证券时报网(www.stcn.com)06月20日讯
证监会新闻发言人张晓军20日表示，优质信贷资产证券化产品，有利于提高市场配置效率，分散银行风险，证监会将配合相关部委，按照市场化原则，积极推动信贷资产证券化业务发行。
中航证券认为，发展资产证券化业务可以盘活存量，利于实体经济，也有助于券商有助于业务优化和转型，该业务是监管层所鼓励和证券公司所欢迎的，其发展空间很大。
分析师认为资产证券化业务很可能也改为备案制，这不仅符合简政放权的市场化原则，也有助于资产证券化业务创新；目前在审的资产证券化项目基础资产除传统的基础设施收益权、企业应收账款外，还出现了小贷、两融债权等，表明券商资产证券化业务在支持实体经济盘活存量的同时，也在不断创新，与其他业务协同，提高自身资金使用效率，利于券商转型发展。
在众多券商股中，申银万国看好中信证券(足够便宜，行业龙头，最受益于资本市场的创新发展，相对H股折价)、光大证券(足够便宜，816事件影响充分反应，估值将逐步修复)、华泰证券(估值足够便宜)和兴业证券(传统的高弹性券商)。
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华泰证券13年报点评：客户资源丰富且创新进度加速
研究机构：长江证券日期：2014-04-21
报告要点
事件描述
4月16日晚公司发布2013年报，2013年公司实现营业收入和归属净利润分别为71.7亿元和22.1亿元，分别同比增长22%、37%，每股收益为0.39元。
事件评论
公司的客户资源在绝对值和相对值均具备充分竞争力。公司的网上营业厅具备先发优势，早在2013年11月已开展网上万分之三开户，线下营业部数量目前已达到267家，且优化布局，覆盖国内31个省份。托管市值仅次于中信，居行业第二位。而客户资源与市值的相对值上，公司的客户资金存款/总市值和托管资产/总市值分别为46%和21倍，均为行业第一位。
依托丰富客户资源，公司的融资融券和股票质押业务规模和业绩增长显著，对公司利润贡献突出。两融及股票质押回购业务合计贡献营收14.62亿，较去年同期增长3.38倍，占利息收入比例高达62.6%。公司2013年提升其财务杠杆，但与同类券商相比，杠杆仍具空间。公司2013年的财务杠杆(扣除代理买卖证券款)为1.98倍，仍低于中信、海通、招商等同类券商投行业务具备传统优势，在IPO暂停环境下实现稳定增长，且并购顾问业务优势突出，契合并购重组业务的大发展趋势。公司2013年投行净收入5.8亿元，同比增长20%。公司2013年的并购重组业务规模2.05亿元，同比倍增，仅次于中信，优势十分明显。公司投行储备项目同样十分丰富，居行业前列。目前公司初审和已预披露项目分别为12和9家。
公司是改革动力足、且具备创新能力的优质大型券商，看点有：1、公司与网易签订独家战略合作协议，短期网易将为其提供广告营销和网上开户交易等服务，长期双方共同打造集交易、理财、咨询和社交为一体的综合金融平台，而且与中小型券商的网络券商业务相比，公司强大的客户关系管理系统(CRM)为互联网证券业务海量的客户交易需求提供有力支撑；2、公司传统优势即优质的客户资源和投行业务将在创新政策逐渐落地的环境下兑现业绩，其中客户资源是公司长期积累的护城河，通过财富管理、投行等业务对接将实现有效转化。预计2014和2015年公司的EPS分别为0.49和0.60，对应PE仅为17倍和14倍，维持推荐！
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东吴证券：受益于苏州国资国企改革的区域龙头券商
研究机构：国金证券日期：2014-04-21
投资逻辑
股东背景雄厚、子公司牌照齐全的典型区域型券商：东吴证券扎根苏州，区域优势明显：占据苏州地区40%的股基交易量，分公司制度改革直接对接地方政府和中小企业投融资需求。公司大股东国发集团是“银行、证券、保险、信托、担保、创投”六位一体的地方金融平台，而东吴证券又是其控股的唯一上市平台，集团对公司扶持态度明确，在金融混业趋势下，未来不排除国发集团通过东吴证券整合、壮大旗下金融资产的可能。
经济大市步入“大城时代”，国资国企改革提速：苏州经济规模巨大、企业资源丰富、市富民强、金融资产总量及金融机构庞大，虽不及外向型经济和民营经济发达，但2013年底全市国资总量位列江苏第一，按照“深化国有经济布局和机构调整、优化和创新国有资产管理体制和推动国有企业股权多元化改革”的思路，后续国资国企改革相关需求十分旺盛。
公司的核心竞争力在于“1项基础+2点聚焦”，后续快速扩张的驱动力在于“3个机遇”：坚持根据地战略、服务地方经济是公司保持活力的基础，主动对接国资国企改革的需求，做好地方政府财务顾问以及利用好苏州丰富的中小企业资源和民营经济市场主体总量，尤其是保持在中小企业私募债、新三板、资产证券化等创新业务方面优势是公司的核心竞争力。而国资国企改革、区域金融中心建设和中新金融实验区是东吴证券做大做强的机遇，尤其是国资国企改革，无论是东吴证券自身，还是助力其他国企改革，对公司的经营发展都有强大的驱动。
增发助力综合实力显著提升：13年末公司净资本50亿元，行业排名居后，因此急需提升资本实力，苏州国资国企改革及地方经济融资需求、积极推进创新改革对资金需求旺盛，因此预计资金到位后将高效、全面的投入运营，尤其是信用融资和另类自营，助力公司综合实力的显著提升。国资将积极认购，包括市属国资国发集团和工业园区国资控股和经发集团。
投资建议
我们看好公司“1项基础+2点聚焦+3个机遇”的核心竞争力和快速扩张机遇，目前公司市值151亿较小，且股价较定增底价仅溢价2.4%，公司目前仍持有近80亿现金，后续对接国资国企改革及构建金融控股集团空间巨大。我们预计2014-2016年的净利润分别为5.37亿元、6.82亿元及8.42亿元，增速分别为40%、27%和24%，给予公司未来6个月9.33元目标价，对应2.2x14PB。
风险
地方政府支持不及预期；创新大会不及预期；券商低佣金的冲击。
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海通证券：步步为“赢”，铸就中国一流券商
机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文，崔晓雁 日期：2014-04-10
综合实力行业领先，经纪、承销市场份额持续增长
截止2013年海通盈利、资产等主要指标已连续3年位居行业第2位；2013年公司经纪、承销、两融等业务均居行业第5位左右。海通经纪份额连续4年保持增长；债券、股票承销份额快速提升。公司经纪业务转型较早，对经纪收入依赖度较低，我们预期未来受佣金率下滑影响有限。
创新业务先发优势显著，创新收入金额与占比居行业前列
海通创新业务几乎均首批试点，资本中介、产业基金等先发优势显著。公司创新收入仅次于中信，远超其他公司。2013年海通积极拓展融资渠道，但由于融资时点较晚、财务成本较高〖虑公司债务融资仍有较大空间，我们预期公司未来将持续加杠杆，资本中介业务持续高增长可期。
战略执行能力和成本控制能力较强
海通曾多次增资，先后托管、并购甘肃证券、兴安证券、大福证券等，由一家中型券商跨越式发展为综合实力行业第二位的大型证券公司。公司成本控制能力也较强，管理费率连续3年处于上市券商最低水平。我们预期未来公司将凭借其较强的战略执行能力和成本控制能力继续在竞争中保持相对优势。
估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.67元
我们预计公司2014-16年EPS为0.53元/0.64元/0.71元，基于分部估值法推导得出目标价11.67元，对应2014-16年P/E22.1/18.3/16.5倍，对应2014年P/B1.70倍。海通综合实力较强，目前大型上市券商平均P/B1.35倍，考虑公司的领先地位，我们认为1.70倍P/B较合理，首次覆盖给予“买入”评级。
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中信证券13年报点评：战略布局清晰，各项业务全面发展
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：黄飙 日期：2014-04-02
投资建议
预计2014~2016年EPS分别为0.56、0.62、0.65元，当前股价对应PE为19倍、17倍、16倍，维持公司“推荐”评级。 n 业绩符合预期：中信证券2013年实现营收161亿元，同比增长38%；归属母公司净利润52.4亿元，同比增长24%；基本EPS为0.48元，同比增长26.32%；BVPS为7.96元，同比增长1.40%；ROE为6.02%，同比增加了1.12个百分点。公司2013年度利润分配预案为每10股派发现金红利人民币1.50元(含税)。公司业绩与业绩快报基本一致，营业收入和净利润继续位居行业首位。
投资要点
业绩看点：1)完成多项战略布局，实现对里昂证券、中信万通证券的全资收购，再次控股华夏基金。2)财务杠杆水平大幅提升，2013年公司发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券，财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍。3)资本中介业务规模与收入占比显著提升，资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1，100亿元，在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%。
投资银行初步形成了股票、债券、并购和财务顾问等多元收入模式：2013年实现投行净收入21.2亿元，同比增长18%。公司股票主承销金额人民币542.99亿元，市场份额10.95%，排名第二；债券主承销金额人民币1，595.37亿元，排名同业第一；完成并购交易金额人民币1，578.39亿元，在涉及中国企业参与的并购交易中位列全球投行第一位。
经纪业务大力开发机构和高净值客户，开展金融产品销售、中小微企业金融服务等业务：2013年实现经纪业务净收入56.3亿元，同比增长92%，大幅增长主要原因是市场日均交易量同比增长52%，以及里昂证券经纪业务并表。公司经纪业务市场份额6.18%，同比增长7.29%，排名第一。公司注重客户积累，资产在人民币500万元以上的高净值个人客户同比增长36.2%，机构客户方面，全年新增交易席位54个，QFII交易客户增至110家。公司推动营业网点功能转变，2013年，公司及中信证券(浙江)、中信万通证券共代销金融产品人民币1，139.03亿元。公司推动业务创新，打造中小企业综合服务体系，积极推进互联网零售经纪。
资本中介型业务规撵速发展，收入占比大幅提高：公司资本中介业务规模在2013年末已达人民币1，100亿元，收入占比达28%。其中境内 融资融券余额人民币334.20亿元，市场份额9.64%，排名第一；约定式购回和股票质押式回购业务规模分别为人民币31.41亿元和人民币78.77亿元，均排名第一。两融利息收入19.98亿元，对利息收入贡献比达49%。
资管业务大力发展定向资管和集合资管业务：资管业务资管净收入13.6亿元，同比增长587%，大幅增长的主要原因是并表华夏基金，以及资管规模大幅增长所致。2013年末资管(集合、定向、专项)规模5，048.58亿元，较年初增长101.47%，其中定向资管规模占比达92.89%，是增长的主要部分。华夏基金资产管理规模3，333.74亿元，同比增长12.01%，继续保持行业第一。
固定收益自营规模显著提升，股权投资规模化、品牌化：投资收益52.6亿元，同比增长44%。自营规模占净资本的比例提升，自营权益类证券及证券衍生品(包括股指期货)/净资本的比例由2012年的69.55%增长至2013年的76.11%，自营固定收益类证券/净资本的比例由2012年的91.82%增至2013年的76.88%。股权投资方面，金石投资确立了直接投资、基金投资并重的混合投资策略，2013年全年完成新增自有资金投资项目16单，截至2013年12月31日，金石投资设立的中信并购投资基金已签约的投资者共19家。
风险提示：佣金率快速下滑风险，股市系统性风险。
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国金证券：如期上线自选股，依托腾讯更进一步
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：贺立，杨建海 日期：2014-03-28
事件：腾讯自选股安卓版上线3.0版本，不仅新增了此前ios版的“股票圈”功能，更重要的是增加“我的交易”拈，嵌入国金、中山、中信、海通、同信、民族、湘财7家券商的交易和部分开户功能。
腾讯自选股的空间极大：腾讯自选股的用户体验极佳，未来“股票圈”升级后很可能会兼有“雪球”和“股吧”的特征，形成同时满足高低端客户的全方位投资平台。依托QQ和微信的几亿客户基数及产品的进一步改善，其有望成为A股独霸一方的移动炒股终端。
国金和中山是最大的受益者。1)佣金率绝对是目前我国投资者选择交易通道的首要考虑，嵌入“自选股”的7家券商中中山和国金的佣金率最低，中信等将佣金率一次下调至零佣的可能性非常小，因此，国金和中山是最具有吸引力的通道入口。2)仅国金和中山的通道同时包含交易和开户功能，其他几家只是导入交易通道且客户体验弱于国金和中山。3)“我的交易”拈中国金和中山分别排在首位和列第二，显示其在与自选股合作中的地位，同时排列顺序也有利于投资者自然性地选择国金和中山。
预计国金和中山后续将推出系列互联网金融产品，形成产品组合拳。中山证券同时推出了股票质押产品“小贷通”，受益于客户数的大幅增加，该类业务可能成为网络券商加杠杆的重要业务，一定程度上规避网络开户难以办理融资融券业务的限制(成本存在差异)。国金证券在这类业务上较中山证券更有优势。作为坚定向互联网金融转型的民营企业，我们认为“佣金宝”等仅是初步产品，后续预计将陆续推出系列互联网金融产品，形成产品组合拳。
继续坚定推荐国金证券(600109)，建议关注锦龙股份。国金和中山两者均具备“民营机制+转型战略明确+先发优势”的显著优点，同时国金证券还具有独特属性：1)承受转型带来的困难的能力更强；2)为客户提供增值服务来将客户货币化的能力更强。我们依然将国金证券作为A股在互联网金融方向上的首选标的，维持其“买入-A”的投资评级和32元的目标价。同时提请关注锦龙股份。
风险提示：客户导入不达预期。
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