的波动率，考虑如何让期权在投资组合中发挥重要作用，最终实现投资者收益的最大化。"应对成熟和专业的投资者降低期权市场准入门槛，鼓励不同的策略入市"。陆培丽补充说。
关于股票期权做市商，独立期权交易与建模技术策略顾问袁煜华表示，国外做市商对系统要求非常高，基本都是自己开发的，因为外包系统如果发生问题，修改周期较长，会影响做市商履行其做市义务。
章友说，美国有几百家从事做市商业务的公司，他们要保证为市场提供流动性。他认为，国内应对券商等机构做市放行，实行"宽进严出"原则，有足够风控和交易能力的机构准予进入，但要求其规范操作，若不能达标则予以清除。
"在美国，股票期权做市流程是全自动化的，4个人的团队可管理1000只股票的ETF股指期权。而欧洲做市商很多交易是手动的，可能是一个人管理10到20个期权产品。"黄敏表示，美国的做市商除非发生突发事件，否则在交易过程中都无需干预交易系统的执行。就国内情况而言，可能很多时候需要像欧洲市场那样人为干预，这将导致交易速度变慢。
风险控制是关键
股票期权的推出，其背后的风险是设计者和投资者非常关注的一个焦点。万博兄弟资产管理公司董事长滕泰指出，毋庸讳言，股票期权一方面有利于为投资者提供风险管理工具，提高现货市场定价效率以及证券交易所和证券期货经营机构的竞争力；但另一方面也会给市场带来风险，包括运行风险、炒作与操纵风险、结算风险、高频交易风险导致的市场波动风险等。因此，股票期权的风险防控与处置机制，十分考验方案设计者的能力。
黄红元介绍，考虑期权产品的时候，基本思路是能先解决有没有的问题，而不是考虑一推出来就很活跃，非常好用，基于这样的考虑，风险防控方面采取了多方面的工具，借鉴了国际、国内期货、现货多方面的工具和手段。
基于此考虑，黄红元预计，股票期权推出初期市场一定不会很活跃，需要1至3年的平稳运行期，以便在改善投资者结构、丰富风险管理手段、便利长期资金投资等方面发挥作用。推出股票期权产品要面对很多风险，尤其需要关注炒作风险，因此股票期权的风险控制标准将非常严格。
在把握风险的基础上，股票期权的推出为投资者提供了有力的投资工具。申银万国证券表示，投资者既可以应用期权作为高杠杆的投资工具，也可以用期权作低杠杆投资；期权也是一种对于现货及期货的有效对冲工具，可为投资者降低市场风险；通过现货与期货、现货与期权以及期货与期权的相互套利，市场将更加趋于有效。不管投资者的风险偏好如何，投资目的如何，总能找到一种或几种合适的投资策略。
例如在对冲市场风险方面，滕泰介绍，期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。比如，投资者持有标的ETF、看好长期走势但又担心下跌时，买入一份认沽期权，可以保护所持有的ETF，防范下跌风险。
此外，滕泰指出，投资者还可以通过股票期权用较低的成本实现资产配置。例如，投资者非常看好某只标的ETF，但又缺乏足够现金时，可以以较小的资金代价买入相应数量的ETF认购期权，实现了资金不足下的提前投资布局；可以形成不同的风险和收益组合。简单来说，期权有买入认购期权、卖出认沽期权、卖出认购期权、买入认沽期权四种，但可以根据其灵活的组合投资策略，形成不同的风险和收益组合，满足不同投资需求，例如，投资者可通过不同行权价或到期日的认购期权和认沽期权的多样化组合以及针对不同市场行情，形成牛市价差组合、熊市价差组合、蝶式组合等。
在当前结构性牛市的背景下，徐晓芸指出，从海外的经验看，牛市的背景是有利于股票期权市场的发展的。期权的推出，对于股市短期有利好影响，但并不改变市场的长期趋势。对于投资者来说，期权的推出，丰富了投资方式的选择。如果投资者决定参与股票期权投资的话，用备兑开仓策略来熟悉期权市场是一个不错的选择。备兑开仓的收益相对稳健，最为适用于慢牛行情和横盘震荡行情，适用范围较广。
券商相对最受益
根据股票期权试点办法，证券公司可以从事股票期权经纪业务、自营业务、做市业务，期货公司可以从事股票期权经纪业务、与股票期权备兑开仓以及行权相关的证券现货经纪业务。有分析指出，从公布的相关交易规则和制度来看，证券公司可参与股票期权的业务最全，各项业务线都可以受益股票期权的推出。
徐晓芸指出，随着期权业务的推出，券商业务将更加多元化。随着中国证券市场的发展成熟，衍生品业务的收入占比将逐渐增加。海外衍生品业务收入是远超经纪业务收入的。
中金公司表示，股票期权推出将有利于增加券商的交易佣金收入、套利业务收入、资本利得收入等。以香港市场为例，权证交易额大概相当于股票市场日均交易额的18％。虽然权证与期权交易存在很大区别，但50
万元这一较低的投资门槛和东亚地区投资者的文化特点将有利于促进期权交易的活跃。在创新业务推动过程中，大型券商更易于获得牌照，享受先发优势，将更加受益。
例如，在做市业务方面，根据试点办法，股票期权的做市业务只有证券公司可以从事，期货、私募等其它机构均暂时无法参与，国泰君安证券指出，此外，参与该业务的证券公司净资本在最近6
个月需持续不低于40
亿元，从2013
年度披露数据看，符合这一要求的证券公司数量在40
家左右。
申银万国证券指出，股票期权的推出可吸引投机、高频交易、对冲、套利者等利好券商经纪业务和机构业务；自营业务方面，期权推出将极大丰富券商自营投资策略，且券商自营资金可以参与期权做市，自营另类业务面临巨大发展和盈利空间，可利用期权管理主
动投资风险、
优化配置结
构、提升流
动性等。
海通证券指出，证券公司在股票期权交易中参与度最高，最受益于股票期权的推出。高盛目前40％以上的收入来自做市；中信证券2007年创设权证业务贡献收入20％以上，股票期权交易为券商提供了新的利润增长点。
具体来看，除了利润的增长，股票期权的推出也给券商带来了扩张资产规模的机遇，平安证券分析师缴文超指出，2013
年上市券商的总资产规模为10912
亿元，衍生品规模为68
亿元，占总资产的比例为0.6％。而2013
年高盛的总资产为9115
亿美元，衍生品的规模为579
亿美元，占总资产的比例为6.3％，股票期权业务的开展，将有利于券商资产业务规模的扩大。
